สาธารณูปโภค - ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ดันราคา LNG พุ่งสูงขึ้น

ราคา LNG พุ่งสูงขึ้นท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ภายใต้สถานการณ์ความตึงเครียดล่าสุดในตะวันออกกลาง มีโอกาสที่จะเกิดการหยุดชะงักของอุปทาน LNG ในระยะสั้น อันได้แก่: a) การปิดช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งกระทบต่อปริมาณการขนส่ง LNG ทั่วโลกถึง 20% และ b) การหยุดการผลิตในแหล่งผลิตหลักอย่าง Ras Laffan และ Mesaieed Industrial Cities หลังจากการโจมตีของอิหร่าน ซึ่งจะทำให้อุปทาน LNG ทั่วโลกหายไปราว 20% สถานการณ์ดังกล่าวได้ผลักดันให้ราคา LNG ในยุโรปพุ่งสูงขึ้น 24% มาอยู่ที่ 53.6 ยูโร/MWh ในปัจจุบัน

ผลกระทบต่อกลุ่มสาธารณูปโภค เราคาดการณ์ถึงผลกระทบระยะสั้นจากการพุ่งขึ้นของราคา LNG ในตลาดโลก เนื่องจากประเทศไทยนำเข้า LNG จากตะวันออกกลางราว 20% ของการนำเข้าทั้งหมด ซึ่งคิดเป็น 30% ของปริมาณการใช้ก๊าซทั้งหมด เรามองว่ามี 2 สถานการณ์หลักที่จะกระทบกลุ่มสาธารณูปโภคของไทย ได้แก่: a) ต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นของผู้ประกอบการ SPP เช่น BGRIM และ GPSC จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหว เราพบว่าราคาก๊าซ LNG ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ US$1/mmBTU จะดันต้นทุน pool gas เพิ่มขึ้น 9.3 บาท/mmBTU ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อต้นทุนก๊าซที่ใช้ผลิตไฟฟ้าสำหรับลูกค้าอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม ผลกระทบนี้น่าจะได้รับการชดเชยในภายหลังจากการปรับขึ้นค่าไฟฟ้าผ่านกลไกค่า Ft และ b) การขาดแคลนก๊าซที่ใช้เป็นเชื้อเพลิงสำหรับโรงไฟฟ้าก๊าซ ซึ่งหมายความว่าโรงไฟฟ้าบางแห่งอาจต้องเปลี่ยนไปใช้น้ำมันดีเซลซึ่งมีราคาสูงกว่าก๊าซ ทั้งนี้ ผู้ประกอบการ IPP จะได้รับผลกระทบน้อยกว่าเนื่องจากมีกลไกส่งผ่านต้นทุน

กลยุทธ์และคำแนะนำ เรายังคงมุมมองเชิงลบในระยะสั้นต่อกลุ่มสาธารณูปโภคจากต้นทุนก๊าซที่อาจเพิ่มขึ้นซึ่งจะกระทบต่อมาร์จิ้นของ SPP แม้เราคาดว่าจะเป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในช่วงสั้นก็ตาม เราแนะนำให้รอดูสถานการณ์จนกว่าจะเห็นภาพที่ชัดเจนมากขึ้น เรายังคงมุมมองเชิงบวกในระยะกลางถึงระยะยาวต่อกลุ่มสาธารณูปโภค เนื่องจากเราคาดว่าราคา LNG จะลดลงเมื่อสถานการณ์คลี่คลาย นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำลังผลิตใหม่ในไทยจะเพิ่มขึ้น เช่น direct PPA จำนวน 2,000 MW และแผน PDP ฉบับใหม่ ซึ่งคาดว่าจะมีการเพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียนมากขึ้นเพื่อให้บรรลุเป้าหมายใหม่ของประเทศไทยในการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ (Net Zero) ภายในปี 2593 หุ้นเด่นของเราคือ GULF (ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 = 73 บาท) เนื่องจากได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์นี้ค่อนข้างน้อย โดยกำไรปกติยังคงได้รับแรงหนุนจากโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ รวมถึงโครงการโซลาร์ฟาร์ม และ solar+BESS ใหม่ๆ ที่จะทยอยเปิดดำเนินการใน 4Q68 สำหรับ GPSC เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 = 50 บาท) เนื่องจากประมาณการของเราอาจมี upside จากแผนการโอนสินทรัพย์ของ PTT นอกจากนี้ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BGRIM (ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 = 18.5 บาท) จากการรับรู้กำไรที่แข็งแกร่งของโครงการใหม่ที่ COD แล้ว เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCPG (ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 = 11 บาท) จากรายได้ค่า capacity payment ในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก และส่วนแบ่งกำไรจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon สุดท้าย เรายังคงแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CKP (ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 = 3.10 บาท) เนื่องจากเราคาดว่าผลการดำเนินงานปกติจะปรับตัวดีขึ้น YoY ใน 1Q69 จากผลประกอบการที่ดีขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

