ท่องเที่ยว (โรงแรม) – การฟื้นตัวที่มีปัจจัยต้องติดตาม

ปรับประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569 เพิ่มขึ้นเป็น 33 ล้านคน จากผลกระทบสงครามที่น้อยกว่าคาด; อุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยมีแนวโน้มฟื้นตัว แต่ความเสี่ยงจากการเจรจายุติสงครามยังเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม เราปรับประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก 31 ล้านคน เป็น 33 ล้านคน ซึ่งสะท้อนการปรับประมาณการทางเศรษฐกิจและข้อมูลจริงที่แสดงให้เห็นว่าผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านมีความรุนแรงน้อยกว่าที่เคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ โดยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในช่วงวันที่ 1 ม.ค. – 18 ก.ค. 2569 อยู่ที่ 17.4 ล้านคน ลดลง 3.1% YoY เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะกลับมาเติบโต YoY ได้ใน 4Q69 ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มการฟื้นตัวที่ชัดเจนขึ้นของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย โดยจะได้รับแรงหนุนจากปัจจัยกระตุ้นด้านอุปสงค์ในช่วงไฮซีซั่น รวมถึงงานอีเวนต์ระดับโลกต่างๆ (อาทิ IMF-World Bank Group Annual Meetings และ Tomorrowland Thailand) มาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวของภาครัฐ และผลจากฐานที่ต่ำจากเหตุอุทกภัยภาคใต้ในปีก่อน อย่างไรก็ดี ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการเจรจายุติสงครามยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม โดยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติรายเดือนจะต้องอยู่ที่ราว 2.3-2.4 ล้านคนใน 3Q69 และ 3.1-3.2 ล้านคนใน 4Q69 จึงจะทำให้ตัวเลขนักท่องเที่ยวต่างชาติทั้งปี 2569 ถึงระดับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 33 ล้านคน

พรีวิว 2Q69: เป็นไตรมาสที่มีแรงกดดัน แต่ ERW และ AWC จะสามารถรายงานกำไรปกติเติบโต YoY ได้ ซึ่งดีกว่าที่เคยคาดไว้ 2Q69 เป็นช่วงโลว์ซีซั่นของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย และยังได้รับผลกระทบเพิ่มเติมจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน อย่างไรก็ดี ข้อมูลจากการทำพรีวิวผลประกอบการของเราบ่งชี้ว่า ERW และ AWC จะสามารถรายงานกำไรปกติเติบโต YoY ได้ (แม้ว่าจะปรับตัวลดลง QoQ) ซึ่งดีกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะหดตัวลง YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของ RevPAR ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง (ERW) และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (AWC) ในขณะที่ CENTEL และ MINT แนวโน้มยังคงเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ โดยกำไรปกติของ CENTEL มีแนวโน้มเติบโต YoY (แต่ลดลง QoQ) เนื่องจากผลกระทบของสงครามต่อโรงแรมร่วมทุนในดูไบจะถูกชดเชยด้วยการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในประเทศไทยและมัลดีฟส์ ในส่วนของ MINT เราคาดว่าจะรายงานกำไรปกติเติบโต QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากช่วงไฮซีซั่นในยุโรป แต่แรงกดดันต่อ EBITDA margin จะส่งผลให้กำไรปกติปรับตัวลดลงเล็กน้อย YoY

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น ภายหลังการปรับเพิ่มประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติซึ่งได้รับแรงหนุนจากผลกระทบของสงครามที่น้อยกว่าคาดและแนวโน้มการฟื้นตัวใน 2H69 เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติสำหรับหุ้นกลุ่มโรงแรมภายใต้การวิเคราะห์ของเราเพิ่มขึ้น โดย ERW ได้รับการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 มากที่สุด (+15%) รองลงมาคือ AWC (+11%), CENTEL (+7%) และ MINT (+1%) ซึ่งสอดคล้องกับโครงสร้างรายได้ที่อิงการท่องเที่ยวไทยของแต่ละบริษัท โดย ERW และ AWC มีสัดส่วนรายได้จากโรงแรมในประเทศไทยสูงกว่า ขณะที่รายได้ของ MINT มีการกระจายตัวในต่างประเทศมากกว่า

