เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q67 ของ BAM จะเพิ่มขึ้น QoQ ตามฤดูกาล แต่จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY โดยผลเรียกเก็บเงินสดจะฟื้นตัวได้ดี เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับปี 2567 จะอยู่ในระดับที่ดีที่ 6.4% ราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงมาแล้ว 40% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมาหนุนให้ เราปรับคำแนะนำสำหรับ BAM ขึ้นจาก UNDERPERFORM สู่ NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 7 บาท มาอยู่ที่ 6.5 บาท
ผลเรียกเก็บเงินสด: เพิ่มขึ้น QoQ และ YoY ใน 4Q67 เมื่ออิงกับข้อมูลจากฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ BAM พบว่าผลเรียกเก็บเงินสดเพิ่มขึ้นราว 20% QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) และ 5-10% YoY ใน 4Q67 โดยประกอบด้วยผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPL ที่เพิ่มขึ้น 5-10% QoQ แต่ทรงตัว YoY และผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPA ที่เพิ่มขึ้น 40-50% QoQ และ 15-20% YoY สำหรับปี 2567 ผลเรียกเก็บเงินสดรวมทั้งหมดน่าจะอยู่ในระดับทรงตัวที่ 1.51 หมื่นลบ.
พรีวิว 4Q67: คาดกำไรเพิ่มขึ้น QoQ ตามฤดูกาล และจะค่อนข้างทรงตัว YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q67 จะเพิ่มขึ้น 133% QoQ ตามฤดูกาล แต่จะลดลง 1% YoY มาอยู่ที่ 465 ลบ. ใน 4Q67 โดยอิงกับการคาดการณ์ว่าผลเรียกเก็บเงินสดจะเพิ่มขึ้น (+21% QoQ, +6% YoY) รายได้ดอกเบี้ยและกำไรจาก NPL จะเพิ่มขึ้น (+5% QoQ, +8% YoY) กำไรจาก NPA จะเพิ่มขึ้น 22% QoQ แต่ลดลง 3% YoY ต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้น และ opex จะลดลง YoY (แต่เพิ่มขึ้น QoQ)
จัดตั้ง JVAMC ร่วมกับ KBANK BAM เพิ่งจัดตั้ง บริษัท บริหารสินทรัพย์ อรุณ จำกัด (Arun AMC) ผ่านการร่วมทุนกับ KBANK โดย Arun AMC วางแผนซื้อสินเชื่อ 5-6 หมื่นลบ. (สินเชื่อที่มีหลักประกัน) ในระยะเวลา 1-3 ปี เราคาดว่า Arun AMC จะใช้เวลา 2-3 ปีจึงจะคืนทุน การร่วมลงทุนจัดตั้ง JVAMC จะทำให้ BAM มีรายได้ค่าธรรมเนียมการจัดการเพิ่มมากขึ้น
แนวโน้มปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ BAM ลดลง 5% เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรจาก NPA ลดลงเพื่อสะท้อนกลยุทธ์การกำหนดราคาเชิงรุกมากขึ้นสำหรับการขาย NPA บริษัทตั้งเป้าหมายเบื้องต้นว่าผลเรียกเก็บเงินสดทั้งหมดจะอยู่ที่ 1.78 หมื่นลบ. (+18 ถึง 19%) ในปี 2568 ซึ่งถือว่าสูงเกินไปในมุมมองของเรา ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะเติบโต 7% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากผลเรียกเก็บเงินสดที่เพิ่มขึ้น 3% อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บเงินสดที่ลดลง ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงเล็กน้อย และค่าธรรมเนียมการจัดการที่เพิ่มขึ้นจาก JVAMC
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 80% เราคาดว่าเงินปันผลสำหรับปี 2567 จะอยู่ที่ 0.38 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.4%
ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ NEUTRAL เราปรับคำแนะนำสำหรับ BAM ขึ้นสู่ NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 7 บาท มาอยู่ที่ 6.5 บาท (อิงกับวิธี DDM) หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงมาแล้ว 40% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดและไม่ทั่วถึง 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่ที่เสนอราคาประมูลไม่สมเหตุสมผล
Preview 4Q24: Up QoQ, flat YoY; good yield
We expect 4Q24 earnings to rise QoQ on seasonality but be flat YoY with a solid recovery in cash collection. We expect a decent 6.4% dividend yield for 2024. A 40% fall in share price over the past six months has led us to upgrade BAM to Neutral from Underperform, though we nudge down TP to Bt6.5 from Bt7.
Cash collection: Up QoQ and YoY in 4Q24. According to BAM’s investor relations officer, cash collection rose ~20% QoQ (on seasonality) and 5-10% YoY in 4Q24. This reflected a rise of 5-10% QoQ in cash collection on NPLs (stagnant YoY) and a 40-50% QoQ and 15-20% YoY rise in cash collection on NPAs. Total cash collection in 2024 is believed to be flat at Bt15.1bn.
4Q24 preview: Seasonally up QoQ and flat YoY. We expect 4Q24F earnings to rise 133% QoQ on seasonality but slip 1% YoY to Bt465mn. This is based on an expected rise in cash collection (+21% QoQ, +6% YoY), rising interest income and gain on NPLs (+5% QoQ, +8% YoY), a 22% QoQ rise but a 3% YoY fall in gain on NPAs, rising funding cost and YoY lower (QoQ higher) opex.
JVAMC with KBANK. Via a joint venture with KBANK, BAM has set up Arun AMC, which will bring in additional management fees. The AMC plans to buy Bt50-60bn loans (secured loans) over 1-3 years. Breakeven will take a few years.
2025 outlook. We cut our 2025F by 5%, as we reduce NPA gain to factor in a more proactive pricing strategy on NPA sales. It preliminarily targets total cash collection of Bt17.8bn (+18-19%) in 2025, overly optimistic in our view. We now expect earnings growth of 7% in 2025, underpinned by a 3% rise in cash collection, lower gross margin on cash collection, a minimal reduction in cost of funds and added management fee from JVAMC.
Decent dividend yield. Assuming an 80% payout ratio, we expect a 2024F DPS of Bt0.38, translating to 6.4% dividend yield.
Upgrade to Neutral. We upgrade our rating to Neutral with a cut in TP to Bt6.5 (based on DDM) from Bt7 after a 40% fall in share price over the past six months.
Key risks: 1) Cash collection risk from a slower-than-expected and uneven economic recovery, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players with irrational bidding prices.
Download EN version click >> BAM250211_E.pdf