Geopolitical tension trigger LNG price spike

Geopolitical tension in the Middle East has triggered an LNG price spike. We take a short-term negative view on SPP margins due to rising costs, but expect LNG prices to stabilize once tensions subside. We recommend a wait and see approach until the picture becomes clearer. At the same time, we maintain a positive medium- to long-term outlook on the sector, driven by new capacity additions such as direct PPAs, more new renewable energy and gas-fired power plants targeted in the new PDP. We thus maintain our OUTPERFORM ratings on GULF (top pick), GPSC, BGRIM, BCPG, and CKP.

LNG price spike after war started in the Middle East. The recent start of fighting in the Middle East will potentially disrupt LNG for the short term, from: 1) closure of the Strait of Hormuz, through which 20% of global LNG flows, and 2) production halts at major facilities in Ras Laffan and Mesaieed Industrial Cities following Iranian attacks, knocking off roughly 20% of global supply. This has already pushed European LNG prices up 24% to EUR53.6/MWh.

Implications for the sector. We see a short-term impact from the market LNG price hike, as Thailand imports ~20% of its total LNG from the Middle East, accounting for 30% of total gas consumption. The impact on Thai utilities will come in two forms. 1) A rise in gas cost for SPP operators BGRIM and GPSC. Based on our sensitivity analysis, each US$1/mmBTU increase in the LNG price raises the pool gas cost by Bt9.3/mmBTU, which raises costs for their industrial customers. However, there should be some offset by an increase in the electricity tariff via the Ft mechanism, though this will lag the higher cost. 2) A shortage in gas feedstock for gas-fired power plants, meaning some plants may need to switch to diesel, which is more expensive. IPP operators, however, are less affected due to the pass-through mechanism.

Action and recommendation. We take a short-term negative view on the sector given the rise in gas cost that will erode SPP margins, though expected to be only short term. We recommend a wait and see approach until the picture becomes clearer. We stay positive for the medium to long term, as we expect LNG prices to decline once the situation stabilizes. Moreover, we expect further capacity additions in Thailand, including direct PPAs of 2,000MW and the new PDP, which is expected to include more aggressive renewable energy additions to achieve Thailand’s commitment to net zero by 2050. Our sector pick is GULF (mid-2026 TP = Bt73) due to lower exposure to the LNG price rise; core earnings continue to be supported by its US power plant and new solar and solar+BESS projects, which will gradually come on line in 4Q25. For GPSC, we maintain our OUTPERFORM rating (end-2026 TP = Bt50) as there may be upside to our projections from PTT’s asset injection plan. We also maintain an OUTPERFORM rating on BGRIM (mid-2026 TP = Bt18.5) on strong earnings contribution from startup of new projects. We stay OUTPERFORM on BCPG (mid-2026 TP = Bt11) on a sharp rise in capacity payments in the US and contributions from the Monsoon wind project. Finally, we stay OUTPERFORM on CKP (mid-2026 TP = Bt3.10) as we expect core operations to improve YoY in 1Q26 on better performance at its hydropower plants.

Key risks: Higher than expected gas cost. Key ESG risks are the environmental impact from exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emissions and nearby community impact.

Download EN version click >> UTILITIES260304_E.pdf