หุ้นเด่นของเราคือ ERW และ CENTEL ERW: ท่ามกลางการฟื้นตัวที่ความไม่แน่นอนของสงครามเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม อุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยจะได้รับประโยชน์จากปัจจัยกระตุ้นด้านอุปสงค์ใน 4Q69 (อีเวนต์ระดับโลกและมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวที่กำลังจะเกิดขึ้น) ในมุมมองของเรา ERW อยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบที่สุด เนื่องจากมีสัดส่วนรายได้จากโรงแรมในไทย (86% ของรายได้) และฐานผู้เข้าพักชาวไทย (21% ของรายได้) ที่สูงกว่าคู่แข่ง โมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งใน 2Q69 มีแนวโน้มดีต่อเนื่องและจะทำจุดสูงสุดของปีใน 4Q69 แม้ว่าราคาหุ้นจะฟื้นตัวกลับสู่ระดับก่อนเกิดสงครามแล้ว แต่ valuation ยังคงน่าสนใจที่ PE ปี 2569 ระดับ 17 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2 ปีที่ 19 เท่า และค่ากลางของกลุ่มที่ 20 เท่า) CENTEL: เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ CENTEL เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มเติบโตโดดเด่นที่สุดในกลุ่มโรงแรมในปี 2570 โดยได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานของโรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์และการฟื้นตัวของโรงแรมร่วมทุนในดูไบ CENTEL เป็นหุ้น laggard ที่น่าสนใจ โดยตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% ซึ่งยังปรับตัวขึ้นช้ากว่าหุ้นที่มีรายได้จากโรงแรมในไทยสูงอย่าง ERW (+31%) และ AWC (+26%) สะท้อนว่าความกังวลของตลาดต่อการดำเนินงานในต่างประเทศทั้งในมัลดีฟส์และดูไบอยู่ในราคา ซึ่งปัจจุบันการดำเนินงานนั้นเริ่มส่งสัญญาณการฟื้นตัว

A conditional recovery

We revised up our forecast for international tourist arrivals in 2026 to 33mn from 31mn to reflect actual data showing that the impact of the US-Iran war was less severe than previously assessed. While uncertainties surrounding war negotiations remain a key factor to monitor, we expect a clearer recovery trajectory for Thai tourism in 4Q26, supported by high-season demand-side catalysts, including various global events and government tourism stimulus measures. We see ERW (top pick) benefiting given its higher revenue exposure to hotels in Thailand and a larger domestic guest base than peers. CENTEL (top pick) is an attractive laggard play with improving overseas operations.

Revised up 2026 arrivals to 33mn on lesser war impact; Thai tourism recovery intact, though war negotiation risks remain key to watch. We revised up our forecast for international tourist arrivals in 2026 to 33mn from 31mn. This upward revision stems from economic forecast revisions and reflects actual data showing that the impact of the US-Iran war was less severe than previously assessed. International tourist arrivals during Jan 1 – Jul 18, 2026, stood at 17.4mn, down 3.1% YoY. We expect international tourist arrivals to return to YoY growth in 4Q26, reflecting a clearer recovery trajectory for Thai tourism. This will be supported by high-season demand-side catalysts, including various global events (e.g., IMF-World Bank Group Annual Meetings and Tomorrowland Thailand), government tourism stimulus measures, and a low base effect from last year’s southern floods. Uncertainties surrounding war negotiations remain a key factor to monitor. Monthly international tourist arrivals must reach 2.3–2.4mn in 3Q26 and 3.1–3.2mn in 4Q26 to achieve our full-year forecast of 33mn in 2026.

2Q26 preview: Trough quarter, but ERW and AWC to post better-than-expected YoY growth. 2Q26 is the low season for Thai tourism, compounded by the impact of the US-Iran war. Nevertheless, our preview indicates that ERW and AWC will report core profit growth YoY (despite declining QoQ), outperforming our previous expectations of a YoY contraction. This is driven by RevPAR growth, lower interest expenses (ERW), and operating expense control (AWC). Meanwhile, CENTEL and MINT remain aligned with our expectations: CENTEL's core profit is set to grow YoY (but drop QoQ), as the war's impact on its Dubai JV hotel is offset by strong operations in Thailand and the Maldives. MINT is expected to report QoQ core profit growth driven by Europe's high season, though EBITDA margin pressure will result in a slight YoY dip in core profit.

Earnings upgrade. Following our upward revision for international tourist arrivals—supported by a less-than-expected war impact and a recovery trajectory in 2H26—we have upgraded core earnings forecasts for our hotel coverage. This upgrade primarily reflects each company’s Thai tourism exposure. ERW received the highest 2026 earnings upgrade (+15%), followed by AWC (+11%), CENTEL (+7%), and MINT (+1%). This aligns with their underlying revenue structures: ERW and AWC have high exposure to hotels in Thailand, whereas MINT’s earnings are more geographically diversified overseas.

Our top picks are ERW and CENTEL. ERW: Amid a conditional recovery from war uncertainties, Thai tourism benefits from 4Q26 demand-side catalysts (global events and potential stimulus). In our view, ERW is best positioned given its high Thai hotel revenue exposure (86% of revenue) and a larger domestic guest base (21% of revenue). Strong 2Q26 earnings momentum will trend toward a full-year peak in 4Q26. Although the stock has recovered to pre-war levels, valuation remains undemanding at 17x 2026 PE (below its 2-year average of 19x and the sector median of 20x). CENTEL: We view CENTEL positively for its sector-leading earnings growth potential in 2027, driven by operational ramp-ups at two new Maldives hotels and a recovery at its Dubai JV. CENTEL remains an attractive laggard play. YTD, the stock is up 6%, lagging Thai tourism-heavy peers like ERW (+31%) and AWC (+26%), reflecting market concerns over overseas operations in the Maldives and Dubai, which are already showing signs of recovery.

Download PDF Click > TOURISM(HOTEL)260727_E.pdf