กำไรสุทธิ 3Q67 ของ KBANK ออกมาตาม consensus คาด แต่สูงกว่า INVX คาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึง: 1) credit cost ในระดับทรงตัว QoQ โดยมี NPL ไหลเข้าในระดับทรงตัว 2) สินเชื่อที่หดตัวลง 3) NIM ที่แคบลง QoQ 4) non-NII ที่ลดลง และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เราปรับประมาณการกำไรของ KBANK เพิ่มขึ้น 9% สำหรับปี 2567 (หลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL) และ 10% สำหรับปี 2568 (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost ลดลง) เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KBANK และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 145 บาท สู่ 160 บาท เนื่องจากเราปรับ valuation เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เพื่อสะท้อน ROE ที่สูงขึ้นจาก credit cost ที่ลดลงกลับสู่ระดับปกติในปี 2568
3Q67: กำไรสุทธิออกมาตาม consensus คาด แต่สูงกว่า INVX คาดจากกำไร FVTPL กำไรสุทธิ 3Q67 อยู่ที่ 1.197 หมื่นลบ. (-5% QoQ, +6% YoY) เป็นไปตาม consensus คาด แต่สูงกว่า INVX คาด 13% หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านทางกำไรหรือขาดทุน (FVTPL)
รายการที่สำคัญ:
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 1% QoQ โดยอัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 10 bps QoQ ใน 3Q67 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 14% QoQ ใน 3Q67 เทียบกับ 12% QoQ ใน 2Q67 credit cost เพิ่มขึ้น 1 bps QoQ (-20 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.89% ใน 3Q67 LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 139% จาก 141% ใน 2Q67 เรายังคงประมาณการ credit cost ไว้ที่ 1.9% (-18 bps) ในปี 2567 KBANK ยืนยันว่า credit cost จะลดลงกลับสู่ระดับปกติที่ 1.4-1.6% ในปี 2568 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ลดลง 10 bps สู่ 1.6% (-30 bps)
- การเติบโตของสินเชื่อ: -2.2% QoQ, -0.2% YoY และ -2.3% YTD การหดตัวของสินเชื่อเกิดจากกลุ่มผู้ประกอบการ SME และลูกค้ารายย่อย เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ลดลงจาก +1% สู่ -2%
- NIM: -5 bps QoQ (-14 bps YoY) ใน 3Q67 อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 10 bps QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นจากการทำธุรกรรมชั่วคราวที่เกี่ยวข้องกับการจัดการกองทุนกองหนึ่ง ต้นทุนทางการเงินลดลง 6 bps QoQ
- Non-NII: -11% QoQ (+26% YoY) ใน 3Q67 หลักๆ เกิดจากรายได้สุทธิจากการรับประกันภัยที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 4% QoQ (+8% YoY) จากการบริหารความมั่งคั่ง
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +91 bps QoQ (+212 bps YoY) สู่ 44.49% opex ลดลง 2% QoQ (+8% YoY)
แนวโน้ม 4Q67 และปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรของ KBANK เพิ่มขึ้น 9% สำหรับปี 2567 (หลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL) และ 10% สำหรับปี 2568 (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost ลดลง) กำไร 9M67 คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเรา เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะลดลง QoQ (NIM แคบลง และ opex เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) แต่จะเพิ่มขึ้น YoY (ECL ลดลง) เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 6% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 2% NIM ที่แคบลง 10 bps credit cost ที่ลดลง 30 bps non-NII ที่ลดลง 2% (กำไร FVTPL ลดลง) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KBANK อย่างไรก็ดี เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นสู่ 160 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.64 เท่า) เนื่องจากเราปรับ valuation เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เพื่อสะท้อน ROE ที่สูงขึ้นจาก credit cost ที่ลดลงกลับสู่ระดับปกติในปี 2568
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากความปลอดภัยทางไซเบอร์ และการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
