WHA - พรีวิว 1Q68: คาดกำไรเติบโต YoY และ QoQ

ยอดขายที่ดินใน 1Q68 แข็งแกร่ง; รอดูสถานการณ์ในระยะต่อไป WHA เปิดเผยว่าบริษัททำยอดขายที่ดินใน 1Q68 ได้รวม 850 ไร่ (+35% YoY และ +12% QoQ โดยขายที่ดินได้หนึ่งล็อตใหญ่ที่ 450 ไร่ในประเทศไทยจากธุรกิจ data center ดังนั้นพอร์ตลูกค้าปัจจุบันของ WHA จึงอยู่ในกลุ่มอุตสาหกรรมยานยนต์ เครื่องใช้ไฟฟ้า และ data center ซึ่งเพิ่มขึ้นจากปีก่อน ในแง่ของสัญชาติ ลูกค้าจีนยังคงมีสัดส่วนมากที่สุดที่ 70% ยอดขายที่ดินใน 1Q68 คิดเป็น 36% ของเป้ายอดขายที่ดินที่บริษัทวางไว้ในปี 2568 ที่ 2,350 ไร่ (-8%) ทั้งนี้ตั้งแต่ต้นเดือนเม.ย. ที่มีการประกาศมาตรการภาษีศุลกากรตอบโต้ ลูกค้าของ WHA มีการตอบสนองที่แตกต่างกันออกไป โดยในประเทศไทย ลูกค้า 45% ยังเลือกรอดูสถานการณ์, 40% เดินหน้าตามแผนการลงทุน, 10% ใช้นโยบายลดต้นทุนและค้นหาตลาดใหม่ และ 5% ยกเลิกแผนการลงทุน ในขณะที่ในเวียดนาม ลูกค้าส่วนใหญ่เลือกรอดูสถานการณ์ ในแง่ของสัดส่วนการส่งออกสินค้าไปสหรัฐฯ ลูกค้า 55% มีสัดส่วนการส่งออกสินค้าไปสหรัฐฯ 35%, 15% มีสัดส่วน 40-75% และ 30% มีสัดส่วนมากกว่า 75% โดยส่วนใหญ่อยู่ในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์

คาดกำไร 1Q68 โต 21.1% YoY และ 32.6% QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 1Q68 ของ WHA ที่ 1.65 พันลบ. (+21.1% YoY และ +32.6% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากการโอนที่ดินรวม 850 ไร่ (20% มาจาก JV) สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ยอดการจำหน่ายน้ำอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ ณ 1Q68 เราคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ 53.6% โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากกลุ่มที่ดินจะยังอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งที่ 60% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจสาธารณูปโภคจะอ่อนตัวลง ทั้งนี้ ณ 1Q68 WHA มี outstanding LOI รวม 1,200 ไร่ ซึ่งรวมถึงที่ดินล็อตใหญ่ 500 ไร่ จากลูกค้าในกลุ่มเครื่องใช้ไฟฟ้า

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง โดยกำไรส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นในครึ่งปีแรก แม้ปัจจุบัน WHA มี backlog จำนวน 1,500 ไร่ ซึ่งบางส่วนจะโอนได้ในปีนี้ แต่เราคาดว่าลูกค้าจะใช้เวลานานขึ้นในการตัดสินใจลงทุนใหม่ตราบที่ภาษีศุลกากรตอบโต้ยังไม่มีความแน่นอน ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการยอดขายที่ดินปี 2568 ของ WHA ลดลงมาอยู่ที่ 1,700 ไร่ (จาก 2,350 ไร่) โดยแบ่งเป็นยอดขายที่ดินในประเทศไทย 1,600 ไร่ (คาดว่าจะทำยอดขายได้ 1,350 ไร่ใน 1H68) และเวียดนาม 100 ไร่ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการรายได้ลดลง 25% มาอยู่ที่ 1.1 หมื่นลบ. (-3.2%) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงแข็งแกร่งจากการปรับราคาขายเพิ่มขึ้นใน 1Q68 ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เป็น 3.8 พันลบ. (-12.6%) เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 จะอ่อนตัวลง YoY และ QoQ จากการโอนที่ดินลดลง ทั้งนี้ใน 2Q68 WHA จะมีความคืบหน้าเกี่ยวกับการขายสินทรัพย์ มูลค่า 1.5 พันลบ.

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าและผลกระทบจากการใช้ภาษีศุลกากรตอบโต้ในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ กฎระเบียบ และต้นทุนวัตถุดิบ ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับให้อยู่ในระดับ AAA สำหรับ SET ESG ratings ประจำปี 2567

Preview 1Q25: Expect growth YoY and QoQ

We forecast 1Q25F net profit at Bt1.65bn (+21.1% YoY and 32.6% QoQ) backed by land transfers of 850 rai with a healthy gross margin. It sold 850 rai in 1Q25, 36% of its 2025 land sales target. However, in view of the possibility that Trump’s tariffs will delay investment decisions, we lower our land sales assumption to 1,700 rai, which pulls earnings down 20% to Bt3.8bn (-12.6% YoY). We downgrade our call to Neutral with a new TP of Bt3.30 (7-year PE -1.5SD of 13x). We will revisit our call when we see signs of steadying after the tariffs in 2H25.

Strong land sales in 1Q25 but on hold. WHA reports 1Q25 total land sales of 850 rai (+35% YoY and +12% QoQ), with one big-lot sale of 450 rai in Thailand to a data center. WHA’s current client portfolio continues to be concentrated on automotive and electrical appliances, with data centers moving up from last year. Chinese continue to be the largest portion at 70%. 1Q25 land sales accounted for 36% of its 2025 target of 2,350 rai (-8% YoY). Since early April, when the reciprocal tariffs kicked off, WHA’s clients have reacted differently: in Thailand: 45% of clients have put themselves on hold, 40% are continuing with their investment plan, 10% are trying to cut costs and looking for new markets and 5% have canceled their investment plan. In Vietnam, most clients are taking the sidelines. In terms of exports to the US, 55% of clients have an export proportion of 35%, 15% are at 40-75% and 30% export over 75%, mostly in the electronics sector.

1Q25F earnings to grow 21.1% YoY and 32.6% QoQ. We forecast 1Q25F net profit of Bt1.65bn (+21.1% YoY and 32.6% QoQ), backed by land transfer of 850 rai (20% from JV). For the utilities business, water volume is stable YoY but down QoQ. We estimate 1Q25 average gross margin at 53.6% with real estate gross margin strong at 60%, but the utilities margin softening. At end-1Q25, WHA has outstanding letters of intent for 1,200 rai, including a big plot of 500 rai for the electronic appliance segment.

Downgrade 2025 with front loaded earnings. Although WHA has current backlog of 1,500 rai, we believe clients will take longer to make a call for new investment as long as Trumps tariffs remain uncertain. In view of this, we cut our 2025 land sales assumption to 1,700 rai (from 2,350) with 1,600 rai (1H25 expected at 1,350 rai) in Thailand; we lower Vietnam sales to 100 rai. This leads to a 25% reduction in revenue to Bt10.97bn (-3.2%). Gross margin is expected to remain strong on a higher selling price in 1Q25. This gives an adjusted net profit of Bt3.8bn (-12.6%). Core earnings in 2Q25 are expect to fall YoY and QoQ on fewer land transfers. Note that in 2Q25, WHA will be working on asset monetization with a value of Bt1.5bn.

Key risk: Trading policy changes and tariffs. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risk. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings in 2024.

Download EN version click >> WHA250424_E.pdf