TU – 3Q68: กำไรเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 3Q68 อยู่ที่ 1.3 พันลบ. -7% YoY แต่ +2% QoQ เป็นไปตามคาด หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 109 ลบ. และขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ออก กำไรปกติ 3Q68 อยู่ที่ 1.2 พันลบ. -19% YoY จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงท่ามกลาง SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น แต่ทรงตัว QoQ

รายการที่สำคัญใน 3Q68 ยอดขาย ลดลง 1% YoY เนื่องจากผลกระทบเชิงลบจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 2.8% YoY ไปหักล้างยอดขายจากการดำเนินงานปกติที่เติบโต 1.8% YoY ซึ่งได้รับแรงหนุนจากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง ยอดขายในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงเติบโต 6% YoY จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ และยุโรป และสัดส่วนยอดขายสินค้าพรีเมี่ยมที่สูงขึ้น และยอดขายในธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งเติบโต 5% YoY จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นในธุรกิจอาหารสัตว์และสินค้ากุ้งแช่แข็งในสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ยอดขายในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปลดลง 4% YoY จากราคาขายที่ลดลงจากผลกระทนเชิงลบจากอัตราแลกเปลี่ยน และปริมาณการขายที่ลดลง 1% (ยอดขาย OEM ในสหรัฐฯ ลดลง และยอดขายในตะวันออกกลางลดลงจากฐานสูงใน 3Q67 ซึ่งไปหักล้างยอดขายสินค้าแบรนด์ในยุโรปที่สูงขึ้น) อัตรากำไรขั้นต้น ลดลง 50 bps YoY มาอยู่ที่ 19% เนื่องจากมาร์จิ้นที่ลดลงจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (บริษัทยังไม่สามารถส่งผ่านต้นทุนภาษีนำเข้าในสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นไปยังราคาขายของสินค้าได้ทั้งหมด และต้นทุนวัตถุดิบทูน่าสูงขึ้น) และธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (ฐานสูงใน 3Q67 จากกำไรจากการกลับรายการ write-off สินค้าคงคลัง การให้ความช่วยเหลือลูกค้าที่ได้รับผลกระทบจากการขึ้นภาษีนำเข้าที่สหรัฐฯ และรับรู้ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน) ไปหักล้างมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (มาร์จิ้นจากธุรกิจอาหารสัตว์และธุรกิจแซลมอนแช่เย็นลดลง) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขาย เพิ่มขึ้น 30bps YoY มาอยู่ที่ 13.8% เนื่องจากค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้นเพื่อกระตุ้นยอดขายสินค้าแบรนด์ในสหรัฐฯ และยุโรป ไปหักล้าง transformation cost ที่ลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 212 ลบ. (-9% YoY และ QoQ)

เป้าหมายใหม่ ในปี 2568 TU ได้ปรับลดเป้าหมายการเติบโตของยอดขายลงเป็น -2-4% YoY (จากเป้าหมายเดิมที่ -1-2% YoY และ -5% YoY ใน 9M68) จากผลกระทบเชิงลบจากอัตราแลกเปลี่ยนและภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ในขณะที่คงเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 18.5-19.5% (เทียบกับ 19.2% ใน 9M68) และปรับเพิ่มเป้าหมายอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายเป็น 13.5-14.5% (จากเป้าหมายเดิมที่ 13.5-14% และ 14.5% ใน 9M68) จากค่าใช้จ่ายการตลาดสูงขึ้นเพื่อกระตุ้นยอดขายสินค้าแบรนด์ พร้อมตั้งเป้า transformation cost ลดลงจากโครงการ Sonar ในปี 2569 และโครงการ Tailwind ในปี 2570 ทั้งนี้ ในเดือนต.ค. ราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบปรับขึ้นเป็น US$1,670/ตัน (+11% YoY, +4% MoM) จากการจับปลาที่ลดลง และ TU คาดว่าราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบในปี 2568 และปี 2569 จะใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 10M68 ที่ US$1,583/ตัน สำหรับ Mitsubishi Corporation (MC; ถือหุ้น 6% ใน TU) แม้ว่าข้อเสนอรับซื้อหุ้น TU เป็นการทั่วไปเพิ่มอีก 14% ถูกยกเลิกไปในเดือนก.ย. แต่ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ระหว่าง TU และ MC ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง โดยปัจจุบัน TU กำลังหารือกับ MC เกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการร่วมมือในอนาคต โดยมีหลายทางเลือกที่อยู่ระหว่างการพิจารณา

