Trip.com งบยังโต...แต่ยังมีความกังวลรายได้ชะลอและแรงกดดันกฎเกณฑ์

Trip.com รายงานรายได้ 1Q26 โต 17% YoY แต่หุ้นร่วงเพราะกำไรต่ำกว่าคาดและบริษัทให้แนวโน้มรายได้ 2Q26 โตเพียง 3–8% จากราคาน้ำมัน ค่าโดยสารสูง และแรงกดดันด้านกฎเกณฑ์ ธุรกิจในประเทศและขาออกเริ่มชะลอ แต่ธุรกิจต่างประเทศและนักท่องเที่ยวขาเข้าโตเด่น โดยยอดจองต่างประเทศเพิ่ม 65% และ inbound travel เพิ่ม 90% ภาพรวมจึงเป็นหุ้นท่องเที่ยวคุณภาพที่มีปัจจัยบวกระยะยาว แต่ระยะสั้นยังต้องระวังรายได้ชะลอและความเสี่ยงจากการกำกับดูแล

1) ภาพรวม: งบ 1Q26 โต แต่หุ้นร่วงเพราะกำไรและแนวโน้มต่ำกว่าคาด

Trip.com รายงานรายได้ไตรมาส 1 ปี 2026 ที่ RMB16.2 พันล้าน เพิ่มขึ้น 17% YoY และสูงกว่าคาดเล็กน้อยที่ RMB15.89 พันล้าน สะท้อนว่าความต้องการเดินทางยังแข็งแกร่ง โดยเฉพาะการเดินทางระหว่างประเทศและการท่องเที่ยวแบบเฉพาะกลุ่ม
อย่างไรก็ตาม หุ้น ADR ร่วงแรงในช่วงก่อนเปิดตลาดสหรัฐฯ เพราะกำไรปรับปรุงต่อ ADR อยู่ที่ RMB5.73 ต่ำกว่าคาดที่ RMB6.09 และบริษัทให้แนวโน้มรายได้ไตรมาส 2 โตเพียง 3–8% YoY ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้มาก และเป็นการเติบโตที่ช้าที่สุดในรอบมากกว่า 3 ปี

ตารางสรุปผลประกอบการ Trip.com 1Q26

รายการ	1Q26	YoY	เทียบคาดการณ์	สรุปความหมาย
รายได้รวม	RMB16.2bn	+17%	สูงกว่าคาด RMB15.89bn	รายได้ยังโตดีจากความต้องการเดินทางที่ยังแข็งแรง โดยเฉพาะต่างประเทศ
กำไรปรับปรุงต่อ ADR	RMB5.73	n/a	ต่ำกว่าคาด RMB6.09	เป็นจุดที่ทำให้หุ้นถูกกดดัน แม้รายได้ดีกว่าคาด
Adjusted EBITDA	RMB4.83bn	+14%	สูงกว่าคาด RMB4.66bn	กำไรจากการดำเนินงานยังคุมได้ดี แต่ตลาดกังวลไตรมาสถัดไปมากกว่า
รายได้จองที่พัก	RMB6.5bn	+17%	ใกล้เคียงคาด RMB6.52bn	ได้แรงหนุนจากการจองโรงแรม โดยเฉพาะโรงแรมต่างประเทศ
รายได้ตั๋วเดินทาง	RMB6.1bn	+13%	สูงกว่าคาด RMB5.98bn	ยังโตใน 1Q แต่ 2Q เสี่ยงชะลอจากค่าโดยสารสูงและกฎเกณฑ์ใหม่
รายได้แพ็กเกจทัวร์	RMB1.1bn	+16%	ใกล้เคียงคาด RMB1.11bn	สะท้อนความต้องการทัวร์แบบเฉพาะกลุ่มและต่างประเทศยังดี
รายได้เดินทางธุรกิจ	RMB690mn	+20%	สูงกว่าคาด RMB658.4mn	ธุรกิจองค์กรยังขยายตัว แม้ภาพรวมเศรษฐกิจมีแรงกดดัน
รายได้อื่น ๆ	RMB1.83bn	+33%	สูงกว่าคาด RMB1.63bn	โตเด่นจากธุรกิจเสริม เช่น โฆษณา/การเงิน และบริการบนแพลตฟอร์ม
กำไรสุทธิ	RMB2.5bn	-42%	n/a	ลดลงแรง ส่วนหนึ่งจากรายการนอกการดำเนินงานและผลกระทบจากการลงทุน
ธุรกิจต่างประเทศ	Gross booking +65%	+65%	n/a	เป็นจุดสว่างหลักของบริษัท และช่วยชดเชยการชะลอในจีน
Inbound travel	Booking +90%	+90%	n/a	ได้แรงหนุนจากนโยบายวีซ่าและความต้องการเดินทางเข้าจีน
แนวโน้ม 2Q26	รายได้โต +3–8% YoY	ชะลอแรง	ต่ำกว่าคาด consensus ราว +14%	ตลาดผิดหวัง เพราะเป็นการเติบโตที่ช้าที่สุดในรอบมากกว่า 3 ปี

