TTB - 1Q68: กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจาก NIM

1Q68: กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจาก NIM TTB รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 5.1 พันลบ. (ทรงตัว QoQ, -4% YoY) ต่ำกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ 5-6% หลักๆ เกิดจาก NIM

รายการที่สำคัญ:

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 1% QoQ ใน 1Q68 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 13% QoQ เทียบกับที่เพิ่มขึ้น 11% QoQ ใน 4Q67 สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 1% QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากการจัดชั้นเชิงคุณภาพ credit cost ลดลง 1 bps QoQ (-5 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.49% โดยมีการตั้งสำรอง management overlay เพิ่ม 954 ลบ. (credit cost 29 bps) LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 150% จาก 151% ใน 4Q67 ในการประชุมนักวิเคราะห์ TMB กล่าวว่าเป้า credit cost ปี 2568 ที่ธนาคารเคยให้ไว้ที่ 1.25-1.35% ยังไม่รวมการตั้งสำรอง management overlay เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 1.4% (-15 bps) เพื่อสะท้อนการตั้งสำรอง management overlay เพิ่ม
• การเติบโตของสินเชื่อ: -2.4% QoQ, -9% YoY แย่กว่าคาด เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 0% มาอยู่ที่ -2%
• NIM: แย่กว่าคาด โดย -12 bps QoQ (-12 bps YoY) ใน 1Q68 อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 22 bps QoQ ต้นทุนทางการเงินลดลง 11 bps QoQ เราปรับประมาณการ NIM ปี 2568 ลดลง 11 bps มาอยู่ที่ 3.01% (-22 bps) เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q68 โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 100 bps ในปี 2568
• Non-NII: ทรงตัว QoQ (+2% YoY) ใน 1Q68 โดยรายได้ค่าธรรมเนียมลดลง (-5% QoQ, -4% YoY) เราคาดว่า non-NII จะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2568
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -95 bps QoQ (+4 bps YoY) มาอยู่ที่ 41% opex ลดลง 5% QoQ (-6% YoY) อันเป็นผลมาจากนโยบายควบคุมต้นทุน
• ผลประโยชน์ทางภาษี: TTB รับรู้ผลประโยชน์ทางภาษีจำนวน 220 ลบ. ใน 1Q68 เทียบกับ 165 ลบ. ใน 4Q67 และ 351 ลบ. ใน 1Q67

ปรับประมาณการกำไรลดลง แต่คงประมาณการเงินปันผล เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 5% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q68 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ NIM credit cost และการเติบโตของสินเชื่อ โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 5% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่หดตัวลง 2% NIM ที่ลดลง 22 bps credit cost ที่ลดลง 15 bps non-NII ที่เติบโต 4% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดี เราคาดว่า TTB จะยังคงจ่ายเงินปันผลปี 2568 ที่ 0.13 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7%

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 2 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.8 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ราคารถมือสองลดลง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

1Q25: Slight miss on NIM

Slightly below expectations on NIM, TTB’s 1Q22 results reflected stable credit cost and NPLs, a continued loan contraction, narrowed NIM, flattish non-NII and easing cost to income ratio. We cut our 2025F earnings by 5% but expect TTB to sustain DPS at Bt0.13, equivalent to 7% yield. We now expect 2025F earnings to fall 5%. We stay Neutral with an unchanged TP of Bt2.

1Q25: Slight miss on NIM. TTB reported 1Q25 earnings of Bt5.1bn (flat QoQ, -4% YoY), 5% below consensus and 6% below INVX forecasts on NIM.

Highlights:

• Asset quality: NPLs rose 1% QoQ in 1Q25. If write-offs are added back, NPLs would rise 13% QoQ vs. an 11% QoQ rise in 4Q24. Stage 2 loans rose 1% QoQ on a qualitative reclassification. Credit cost slipped 1 bps QoQ (-5 bps YoY) to 1.49% with an addition of Bt954mn management overlay (29 bps credit cost). LLR coverage slipped to 150% from 151% in 4Q24. At the analyst meeting, the bank said that its 2025 credit cost guidance of 1.25-1.35% does not include management overlay; we thus raise our 2025F credit cost by 5 bps to 1.4%
  (-15 bps) to add in management overlay.
• Loan growth: -2.4% QoQ, -7.9% YoY, worse than expected. We cut our 2025F loan growth to -2% from 0%.
• NIM: Poorer than anticipated, -12 bps QoQ (-12 bps YoY) in 1Q25. Yield on earning assets fell 22 bps QoQ. Cost of funds came down 11 bps QoQ. We cut 2025F NIM by 11 bps to 3.01% (-22 bps) to fine tune with the 1Q25 results, assuming a 100 bps cut in the policy rate in 2025.
• Non-NII: Flat QoQ (+2% YoY) in 1Q25 with lower net fee income (-5% QoQ,
  -4% YoY). We expect a stable non-NII in 2025.
• Cost to income ratio: -95 bps QoQ (+4 bps YoY) to 43.1%. Opex decreased 5% QoQ (-6% YoY), as a result of cost controls.
• Tax benefit: TTB realized tax benefit of Bt220mn in 1Q25 vs. Bt165mn in 4Q24 and Bt351mn in 1Q24.

Cut earnings but maintain dividend forecast. We cut our 2025F by 5% to fine tune with the 1Q25 results, adjusting NIM, credit cost and loan growth assumptions. We now expect 2025F earnings to fall 5%, with a 2% contraction in loans, a 22 bps drop in NIM, a 15 bps reduction in credit cost, a 4% growth in non-NII and a rise in cost to income ratio. However, we expect TTB to maintain 2025F DPS at Bt0.13, equivalent to 7% yield.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt2 (based on 0.8x PBV for 2025F).

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and a global economic slowdown, 2) falling used car prices, and 3) ESG risk from market conducts and cyber security.

Download PDF Click > TTB250421_E.pdf