ขนส่งทางบก - ปริมาณจราจรชะลอตัว; ขาดปัจจัยหนุนใหม่

ปริมาณรถบนทางด่วน – กลับมาหดตัว YoY ปริมาณรถบนทางด่วนในเดือนพ.ย. อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ลดลง 0.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.7% MoM การเพิ่มขึ้น MoM ได้รับแรงหนุนจากการไม่มีวันหยุดยาว ในขณะที่ตัวเลข YoY พลิกกลับมาติดลบ (หลังจากเติบโตในเดือนต.ค.) สะท้อนถึงภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอและนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง ซึ่งยังคงกดดันการฟื้นตัว ปริมาณรถเฉลี่ยช่วง 11M68 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ลดลง 1.0% YoY ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการเต็มปี 2568 ของเราที่คาดว่าจะหดตัว 1.0%

MRT (สายสีน้ำเงิน) – พลิกกลับมาติดลบ YoY เช่นกัน จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยเดือนพ.ย. อยู่ที่ 4.57 แสนเที่ยว/วัน ลดลง 1.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2.2% MoM จากปัจจัยกดดันเดียวกับทางด่วน สำหรับช่วง 11M68 ผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 4.29 แสนเที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 0.5% YoY เทียบกับประมาณการเต็มปีของเราที่ 1.0%

BTS (สายสีเขียวหลัก) – ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยเดือนพ.ย. อยู่ที่ 5.87 แสนเที่ยว/วัน ลดลง 1.1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 6.4% MoM ส่งผลให้ผู้โดยสารเฉลี่ย 8 เดือนแรกของปีบัญชี 2569 (เม.ย.-พ.ย. 2568) อยู่ที่ 5.41 แสนเที่ยว/วัน ลดลง 2.6% YoY เทียบกับประมาณการเต็มปีของเราที่คาดว่าจะทรงตัว ซึ่งถือว่าต่ำกว่าสมมติฐานเล็กน้อย เราจะติดตามโมเมนตัมผู้โดยสารในเดือนถัดไปก่อนพิจารณาทบทวนประมาณการ ทั้งนี้ การวิเคราะห์ความอ่อนไหว (Sensitivity Analysis) บ่งชี้ว่าผู้โดยสารเฉลี่ยที่ลดลงทุก 1ppt จะกระทบราคาเป้าหมาย 0.05 บาท/หุ้น

สายสีเหลือง – โมเมนตัมเป็นไปตามคาด จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยเดือนพ.ย. อยู่ที่ 4.87 หมื่นเที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 11.7% YoY และ 2.6% MoM ส่งผลให้ผู้โดยสารเฉลี่ย 8 เดือนแรกของปีบัญชี 2569 อยู่ที่ 4.5 หมื่นเที่ยว/วัน ซึ่งยังอยู่ในเกณฑ์ที่สอดคล้องกับสมมติฐานปีบัญชี 2569 ของเราที่ 4.4 หมื่นเที่ยว/วัน

สายสีชมพู – ยังสอดคล้องกับประมาณการ จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 6.59 หมื่นเที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 9.9% YoY และ 8.7% MoM ส่งผลให้ผู้โดยสารเฉลี่ย 8 เดือนแรกของปีบัญชี 2569 อยู่ที่ 6.19 หมื่นเที่ยว/วัน เทียบกับประมาณการเต็มปีที่ 6.4 หมื่นเที่ยว/วัน เรายังคงเชื่อว่าตัวเลขจะเป็นไปตามเป้า โดยได้รับแรงหนุนจากการเปิดส่วนต่อขยายเข้าเมืองทองธานีในเดือนมิ.ย. ที่ช่วยเร่งยอดผู้โดยสาร

ขาดปัจจัยหนุนในช่วง 3 เดือนข้างหน้า หลังจากการยุบสภา เรามองว่าโครงการที่มีศักยภาพต่างๆ เช่น โครงการ Double Deck, การกำหนดค่าทางด่วนสูงสุด 50 บาท และค่าโดยสารรถไฟฟ้า 40 บาทตลอดทั้งวัน (ซึ่งเชื่อมโยงกับการซื้อคืนสัมปทาน) จะถูกเลื่อนออกไปจนกว่าจะมีรัฐบาลชุดใหม่ ซึ่งคาดว่าจะเป็นช่วงเดือนเม.ย. 2569 ทำให้กลุ่มนี้ขาดปัจจัยบวกจากโครงการใหม่ๆ ในระยะสั้น

ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ สำหรับกลุ่มขนส่งทางบก คือ การฟื้นตัวของปริมาณจราจร ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง การมองว่าขาดความปลอดภัยจะทำให้ปริมาณราจรลดลง

Muted traffic; lacks catalysts

We keep our neutral view on the sector as it has no catalyst from new projects after the house dissolution. Traffic recovery in Nov was muted for expressway, with MRT (Blue Line) and BTS (core Green Line) recording a YoY drop in traffic; the exception was the Yellow and Pink lines, which are still ramping up. Going forward, the outlook for traffic recovery is challenging in the face of a weak economy. In the sector, BEM is our top pick with an end-2026F SOTP-based TP of Bt7.3 as it has the best earnings visibility. We rate NEUTRAL on BTS (TP Bt3.2) and BTSGIF (TP Bt2.9).

Expressway traffic – Back to a YoY drop. Expressway traffic grew 1.7% MoM, but fell 0.3% YoY in Nov to 1.1mn trips/day. The MoM increase reflects the lack of a holiday in the month, while YoY turned down again after reporting growth in Oct. This suggests that the weak economy and fewer international tourists continue to pressure. Average traffic in 11M25 was 1.1mn trips/day, slipping 1% YoY. This is still in line with our 2025F full-year forecast of -1%.

MRT (Blue Line) – Also fell YoY. Average ridership was 456.7k trips/day in Nov, increasing 2.2% MoM, but falling 1.3% YoY, led by the same factors as the expressway. In 11M25, average ridership was 428.9k trips/day, up 0.5% YoY vs 1% in our full-year forecast.

BTS (core Green Line) – Slightly behind expectations. Average ridership was 586.7k trips/day in Nov, up 6.4% MoM, but down 1.1% YoY. This brings its 8MFY26 (Apr–Nov 2025) average ridership to 541k, down 2.6% YoY vs our full-year forecast of no growth, putting it slightly behind our assumptions. We will wait to see ridership momentum in following months before revisiting our forecast. Our sensitivity analysis suggests that each 1ppt slip in average ridership would shave Bt0.05/sh off its TP.

Yellow Line – Momentum on track. Average ridership was 48.7k trips/day in Nov, improving 2.6% MoM and 11.7% YoY. This brings 8MFY26 average ridership to 45k trips vs our assumption of 44k in FY2026F, on track.

Pink Line – Still in line with our full-year forecast. Average ridership was 65.9k trips/day, growing 8.7% MoM and 9.9% YoY. This brings its 8MFY26 average ridership to 61.9k trips/day vs our full-year forecast of 64k. We believe it will achieve our forecast as the expansion to Muang Thong Thani in June has helped add riders.

No catalyst for the next 3 months. After the house dissolution, projects such as the Double-Deck, Bt50 maximum expressway fare, and Bt40 daily cap for all train lines, linked to a concession buyback, will be put on the back burner until the new government is seated, likely in Apr 2026. We therefore see no real catalyst for the sector in terms of new projects.

Risks and concerns. Key concern for the sector is the traffic recovery. Key ESG risk is travel safety. A perception of lack of safety would reduce traffic.

Download EN version click >> LandTransport251217_E.pdf