TU - พรีวิว 1Q68: คาดกำไรอ่อนแอที่สุดในกลุ่มอาหาร

คาดกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 743 ลบ. -36% YoY และ -39% QoQ หากตัดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 60 ลบ. ออกไป กำไรปกติ 1Q68 จะอยู่ที่ 683 ลบ. -24% YoY และ -40% QoQ หลักๆ ได้รับผลกระทบจากยอดขายที่อ่อนแอลง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นจากค่าใช้จ่าย transformation และการตลาดที่เพิ่มขึ้น และอัตราภาษี (GMT) ที่สูงขึ้น ยอดขายน่าจะลดลง 6.5% YoY โดยยอดขายที่ลดลงทั้งหมดนั้น 50% จะเกิดจากผลกระทบเชิงลบจากการแปลงค่าเงิน (เงินบาทแข็งค่า 5% YoY เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐและ 7% เมื่อเทียบกับยูโร) และ 50% เกิดจากการเติบโตของธุรกิจหลักที่อ่อนแอ ยอดขายจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งมีแนวโน้มที่จะลดลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลางถึงสูง YoY และ 15% YoY จากอุปสงค์ที่อ่อนแอลงในสหรัฐฯ และยุโรป และราคา spot ทูน่าที่เพิ่มขึ้นอย่างไม่คาดคิด ส่งผลทำให้คำสั่งซื้อผลิตภัณฑ์อาหารทะเลแปรรูป OEM ใหม่ชะลอตัว ท่ามกลางยอดขายในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่เพิ่มขึ้นเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY อัตรากำไรขั้นต้น จะขยายตัวเป็น 18.6% (+130bps YoY) เนื่องจากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปจากต้นทุนสต๊อกทูน่าที่ต่ำจะมากเกินพอชดเชยมาร์จิ้นที่อ่อนแอลงในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงจากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นของโรงงานใหม่และไม่มีการกลับรายการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือเกิดขึ้นอีก ค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย จะเพิ่มขึ้นเป็น 14.75% (+210bps YoY) จากค่าใช้จ่าย transformation ที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้นเพื่อกระตุ้นยอดขายแบรนด์ในสหรัฐฯ และยุโรป และต้นทุนโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น อัตราภาษีที่แท้จริง จะอยู่ที่ 12% (เทียบกับ 11% ใน 1Q67) จากการเริ่มบันทึกภาษีขั้นต่ำทั่วโลก (GMT) ในไตรมาสนี้

ผลกระทบจากการขึ้นภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ผลกระทบโดยตรง ในปี 2567 ยอดขาย 39% มาจากสหรัฐฯ และแคนาดา โดยในจำนวนนี้ 10% เกิดจากการผลิตของ Chicken of the Sea ในสหรัฐฯ (นำเข้าผลิตภัณฑ์กึ่งสำเร็จรูป เช่น เนื้อปลาทูน่า จากประเทศไทยเพื่อผลิตเป็นสินค้าสำเร็จรูปในสหรัฐฯ) และส่วนที่เหลือมาจากการนำเข้า ซึ่งส่วนใหญ่มาจากประเทศไทย (เนื้อปลาทูน่าและปลาทูน่ากระป๋อง กุ้งแช่แข็ง หอยเชลล์และเนื้อปู อาหารสัตว์เลี้ยง) และบางส่วนจากเวียดนาม อินเดีย อินโดนีเซีย จีน โปแลนด์ และกานา หลังจากสหรัฐฯ ประกาศอัตราภาษีนำเข้าใหม่เมื่อวันที่ 2 เม.ย. (ภาษีพื้นฐาน 10% มีผลบังคับใช้เมื่อวันที่ 5 เม.ย. และภาษีตอบโต้ (reciprocal tariff) มีผลบังคับใช้ในวันที่ 9 เม.ย.) ลูกค้าในสหรัฐฯ ของ TU จึงเปลี่ยนมาอยู่ในโหมดรอดูสถานการณ์เพื่อรอความชัดเจนเกี่ยวกับพัฒนาการด้านภาษี แผนลดผลกระทบของ TU คือ การใช้สินค้าคงเหลือ 4-6 เดือน (เพิ่มขึ้นจากปกติ 2-3 เดือน) ในสหรัฐฯ และที่อยู่ระหว่างการขนส่งเพื่อรองรับคำสั่งซื้อใหม่ในสหรัฐฯ และโยกการผลิตทูน่าแปรรูปบางส่วนจากประเทศไทยไปยังกานา (ซึ่งถูกเรียกเก็บภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ ต่ำกว่าประเทศไทย; ปัจจุบันรองรับคำสั่งซื้อในยุโรป) เพื่อสนับสนุนคำสั่งซื้อใหม่ในสหรัฐฯ แม้ว่าการโยกการผลิตอาจใช้เวลาและการผลิตในกานาไม่สามารถทดแทนการผลิตอาหารทะเลแปรรูปทั้งหมดในประเทศไทยที่ส่งออกไปยังสหรัฐฯ ได้ หากอัตราภาษีนำเข้าใหม่ของสหรัฐฯ ไม่เปลี่ยนแปลง ราคาผลิตภัณฑ์อาหารทะเลในสหรัฐฯ จะถูกปรับขึ้น เนื่องจากผลิตภัณฑ์อาหารทะเลกว่า 90% ในสหรัฐฯ เป็นการนำเข้า (ส่วนใหญ่มาจากเอเชีย) และอาจจะต้องติดตามอุปสงค์ในสหรัฐฯ ต่อไป ผลกระทบทางอ้อม หากรัฐบาลไทยเจรจาเพื่อนำเข้าปลาทูน่าจากเรือธงของสหรัฐฯ มากขึ้น TU สามารถใช้แหล่งปลาทูน่าบางส่วนจากสหรัฐฯ ได้ ซึ่งจะทำให้บริษัทมีตัวเลือกในการจัดหาวัตถุดิบเพิ่มมากขึ้น

ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสียและน้ำ (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)

Preview 1Q25F: Sector’s weakest growth

With the weakest showing among covered companies in the sector, we expect 1Q25F core profit at Bt683mn, falling 24% YoY and 40% QoQ, hit by weaker sales and higher SG&A and tax rate. With 39% of its sales from the US & Canada (semi and finished products mostly exported from Thailand), TU is vulnerable to the US tariff hike. In the short term, clients are taking the sidelines, slowing sales; the tariffs are also likely to erode sales in the LT. To factor in lower sales, we cut our 2025F by 12%. Sales uncertainty amid high transformation costs will cap share price upside, but its stock repurchase program (until June 30) will shield share price downside. Maintain NEUTRAL with a new end-2025 TP of Bt12 (from Bt14), based on 12.5x PE (-1S.D. over 10-year PE).

Expect 1Q25F net profit of Bt743mn, -36% YoY and -39% QoQ. Excluding Bt60mn FX gain, 1Q25F core profit will be Bt683mn, -24% YoY and -40% QoQ, hit by weaker sales, higher SG&A/sales on more transformation and marketing expenses and higher tax rate (GMT). Sales are expected to fall 6.5% YoY, with half of this from the stronger baht (THB appreciating 5% YoY against the US$ and 7% against the euro) and half from weak organic growth. Sales in the ambient unit will drop in the mid to high single digits YoY and in the mid teens in the frozen unit on weaker demand in US and Europe and an unexpected rise in spot tuna price that slowed new ambient OEM orders, amid a rise in pet care unit sales in low single digits YoY. Gross margin will widen to 18.6% (+130bps YoY), with a wider margin for ambient seafood from low tuna inventory costs offsetting the weaker pet care margin from higher depreciation expenses at the new factory and no repeat of a reversal of inventory write-down. SG&A/sales will jump to 14.75% (+210bps YoY) on higher transformation expenses, more marketing expenses to boost branded sales in the US and Europe and higher logistics costs. Effective tax rate will be 12% (vs 11% in 1Q24) as the global minimum tax (GMT) kicks in this quarter.

Effect from US tariff hike. Direct impact. In 2024, 39% of sales were from the US and Canada. Of this, 10% came from its Chicken of the Sea production in the US (imported semi-finished products, tuna loin, from Thailand to produce finished goods in the US) and the rest from imports - most from Thailand (tuna loin and canned tuna, frozen shrimp, scallops and crab meat, pet care), and some from Vietnam, India, Indonesia, China, Poland and Ghana. After Trump announced his tariffs on April 2 (10% baseline tariff effective on April 5 and reciprocal tariff effective on April 9), TU’s clients in the US are taking the sidelines, waiting for more clarity. TU’s mitigation plan is to use its 4-6-month inventory (up by 2-3 months from normal) in the US and in transit to support new US orders and shift a part of ambient tuna production from Thailand into Ghana (facing lower US tariffs than Thailand, currently serving orders from Europe) to fill new US orders, though shifting production will take time and production in Ghana is unable to replace all Thai ambient production exported into the US. If there is no change in these tariffs, prices for seafood products in the US will go up, as above 90% of seafood products in the US are imported (mainly from Asia); US demand will have to monitored further. Indirect impact. If the Thai government negotiates to import more tuna from US flagged vessels, TU can source part of its tuna from the US, raising its raw material supply option.

Key risks: Inflationary pressure and THB appreciation. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download EN version click >> TU250408_E.pdf