TLI – 2Q26: ต่ำคาดเล็กน้อยจากกำไรจากการรับประกันภัย

2Q26: ต่ำคาดเล็กน้อยจากกำไรจากการรับประกันภัย กำไรสุทธิ 2Q26 ของ TLI ลดลง 9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ มาอยู่ที่ 3.3 พันลบ. ต่ำกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 5% โดยกำไรสุทธิที่ต่ำกว่าคาดเป็นผลมาจากกำไรจากการรับประกันภัยที่ต่ำกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

• กำไรจากการรับประกันภัยลดลง 9% YoY และ 8% QoQ ใน 2Q26 รายได้จากการประกันภัยลดลง 1% YoY และ 1% QoQ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการประกันภัยเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 4% QoQ อัตรากำไรจากการรับประกันภัยลดลง 340 bps YoY และ 274 bps QoQ (ตามฤดูกาล) สำหรับ 1H26 กำไรจากการให้บริการตามสัญญาจากกรมธรรม์ใหม่ (CSM) ลดลง 26% YoY อันเป็นผลจากยอดขายประกันสุขภาพที่เร่งตัวขึ้นก่อนการใช้มาตรการ Copayment ในเดือนมี.ค. 2025
• กำไรจากการลงทุนสุทธิลดลง 6% YoY (กำไรจากเงินลงทุนลดลง) แต่เพิ่มขึ้น 47% QoQ (กำไรจากเงินลงทุนเพิ่มขึ้น) รายได้จากการลงทุนเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 5% QoQ โดยได้แรงหนุนจากรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นจากการลงทุนในตราสารทุนภายในประเทศ อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนเพิ่มขึ้น 19 bps YoY และ 37 bps QoQ กำไรจากเครื่องมือทางการเงินมีจำนวนเพียง 3 ลบ. ใน 1Q26 เทียบกับขาดทุน 106 ลบ. ใน 1Q25 และกำไร 394 ลบ. ใน 4Q25 ROI เพิ่มขึ้น 26 bps YoY และ 12 bps QoQ

EV และ VNB ลดลง ณ สิ้น 2Q26 มูลค่าพื้นฐานของกิจการ (EV) อยู่ที่ 16.28 บาท/หุ้น ลดลง 8.1% จากสิ้นปี 2025 โดยมีสาเหตุหลักมาจากการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของอัตราดอกเบี้ยตลาด ซึ่งส่งผลกระทบต่อมูลค่าที่เปลี่ยนแปลงเชิงลบจากปัจจัยทางเศรษฐกิจ (economic variance) ประกอบกับการจ่ายเงินปันผล ใน 1H26 มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB) ลดลง 34% YoY มาอยู่ที่ 0.25 บาท/หุ้น เนื่องจากเบี้ยประกันภัยรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) ลดลง 22% YoY จากฐานสูงใน 1Q25 และ VNB margin ลดลง 9.4 ppt มาอยู่ที่ 53.31% ใน 1Q26 จาก 68.89% ใน 1Q25

แนวโน้ม 2H26 และปี 2026 เราคาดว่ากำไรปี 2026 จะเติบโต 12% โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้นจากรายได้เงินปันผลที่สูงขึ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับสูงขึ้น กำไร 1H26 คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไรใน 2H26 จะเติบโตทั้ง YoY และ HoH จากกำไรจากการลงทุนสุทธิที่เพิ่มขึ้น

เงินปันผลระหว่างกาล TLI ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลเป็นครั้งแรกที่ 0.25 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.3% เราคาดการณ์เงินปันผลปี 2026 ที่ 0.7 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 60%, คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 6.3%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TLI โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) ประโยชน์ด้านการเคลมจาก มาตรการ Copayment 2) ROI ที่สูงขึ้นจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้น และ 3) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดว่าจะอยู่ในระดับที่ดีที่ 6.3% เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มจาก 12 บาท เป็น 13 บาท (อิง PBV ที่ 0.95 เท่า สำหรับกลางปี 2027) จากการปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2027

ปัจจัยความเสี่ยง ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน และ 3) การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร

2Q26: Slight miss on insurance service result

TLI’s 2Q26 results were slightly below expectations, with weaker-than-expected insurance results offset by stronger investment results. For the first time, TLI announced an interim DPS of Bt0.25, equivalent to a 2.3% dividend yield. We maintain OUTPERFORM, supported by benefits from the copayment scheme on claim, a long-term recovery in bond yields, and an attractive expected dividend yield of 6.3%. We raise our TP to Bt13 from Bt12 on a roll over to mid-2027.

2Q26: Slight miss on insurance service result. TLI’s 2Q26 earnings fell 9% YoY but inched up 1% QoQ to B3.3bn, 5% below INVX forecast. The miss was due to lower-than-expected insurance service profit. Highlights are summarized below.

• Insurance service profit decreased 9% YoY and 8% QoQ in 2Q26. Insurance revenue slipped 1% YoY and 1% QoQ, while insurance expenses rose 4% YoY and 4% QoQ. Insurance profit margin decreased 340 bps YoY and 274 bps QoQ (on seasonality). For 1H26, new business contractual service margin (CSM) decreased by 26% YoY, due to a surge in medical rider’s sales prior to the implementation of copayment conditions in March 2025.
• Net investment profit decreased 6% YoY (lower investment gains) but rose 47% QoQ (larger investment gain). Investment income rose 8% YoY and 5% QoQ, driven by higher dividend income from domestic equity investment. Yield on investment rose 19 bps YoY and 37 bps QoQ. Gains on financial instruments amounted to merely Bt3mn in 1Q26 vs. a Bt106mn loss in 1Q25 and Bt394mn gain in 4Q25. ROI rose 26 bps YoY and 12 bps QoQ.

Lower EV and VNB. As of 2Q26, embedded value (EV) was Bt16.28/share, a decrease of 8.1% from YE2025, driven by the material increase in market interest rates (a negative economic variance) together with dividend payments. In 1H26, value of new business (VNB) decreased by 34% YoY to Bt0.25/share due to a 22% YoY fall in annualized premium equivalent (APE) from the high base in 1Q25 and a decrease in VNB margin by 9.4 ppt to 53.31% in 1Q26 from 68.89% in 1Q25.

2H26 and 2026 outlook. We expect 2026F earnings to grow 12% as a result of better investment income from higher dividend income and rising bond yield. 1H26 earnings accounted for 49% of our full-year forecast. We expect 2H26 earnings to rise YoY and HoH from higher net investment profit.

Interim dividend. For the first time, TLI announced an interim DPS of Bt0.25, equivalent to a 2.3% dividend yield. We expect a 2026F DPS of Bt0.70 (60% payout), equivalent to a 6.3% dividend yield.

Maintain OUTPERFORM with a TP hike. We maintain OUTPERFORM, supported by expected benefits from the copayment scheme on claim, a long-term recovery in bond yields, and an attractive expected dividend yield of 6.3%. We raised TP to Bt13 (based on 0.95x PBV for mid-2027) from Bt12 on a roll over to mid-2027.

Risk considerations. Key risks: 1) pressure on customer purchasing power from inflation headwinds, 2) capital market volatility, and 3) bond yield movement.

Download PDF Click > TLI260817_E.pdf