TQM - 1Q69: กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อย; ปันผลดี

1Q69: กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจากรายได้และมาร์จิ้น TQM รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 186 ลบ. ลดลง 16% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ มาอยู่ที่ 186 ลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 5% โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
1. รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ: -9% YoY, +4% QoQ ใน 1Q69 แย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้ รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เพิ่มขึ้น QoQ อย่างต่อเนื่องสะท้อนประสิทธิภาพที่ดีขึ้นหลังจากบริษัทนำ AI มาใช้ในการจับคู่ผลิตภัณฑ์ให้ตรงกับความต้องการของลูกค้า
2. อัตรากำไรขั้นต้น: -428 bps YoY, -193 bps QoQ มาอยู่ที่ 46.53% ใน 1Q69 แย่กว่าคาดอันเป็นผลมาจากรายได้ที่อ่อนแอลง
3. อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้: -174 bps YoY, -201 bps QoQ มาอยู่ที่ 22.2% ดีกว่าคาด ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 16% YoY และ 5% QoQ อันเป็นผลมาจากนโยบายการควบคุมต้นทุน

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 1% เนื่องจากเราปรับสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการลดลงจาก 5% มาอยู่ที่ 4% % โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 4% เนื่องจากคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะเพิ่มขึ้น 4% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลง 23 bps TQM น่าจะได้รับประโยชน์จากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่เพิ่มขึ้น 8% ในปี 2568 และ 19% YoY ใน 1Q69 โดยเฉพาะรถยนต์ไฟฟ้า (EV) เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะเพิ่มขึ้น YoY (ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง) และทรงตัว QoQ

โครงการซื้อหุ้นคืน คณะกรรมการของ TQM ได้มีมติอนุมัติโครงการซื้อหุ้นคืนด้วยวงเงินไม่เกิน 300 ลบ. เพื่อซื้อหุ้นคืนจำนวนไม่เกิน 20 ล้านหุ้น (ไม่เกิน 3.37% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ระยะเวลาการซื้อหุ้นคืนจะเริ่มตั้งแต่วันที่ 10 มี.ค. 2569 ถึง 31 ส.ค. 2569 ซึ่งจะช่วยพยุงราคาหุ้นและหนุน ROE ให้เพิ่มขึ้นประมาณ 1.4% ปัจจุบันบริษัทได้ซื้อหุ้นคืนมาแล้ว 7.85 ล้านหุ้น (1.31%) คิดเป็นมูลค่า 108 ลบ. ที่ราคาเฉลี่ย 13.7 บาท/หุ้น

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า DPS สำหรับปี 2569 จะอยู่ที่ 1.15 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 88%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 8.5%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TQM ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 16 บาท โดยมีปัจจัยหนุนจาก 1) การได้รับประโยชน์จากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่เพิ่มขึ้น และ 2) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 8.5% และมีโครงการซื้อหุ้นคืนช่วยพยุงราคาหุ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) เบี้ยประกันภัยอาจได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่ลดลงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัว 2) อัตราค่าคอมมิชชันอาจลดลงจากการเปลี่ยนแปลงส่วนผสมผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG ในประเด็นการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q26: Slight miss; good dividend yield

1Q26 results missed our estimate slightly on toplines (lower YoY but better QoQ) with lower gross margin and easing opex. We trim our 2026F by 1% as we cut fee & service income growth to 4% from 5%. We now expect 2026F earnings to rise 4%. We maintain our OUTPERFORM rating with an unchanged TP of Bt16 on the back of: 1) benefit from rising domestic car sales, 2) attractive dividend yield of 8.5% and share price support from a treasury stock program.

1Q25: Slight miss on toplines and margin. TQM reported 1Q26 earnings of Bt186mn, down 16% YoY and up 1% QoQ to Bt186mn, 5% below our estimates. Highlights are summarized below.
1. Fee & service income: -9% YoY, +4% QoQ in 1Q26, worse than we anticipated. A continued QoQ rise fee & service reflects rising efficiency after leveraging AI to match product offerings to customer needs.
2. Gross margin: -428 bps YoY, -193 bps QoQ to 46.53% in 1Q26, worse than expected as a result of weaker toplines.
3. Opex to income ratio: -174 bps YoY, -201 bps QoQ to 22.2%, better than expected. Opex decreased 16% YoY and 5% QoQ, thanks to good cost control.

Trim 2026F. 1Q26 earnings accounted for 24% of our full-year forecast. We trim our 2026F by 1% as we cut fee & service income growth to 4% from 5%. We now expect 2026F earnings to rise 4%, with an expected 4% growth in fee & service income and a 23 bps ease in cost to income ratio. TQM stands to benefit from an increase in domestic car sales of 8% in 2025 and 19% YoY in 1Q26, particularly EVs. We expect 2Q26F earnings to rise YoY (lower opex) and be flattish QoQ.

Treasury stock. TQM’s board approved a share repurchase program budgeted at up to Bt300mn to purchase up to 20mn shares (ceiling of 3.37% of total shares). The program will run from March 10-August 31, 2026. This will help support share price and boost ROE by ~1.4%. To date it has purchased 7.85mn shares (1.31%) for Bt108mn, giving an average purchase price of Bt13.7/share.

Good dividend yield. We expect DPS at B1.15 for 2026F (88% payout ratio), equivalent to 8.5% dividend yield.

Maintain OUTPERFORM with unchanged TP. We maintain our OUTPERFORM rating with an unchanged TP of Bt16, on the back of: 1) benefit from rising domestic car sales, 2) attractive dividend yield of 8.5% and share price support from a treasury stock program.

Key risks: 1) Premiums may be hit by lower purchasing power and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct.

Download PDF Click > TQM260518_E.pdf