ใน 4Q68 TU คาดว่ายอดขายจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดยมียอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงและอาหารทะเลแช่แข็งที่แข็งแกร่งท่ามกลางยอดขายอาหารทะเลแปรรูปที่อ่อนแอจากผลกระทบเชิงลบจากอัตราแลกเปลี่ยน โดยบริษัทจะติดตามผลกระทบต่อปริมาณขายหลังจากปรับขึ้นราคา อนึ่ง TU ได้ปรับขึ้นราคาสินค้าแบรนด์บางรายการในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปในสหรัฐฯ ในช่วงกลาง 3Q68 และคาดว่าการปรับราคาขึ้นจะมีผลเต็มไตรมาสใน 4Q68 โดย TU อาจปรับขึ้นราคาอีกครั้งในช่วงต้นปี 2569 โดยจะขึ้นอยู่กับการติดตามความต้องการและการตัดสินใจขั้นสุดท้ายของศาลสูงสหรัฐฯ เกี่ยวกับภาษีนำเข้า ด้วยการปรับขึ้นราคาที่มากขึ้นเพื่อชดเชยต้นทุนที่สูงขึ้น TU คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68 จะใกล้เคียงกับ 3Q68 ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายใน 4Q68 มีแนวโน้มที่จะยังอยู่ในระดับสูงจากต้นทุนค่าขนส่งที่สูงขึ้นท่ามกลางค่าใช้จ่ายการตลาดและ transformation cost ที่ลดลง

ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับความปลอดภัย (S)

3Q25: In line with estimates

3Q25 core profit was in line at Bt1.2bn, -19% YoY on lower sales and gross margin, amid higher SG&A/sales but flat QoQ. Factoring in a cut in its 2025F sales target to reflect the unfavorable FX impact, we cut our 2025F by 7% and 2026F by 4%. We expect 4Q25F core earnings to drop slightly YoY on lower sales on unfavorable FX and higher SG&A/sales as a rise in freight costs will outpace a wider gross margin (raising prices to adjust for higher costs) and down QoQ on seasonality. Progress on potential collaboration with MC, if any, will be a share price catalyst. We maintain Outperform with a mid-2026 TP of Bt15, based on 15x PE (average on 10-year PE).

3Q25 net profit was Bt1.3bn, -7% YoY but +2% QoQ, in line with estimates. Excluding Bt109mn FX gain and loss on asset impairment, 3Q25 core profit was Bt1.2bn, -19% YoY from lower sales and gross margin amid higher SG&A/sales but flat QoQ.

3Q25 highlights. Sales fell 1% YoY, with the unfavorable FX impact of 2.8% YoY outpacing organic sales growth of 1.8% YoY in the pet care and frozen units. Sales in pet care grew 6% YoY from a rise in sales volume in the US and Europe and higher premium mix sales, and sales in the frozen unit grew 5% YoY off a rise in sales volume in the feed segment and frozen shrimp in the US. However, sales in the ambient unit fell 4% YoY on lower selling price from the adverse FX impact and a 1% drop in sales volume (lower OEM sales in the US and weaker sales in the Middle East off the 3Q24 high base that offset higher branded sales in Europe). Gross margin fell 50bps YoY to 19%, as lower margin at the ambient unit (US tariff cost not yet fully passed through in product prices plus higher tuna raw material costs) and the pet care unit (off the 3Q24 high base from gain from the reversal of inventory write-off, tariff support to customers and FX impact) outpaced a wider margin at the frozen unit (wider margin at feed and chilled salmon units). SG&A/sales rose 30bps YoY to 13.8% on higher marketing expenses to boost branded products in the US and Europe outdoing the slip in transformation costs to Bt212mn (-9% YoY and QoQ).

New guidance. TU has cut its 2025 sales target to -2-4% YoY (vs -1-2% YoY earlier and -5% YoY in 9M25) from unfavorable FX and US tariff impact; it has kept its gross margin target at 18.5-19.5% (vs 19.2% in 9M25), raised its SG&A/sales target to 13.5-14.5% (vs 13.5-14% targeted earlier and 14.5% in 9M25) on high marketing expenses to boost sales of branded products, and targets a drop in transformation costs in the Sonar program in 2026F and the Tailwind program in 2027F. In October, spot skipjack tuna price edged up to US$1,670/ton (+11% YoY, +4% MoM) from lower catches; it expects spot skipjack tuna price in 2025F and 2026F to be close to 10M25’s average of US$1,583/ton. Although the offer by Mitsubishi Corporation (MC; 6% holding in TU) to acquire another 14% in TU was cancelled in September, the strategic partnership between TU and MC is unchanged. TU is currently discussing potential collaboration with MC, with different options being considered.

In 4Q25, TU expects sales to be relatively stable YoY with robust pet care and frozen sales amid weak ambient sales from unfavorable FX, monitoring sales volume after the price increase. TU raised selling prices for some branded products in the ambient unit in the US in mid-3Q25, with a full quarter of the new pricing in 4Q25. Pending demand monitoring and a final US tariff decision by Supreme Court, TU may up prices again in early 2026. With a rise in price to cover higher costs, TU expects its 4Q25 gross margin to be close to 3Q25. Its 4Q25 SG&A/sales will tend to stay high on higher freight costs amid lower marketing and transformation costs.

Key risks: Inflationary pressure and strong THB. Key ESG risks are GHG emissions, waste management (E), customer welfare, product quality management, safety policies (S).

Download PDF Click TU251104_E.pdf