2) สาเหตุหลักของ Outlook อ่อน: ราคาน้ำมัน ค่าโดยสารสูง และความไม่แน่นอนภูมิรัฐศาสตร์

ผู้บริหารระบุว่า ราคาพลังงานที่สูงขึ้นและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ค่าโดยสารเครื่องบินปรับขึ้น กำลังการบินตึงตัว และบางเส้นทางระหว่างประเทศถูกรบกวน โดยเฉพาะเส้นทางระยะไกล ส่งผลให้ความต้องการเดินทางทางอากาศเริ่มชะลอและพฤติกรรมการจองเปลี่ยนไป
ในประเทศจีน กิจกรรมการเดินทางทางอากาศชะลอจากการโตสองหลักในช่วง ก.พ.–มี.ค. มาเป็นทรงตัวในเดือน เม.ย. และลดลงในเดือน พ.ค. ขณะที่ธุรกิจขาออกได้รับผลกระทบจากค่าโดยสารที่แพงขึ้น ทำให้นักท่องเที่ยวบางส่วนหันไปเลือกจุดหมายใกล้กว่า เช่น ฮ่องกง มาเก๊า ไทย และฟิลิปปินส์

3) ธุรกิจหลักยังมีแรงหนุน แต่เริ่มเห็นการชะลอในบางส่วน

รายได้จองที่พักอยู่ที่ RMB6.5 พันล้าน เพิ่มขึ้น 17% YoY ใกล้เคียงคาด ขณะที่รายได้ตั๋วเดินทางอยู่ที่ RMB6.1 พันล้าน เพิ่มขึ้น 13% YoY สูงกว่าคาดเล็กน้อย ส่วนรายได้แพ็กเกจทัวร์อยู่ที่ RMB1.1 พันล้าน เพิ่มขึ้น 16% YoY และรายได้เดินทางธุรกิจอยู่ที่ RMB690 ล้าน เพิ่มขึ้น 20% YoY
แม้ตัวเลขไตรมาส 1 ยังดี แต่แนวโน้มไตรมาส 2 อ่อนลงมาก โดยบริษัทคาดว่ารายได้ตั๋วเดินทางในประเทศอาจลดลง 20–30% YoY จากทั้งปริมาณการเดินทางที่ลดลงและค่าธรรมเนียมที่รับรู้ต่ำลง หลังบริษัทปรับวิธีดำเนินธุรกิจให้สอดคล้องกับกฎเกณฑ์ใหม่

4) แรงกดดันจากกฎเกณฑ์: คดีต่อต้านผูกขาดและการปรับระบบจองตั๋ว

Trip.com เตือนว่า การสอบสวนด้านต่อต้านการผูกขาดของหน่วยงานกำกับดูแลจีนอาจนำไปสู่ “ค่าปรับจำนวนมาก” หรือทำให้บริษัทต้องเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจ ซึ่งอาจกระทบฐานะการเงิน ผลการดำเนินงาน และกระแสเงินสดได้ โดยบริษัทยังไม่สามารถคาดการณ์ผลลัพธ์หรือขนาดความเสียหายได้
นอกจากนี้ บริษัทได้เริ่มปรับแนวทางดำเนินธุรกิจ เช่น ยกเลิกระบบช่วยปรับราคาอัตโนมัติ และหมวดโรงแรมพรีเมียม/โกลเดนบางส่วน ขณะที่ธุรกิจจองตั๋วรถไฟก็ถูกจับตาจากหน่วยงานรัฐเรื่องค่าธรรมเนียมเสริมและระบบจองตั๋วอัตโนมัติ ทำให้ระยะสั้นอาจมีแรงกดดันต่อรายได้และอัตรากำไร

