Company Update

BTG – 2Q67: กำไรสูงกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่ดีกว่าคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 28 บาท)

13 Aug 24 9:00 AM
BTG1edb3e7f-2f0d-44f6-b9f8-f8f771eeddee-20240912045157

กำไรปกติ 2Q67 อยู่ที่ 636 ลบ. (ฟื้นตัวจากการมีขาดทุนปกติในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา) สูงกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ 9-20% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด เราคาดว่าผลประกอบการปกติใน 3Q67 จะปรับตัวดีขึ้น โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และเพิ่มขึ้น YoY จากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากราคาสัตว์บกในประเทศที่อยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 1 ปีท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ผสมที่แท้จริงระดับต่ำใน 3Q67TD เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BTG โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 28 บาท อ้างอิง PBV 2 เท่า (ROE ระยะยาวที่ 15% cost of equity ที่ 8.7% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%)


กำไรสุทธิ 2Q67 อยู่ที่ 628  ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 351 ลบ. ใน 2Q66 และ 124 ลบ. ใน 1Q67 สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 9% และ consensus คาดการณ์ไว้ 20% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด หากตัดขาดทุนพิเศษจำนวน 8 ลบ. ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 636 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 168 ลบ. ใน 2Q66 และ 126 ลบ. ใน 1Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น หลักๆ เกิดจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ


รายการที่สำคัญใน 2Q67 ยอดขาย เติบโต 3% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต (+6% YoY) ซึ่งมากเกินพอชดเชยราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง (-3% YoY) เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ พบว่ายอดขายเพิ่มขึ้นในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (64% ของยอดขาย; +4% YoY) จากปริมาณการขายที่ปรับตัวดีขึ้นและราคาไก่ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น, กลุ่มธุรกิจเกษตร (29% ของยอดขาย; +1% YoY) จากปริมาณการขายที่ปรับตัวดีขึ้น, กลุ่มธุรกิจต่างประเทศ (6% ของยอดขาย; +1% YoY) จากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่สูงขึ้นในประเทศกัมพูชาและประเทศลาว แต่ลดลงในกลุ่มธุรกิจสัตว์เลี้ยง (2% ของยอดขาย; -5% YoY) เนื่องจากราคาที่ลดลงสืบเนื่องมาจากการแข่งขันที่มากขึ้นไปหักล้างปริมาณการขายที่สูงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น กว้างขึ้น 360bps YoY สู่ 14.1% โดยได้รับการสนับสนุนจากทุกกลุ่มธุรกิจจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และยอดขายผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น


แนวโน้ม เป้าหมายปี 2567 BTG คงเป้าหมายปี 2567 สำหรับการเติบโตของยอดขายไว้ที่ 5-10% YoY (เทียบกับทรงตัว YoY ใน 1H67) อัตรากำไรขั้นต้นที่ 13-15% (เทียบกับ 12.5% ใน 1H67) และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ 10-11% (เทียบกับ 10.5% ใน 1H67) โดยมีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อ 2H67 เมื่อเทียบกับ 1H67 ราคาสัตว์บก ใน 3Q67TD ราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 70-72 บาท/กก. (+4% YoY, +2% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบธุรกิจสุกรรายใหญ่ที่ 60-64 บาท/กก.) และราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 44 บาท/กก. (+9% YoY, ทรงตัว QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ 37-40 บาท/กก.) คณะกรรมการนโยบายพัฒนาสุกรและผลิตภัณฑ์ได้ขอความร่วมมือผู้ประกอบธุรกิจสุกรในประเทศในการควบคุมอุปทานสุกรด้วยการลดปริมาณการผลิตลูกสุกร (เริ่มตั้งแต่เดือนมี.ค.) และต่อมาได้เห็นชอบมาตรการเสริมด้วยการปรับลดปริมาณแม่พันธุ์สุกรในปัจจุบัน ด้วยเหตุผลดังกล่าวข้างต้นและการบริหารจัดการเนื้อสุกรผิดกฎหมายที่ดีขึ้น BTG จึงคาดว่าราคาสุกรในประเทศจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H67 และปี 2568 ในขณะเดียวกัน ความต้องการส่งออกที่แข็งแกร่งจากญี่ปุ่น ยุโรป และเอเชียจะช่วยสนับสนุนราคาไก่เนื้อในประเทศใน 2H67 ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 3Q67TD ต้นทุนข้าวโพดในประเทศ (spot price) ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 12.6 บาท/กก. (+8% YoY และ +15% QoQ) จากอุปทานที่ลดลงจากการสิ้นสุดฤดูเก็บเกี่ยวข้าวโพดและการห้ามนำเข้าข้าวโพดจากประเทศเพื่อนบ้านที่เกี่ยวข้องกับการเผาป่า เนื่องจากฤดูเก็บเกี่ยวในประเทศจะเริ่มต้นในเดือนก.ย. BTG จึงคาดว่าราคาข้าวโพดจะลดลงในอนาคต ราคากากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) ปรับตัวลดลงสู่ 21 บาท/กก. -2% YoY และ QoQ และราคามีแนวโน้มที่จะอยู่ในระดับต่ำต่อไป BTG ยังคงรักษาระดับสินค้าคงคลังตามปกติที่ 3-4 เดือน และคาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์ผสมที่แท้จริงใน 3Q67 จะยังคงลดลง QoQ และ YoY


ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของผู้บริโภค/พนักงาน (S)

 

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BTG240813_T

 

2Q24 core profit was Bt636mn, turning around from year-long core losses, 9-20% above estimates on a wider gross margin than expected. We expect further growth in 3Q24F core earnings, up seasonally QoQ and YoY from a wider margin off a one-year high for local livestock prices amid low actual blended feed costs in 3Q24TD. We maintain Outperform with a mid-2025 TP of Bt28, based on 2x PBV (LT ROE at 15%, cost of equity of 8.7% and LT growth of 2.5%).


2Q24 net profit was Bt628mn, turning around from net loss of Bt351mn in 2Q23 and Bt124mn in 1Q24, 9% above INVX estimates and 20% above market estimates on a wider gross margin than anticipated. Excluding Bt8mn extra loss gives a core profit of Bt636mn, up from core losses of Bt168mn in 2Q23 and Bt126mn in 1Q24. Backing the rise was better sales and margin from higher livestock prices amid low feed costs.


2Q24 highlights. Sales grew 3% YoY, with higher sales volume from capacity expansion (+6% YoY) outpacing lower product prices (-3% YoY). By segment, sales grew in the food & protein unit (64% to sales; +4% YoY) from higher sales volume and broiler prices, in the agro unit (29% to sales; +1% YoY) from better sales volume and in the international unit (6% to sales; +1% YoY) from higher livestock prices in Cambodia and Laos, but fell in the pet unit (2% to sales; -5% YoY) on lower prices as more competition offset higher sales volume. Gross margin widened 360bps YoY to 14.1%, supported by all units from better livestock product prices amid low feed costs and more high-margin sales.


Outlook. 2024F targets. BTG keeps its 2024F targets for sales growth at 5-10% (vs flat YoY in 1H24), gross margin at 13-15% (vs 12.5% in 1H24) and SG&A/sales at 10-11% (vs 10.5% in 1H24), expecting 2H24F to be better than 1H24. Livestock prices. In 3Q24TD, local swine price has risen to Bt70-72/kg (+4% YoY, +2% QoQ, vs breakeven at the gross profit level for big players at Bt60-64/kg) and local broiler price is Bt44/kg (+9% YoY, flat QoQ, vs breakeven at Bt37-40/kg). The Pig Board of Thailand asked local pig players to control swine supply via cutting piglet production (which started in March); it is now asking producers to also curtail production of breeding sows. With this, and with better management of smuggled swine meat, BTG expects local swine price to improve gradually in 2H24 and into 2025. Meanwhile, strong export demand from Japan, Europe and Asia will support local broiler price in 2H24. Feed costs. In 3Q24TD, local corn spot price has risen to Bt12.6/kg, +8% YoY and +15% QoQ, on lower supply after the end of the corn harvest and the ban on importing corn because of field burning in neighboring countries. With the local harvest starting in Sep, BTG expects corn prices to edge down. Spot imported soybean meal price has fallen to Bt21/kg, -2% YoY and QoQ, and price is set to stay low. BTG’s normal inventory level is 3-4 months, and it expects actual 3Q24 blended feed costs to drop QoQ and YoY.


Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies on customers/laborers (S).

Click here to read and/or download BTG240813_E

 

Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5