TLI - 1Q69: กำไรดีกว่าคาด; ปรับเพิ่มคำแนะนำ

1Q69: ดีกว่าคาดทั้งกำไรจากการรับประกันภัยและกำไรจากการลงทุน กำไรสุทธิ 1Q69 ของ TLI อยู่ที่ 3.27 พันลบ. เพิ่มขึ้น 22% YoY และ 29% QoQ ซึ่งดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ทั้งในส่วนของผลกำไรจากการรับประกันภัยและกำไรจากการลงทุน โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

• กำไรจากการรับประกันภัยเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 24% QoQ ใน 1Q69 โดยรายได้จากการประกันภัยเพิ่มขึ้น 3% YoY และ QoQ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการประกันภัยลดลง 4% YoY และ 6% QoQ ส่งผลให้อัตรากำไรจากการรับประกันภัยปรับตัวเพิ่มขึ้นมากที่ 194 bps YoY และ 661 bps QoQ จากการเคลมค่ารักษาพยาบาลที่ลดลง ทั้งนี้กำไรจากการให้บริการตามสัญญาจากกรมธรรม์ใหม่ (New Business CSM) ลดลง 38% YoY จากฐานที่สูงใน 1Q68 อันเป็นผลจากยอดขายผลิตภัณฑ์สัญญาเพิ่มเติมประกันสุขภาพที่เร่งตัวขึ้นก่อนการบังคับใช้มาตรการ Copayment ในเดือนมี.ค. 2568 อย่างไรก็ตาม ยอดคงเหลือของ CSM เพิ่มขึ้น 0.63% จากสิ้นปี 2568

• กำไรจากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้น 138% YoY และ 8% QoQ ใน 1Q69 ดีกว่าคาด รายได้จากการลงทุนเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 7% QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้เงินปันผลจากการลงทุนในหุ้นไทย อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ลงทุนเพิ่มขึ้น 19 bps YoY และ 37 bps QoQ ขณะที่มีกำไรจากเครื่องมือทางการเงินเพียง 3 ลบ. ใน 1Q69 เทียบกับขาดทุน 106 ลบ. ใน 1Q68 และกำไร 394 ลบ. ใน 4Q68 ส่งผลให้ ROI เพิ่มขึ้น 26 bps YoY และ 12 bps QoQ

VNB ลดลง ใน 1Q69 มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB) ลดลง 45.3% YoY มาอยู่ที่ 0.12 บาท/หุ้น VNB margin ลดลง 15.58 ppt สู่ระดับ 53.31% ใน 1Q69 จาก 68.89% ใน 1Q68 ขณะที่เบี้ยประกันภัยรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) ลดลง 29% YoY จากฐานที่สูงใน 1Q68

ปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 12% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q69 โดยหลักๆ เป็นการปรับปรุงในส่วนของค่าใช้จ่ายในการประกันภัยและรายได้จากการลงทุน ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 13% จากการทยอยเพิ่มขึ้นของรายได้จากการประกันภัยและอัตรากำไรที่ดีขึ้นอันเป็นผลมาจากการจัดการเคลมค่ารักษาพยาบาลที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น รวมถึงรายได้จากการลงทุนที่สูงขึ้นจากรายได้เงินปันผลและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น

ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายเดิม เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ TLI เป็น OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายที่ 12 บาท (อิงจาก PBV ปี 2569 ที่ 0.9 เท่า) จาก 1) แนวโน้มกำไรจากการรับประกันภัยที่ดีขึ้นจากการจัดการเคลมค่ารักษาพยาบาลที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น 2) ROI ที่สูงขึ้นจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้น และ 3) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.8% หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 12% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา

ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน และ 3) การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร

1Q26: Better than expected; upgrade

TLI’s 1Q26 earnings were better than expected, for both insurance service (lower medical claims) and investment (better dividend income). We raise our 2026F by 12% and now expect 2026F earnings to grow 13%. We upgrade TLI to OUTPERFORM with an unchanged TP of Bt12 on the back of: 1) better insurance earnings outlook from more efficient medical claim management, 2) higher ROI on rising bond yield and dividend income and 3) expected good dividend yield of 6.8% after a 12% share price weakness over the past three months.

1Q26: Beat in both insurance and investment results. TLI’s 1Q26 earnings rose 22% YoY and 29% QoQ to B3.27bn, with both insurance and investment results better than expected. Highlights are summarized below.
• Insurance service earnings grew 8% YoY and 24% QoQ in 1Q26. Insurance revenue rose 3% YoY and QoQ, while insurance expenses decreased 4% YoY and 6% QoQ. Insurance profit margin rose a solid 194 bps YoY and 661 bps QoQ on lower medical claims. New business CSM fell 38% YoY off the high 1Q25 base arising from a surge in medical rider sales prior to the start of copayments in March 2025. However, CSM balance rose 0.63% from YE2025.

• Net investment earnings marched up 138% YoY and 8% QoQ in 1Q26, better than expected. Investment income rose 9% YoY and 7% QoQ, lifted by dividend income from domestic equity investment. Yield on investment rose 19 bps YoY and 37 bps QoQ. Gains on financial instruments amounted to merely Bt3mn in 1Q26 vs. a Bt106mn loss in 1Q25 and Bt394mn gain in 4Q25. ROI rose 26 bps YoY and 12 bps QoQ.

Lower VNB. In 1Q26, value of new business (VNB) plunged 45.3% YoY to Bt0.12/share. VNB margin sank 15.58 ppt to 53.31% in 1Q26 from 68.89% in 1Q25. Annualized premium equivalent (APE) fell 29% YoY off the high 1Q25 base.
Raise 2026F earnings. We raise our 2026F by 12% to fine-tune with 1Q26 results, adjusting our assumptions for insurance expenses and investment income. We now expect 2026F earnings to grow 13% from a gradual rise in insurance revenue with a better profit margin as a result of more efficient medical claim management and better investment income from higher dividend income and rising bond yield.

Upgrade to OUTPERFORM with unchanged TP. We upgrade TLI to OUTPERFORM with an unchanged TP of Bt12 (0.9x PBV for 2026F), underwritten by: 1) better insurance profit outlook from more efficient medical claim management, 2) higher ROI on rising bond yield and dividend income and 3) expected good dividend yield of 6.8% after a 12% share price weakness over the past three months.

Risk considerations. Key risks: 1) pressure on customer purchasing power from inflation headwinds, 2) capital market volatility, and 3) bond yield movement.

Download PDF Click > TLI260515_E.pdf