5) จุดสว่าง: ธุรกิจต่างประเทศและนักท่องเที่ยวขาเข้าโตแรง

ธุรกิจต่างประเทศยังเป็นจุดแข็งสำคัญ โดยยอดจองรวมบนแพลตฟอร์มต่างประเทศเพิ่มขึ้นประมาณ 65% YoY ในไตรมาส 1 ขณะที่การจองเดินทางเข้าจีนเพิ่มขึ้นประมาณ 90% YoY จากแรงหนุนของนโยบายวีซ่าที่เอื้อต่อการเดินทางและความต้องการจากเอเชีย ยุโรป และสหรัฐฯ
บริษัทตั้งเป้ารองรับนักท่องเที่ยวขาเข้า 200 ล้านคนใน 5 ปีข้างหน้า และระบุว่าได้ช่วยซัพพลายเออร์กว่า 110,000 ราย ให้บริการนักท่องเที่ยวขาเข้าในไตรมาสนี้ โดยในจำนวนนี้ราว 14,000 ราย เป็นซัพพลายเออร์ที่รับลูกค้าต่างชาติเป็นครั้งแรก

6) AI เป็นกลยุทธ์ระยะยาว ไม่ใช่แค่เครื่องมือแนะนำทริป

Trip.com เดินหน้าพัฒนา AI ของตัวเอง โดยผสานระบบค้นหากับ TripGenie เพื่อให้ผู้ใช้สามารถสั่งค้นหาที่พักและการเดินทางด้วยภาษาธรรมชาติหรือเสียงได้ รวมถึงเปิดแพลตฟอร์มให้เชื่อมกับผู้ช่วย AI ภายนอกผ่าน API และ MCP interface
จุดแข็งของ Trip.com คือการเดินทางไม่ได้จบที่ “คำแนะนำ” แต่ต้องจองได้จริง ใช้ได้จริง และมีบริการรองรับจริง ดังนั้นคลังห้องพัก ตั๋วเดินทาง ความสัมพันธ์กับซัพพลายเออร์ และระบบบริการทั่วโลก ยังเป็นข้อได้เปรียบสำคัญเมื่อ AI เริ่มเปลี่ยนจากการค้นหาข้อมูลไปสู่การทำธุรกรรมแทนผู้ใช้

7) Valuation เริ่มถูก แต่ความไม่แน่นอนยังสูง

หุ้นปรับฐานแรงจนซื้อขายที่ประมาณ 10–11 เท่า P/E ปี 2026 ซึ่งอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับอดีต และอาจมีโอกาสฟื้นหากราคาน้ำมันและค่าธรรมเนียมน้ำมันลดลงจนช่วยหนุนการเดินทางในครึ่งหลังของปี
แต่ความเสี่ยงยังอยู่ที่ผลลัพธ์ของการสอบสวนจาก SAMR ความเร็วในการฟื้นตัวของการเดินทางในประเทศและต่างประเทศ รวมถึงแรงกดดันจากการปรับโมเดลธุรกิจให้สอดคล้องกับกฎระเบียบใหม่

มุมมองของ InnovestX

เรามองว่าว่า Trip.com ในระยะยาวยังเป็นผู้นำธุรกิจท่องเที่ยวออนไลน์ของจีนที่มีฐานธุรกิจแข็งแรง แต่ระยะสั้นตลาดจะให้ความสำคัญกับ 3 เรื่อง คือ รายได้ไตรมาส 2 ที่ชะลอแรง, ความเสี่ยงค่าปรับ/การปรับธุรกิจจากหน่วยงานกำกับดูแล และผลกระทบจากราคาน้ำมันต่อค่าโดยสารเครื่องบิน
ระยะสั้นแนะรอความชัดเจน โดยจุดที่น่าติดตามคือการฟื้นตัวของ inbound travel, การเติบโตของแพลตฟอร์มต่างประเทศ และการใช้ AI เพิ่มประสิทธิภาพการจองจริง

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน