ZEN - 3Q68: กำไรต่ำกว่าตลาดคาด

3Q68: กำไรต่ำกว่าตลาดคาด ZEN รายงานกำไรสุทธิ 11 ลบ. ใน 3Q68 ลดลง 50% YoY แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ โดยกำไรสุทธิต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 15 ลบ. โดยกำไรที่ลดลง YoY เกิดจากรายได้ที่อ่อนแอลง ในขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เป็นผลมาจาก EBIT margin ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

รายการที่สำคัญ:

• (-) ธุรกิจร้านอาหาร (72% ของรายได้): SSS -6% ใน 3Q68 อ่อนแอกว่า -3.4% ใน 2Q68 แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก -13% ใน 3Q67 สะท้อนถึงการที่ลูกค้าใช้จ่ายอย่างระมัดระวังสืบเนื่องมาจากเศรษฐกิจไทยที่อ่อนแอ และการแข่งขันที่รุนแรงในอุตสาหกรรมร้านอาหาร ZEN เปิดสาขาใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของ 1 สาขา และปิด 7 สาขา ทำให้จำนวนสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของสุทธิลดลงมาอยู่ที่ 163 สาขาใน 3Q68 จาก 181 สาขาใน 3Q67 และ 169 สาขาใน 2Q68
• (-) ธุรกิจแฟรนไชส์ (5% ของรายได้): รายได้จากการขายวัตถุดิบให้กับแฟรนไชส์ลดลง 3% YoY และ 6% QoQ ค่าธรรมเนียมแฟรนไชส์ลดลง 11% YoY และ 16% QoQ โดยใน 3Q68 ไม่มีการเปิดสาขาแฟรนไชส์ใหม่ แต่มีการยกเลิก 8 สาขา ทำให้จำนวนสาขาแฟรนไชส์รวมทั้งหมดลดลงมาอยู่ที่ 137 สาขาใน 3Q68 จาก 145 สาขาใน 2Q68 และ 142 สาขาใน 3Q67
• (+) ธุรกิจผลิตและจำหน่าย (23% ของรายได้): รายได้เติบโต 20% YoY แต่ลดลง 3% QoQ ผลการดำเนินงานได้รับแรงหนุนจากการขยายฐานลูกค้า การมีสินค้าที่หลากหลาย และการเพิ่มศูนย์จัดจำหน่ายในภาคใต้ บริษัทได้ยกเลิกการจัดจําหน่ายผ่านบริษัทตัวแทน หันมาจัดจําหน่ายสินค้าเข้าร้านโมเดิร์นเทรดโดยทีมขายของบริษัทเอง เพื่อให้เกิดประสิทธิภาพในการขายสินค้ามากขึ้น
• (+) EBIT margin อยู่ที่ 3.4% ใน 3Q68 ลดลงจาก 4.7% ใน 3Q67 แต่เพิ่มขึ้นจาก 3.3% ใน 2Q68 ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ EBIT margin ที่ขยายตัวแม้รายได้ลดลงสะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนผ่านการปิดสาขาที่ขาดทุน

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 9M68 ของ ZEN อยู่ที่ 35 ลบ. ลดลง 11% YoY และคิดเป็น 54% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้เช่นเดิม แม้เราคาดว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลที่สามารถนำค่าบริการของร้านอาหารมาหักลดหย่อนภาษีได้จะเป็นปัจจัยบวกต่อรายได้ของร้านอาหารใน 4Q68 แต่เรายังคงมุมมองระมัดระวังเมื่อพิจารณาจากปัจจัยลบที่ยังคงมีอยู่ เช่น การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอตัว และการแข่งขันที่สูงขึ้นในอุตสาหกรรมร้านอาหาร ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 6.5 บาท ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 7.1% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ ความปลอดภัยของผู้บริโภค และคุณภาพอาหาร (S)

3Q25: Below market estimate

ZEN reported a net profit of Bt11mn in 3Q25, a 50% decrease YoY but a 6% increase QoQ. The reported net profit was lower than the market consensus forecast of Bt15mn. The YoY decrease in profit was primarily due to weaker revenue. The QoQ improvement in profit was a result of a slight increase in the EBIT margin. We remain cautious given prevailing negatives such as weak consumer spending and heightened competition in the restaurant industry. We maintain a Neutral rating on ZEN with a mid-2026 DCF TP of Bt6.5.

3Q25: Below market estimates. ZEN reported a net profit of Bt11mn in 3Q25, a 50% decrease YoY but a 6% increase QoQ. The reported net profit was lower than the market consensus forecast of Bt15mn. The YoY decrease in profit was primarily due to weaker revenue. The QoQ improvement in profit was a result of a slight increase in the EBIT margin.

Highlights:

• (-) Restaurants (72% of revenue): SSS was -6.6% in 3Q25, weaker than -3.4% in 2Q25 but improving from -13% in 3Q24, an indication of cautious customer spending due to a weak Thai economy and intense competition in the industry. ZEN opened one new owned outlet and closed seven loss-making stores, leaving owned outlets at 163 in 3Q25 from 181 in 3Q24 and 169 in 2Q25.
• (-) Franchised business (5% of revenue): Sales of raw material to franchisees slipped 3% YoY and 6% QoQ. Franchise fees fell 11% YoY and 16% QoQ. In 3Q25, no new franchise outlet was opened, but eight were closed, reducing the total number of franchise outlets to 137 in 3Q25 from 145 in 2Q25 and 142 in 3Q24.
• (+) Merchandising and trading business (23% of revenue): Revenue grew 20% YoY but slid 3% QoQ, on customer base expansion, product diversification and new distribution centers in the South. The company has terminated its agency distribution model and switched to using its internal sales team to handle direct sales into modern trade channels, enhancing sales efficiency.
• (+) EBIT margin was 3.4% in 3Q25, down from 4.7% in 3Q24 but up from 3.3% in 2Q25. The expansion in margin on a QoQ basis despite a fall in revenue reflects cost control through the closure of loss-making outlets.

Earnings maintained. ZEN's 9M25 core earnings were Bt35mn, representing an 11% YoY decline and accounting for 54% of our full-year forecast, and we maintain our current earnings projection. While we expect the government stimulus program allowing restaurant purchases to be used as a tax deduction will bring in more restaurant revenue in 4Q25, we remain cautious given prevailing negatives such as weak consumer spending overall and heightened competition in the industry. We thus maintain a Neutral rating on ZEN with a mid-2026 DCF TP of Bt6.5, based on a WACC of 7.1% and a long-term growth rate of 2%.

Risks. 1) Economic slowdown impacting consumer spending, 2) intense competition, 3) rising costs and 4) change in consumer preferences. We see ESG risk as consumer safety and food quality (S).

Download PDF Click > ZEN251117_E.pdf