KTB - ปรับเพิ่ม TP หลังจากปรับประมาณการ credit cost ลดลง – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 23 บาท)

ปรับประมาณการ credit cost ปี 2567 ลดลง โดย credit cost จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 4Q67 KTB คาดว่า credit cost จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 4Q67 และคงเป้าหมายที่จะลด credit cost ลงจาก 1.43% ในปี 2566 มาอยู่ที่ 1.2-1.3% ในปี 2567 (เทียบกับ 1.26% ใน 9M67) เราปรับประมาณการ credit cost ลดลง 3 bps สู่ 1.27% สำหรับปี 2567 และ 5 bps สู่ 1.2% สำหรับปี 2568 KTB พบว่า NPL จากสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยไหลเข้าช้าลงใน 3Q67 เราคาดว่า credit cost จะลดลง 7 bps มาอยู่ที่ 1.2% ในปี 2568 เนื่องจาก KTB มี LLR coverage สูงถึง 179% ณ 3Q67 นอกจากนี้ยังมีโอกาสที่ KTB จะสามารถอัพเกรดสินเชื่อจำนวน 5.8 พันลบ. ที่ปล่อยให้กับ THAI จาก stage 3 เป็น stage 1 ในปี 2568 เนื่องจาก THAI อยู่ระหว่างการดำเนินการออกจากแผนฟื้นฟูกิจการ การนำสินเชื่อที่ปล่อยให้กับ THAI ออกจากการเป็น NPL จะทำให้ NPL ของ KTB ลดลง 6% ซึ่งจะส่งผลทำให้อัตราส่วน NPL ลดลง 20 bps และหนุนให้ LLR coverage เพิ่มขึ้นขึ้นเป็น 189% จาก 179% ณ 3Q67 KTB มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ  เนื่องจาก: 1) KTB มีสัดส่วนสินเชื่อภาครัฐที่มีความเสี่ยงเป็นศูนย์ที่ 16% สูงกว่าธนาคารอื่นๆ 2) KTB มีสัดส่วนสินเชื่อ SME ที่ 10% น้อยกว่าธนาคารอื่นๆ และ 3) สินเชื่อรายย่อยมากกว่า 90% ได้รับการค้ำประกันจากเงินเดือนของผู้กู้

คาดการเติบโตของสินเชื่อเพิ่มขึ้นใน 4Q67 แต่ไม่น่าจะถึงเป้าที่วางไว้ KTB เผชิญความท้าทายอย่างมากในการทำให้การเติบโตของสินเชื่อเป็นไปตามเป้าที่ธนาคารวางไว้ที่ 3% ในปี 2567 เทียบกับ -0.5% YTD ใน 9M67 ซึ่งได้รับแรงกดดันจากชำระคืนสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ค่อนข้างสูง KTB คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อภาครัฐ อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงจากการชำระคืนก่อนกำหนดของสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ที่สามารถกู้ยืมเงินจากต่างประเทศได้ในต้นทุนที่ต่ำกว่า เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อในปี 2567 ไว้ที่ศูนย์ โดยคาดว่าจะมีการเติบโตของสินเชื่อจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q67

NIM จะหดตัวลง KTB คาดว่า NIM จะหดตัวลง 10-15 bps QoQ ใน 4Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลง 12.5 bps ในเดือนต.ค. สำหรับปี 2567 KTB คาดว่า NIM จะอยู่ที่ราว 3.3% (+8 bps) ในปี 2567 ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา เราคาด NIM หดตัวลง 16 bps ใน 2568 จากสมมติฐานการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50 bps ใน 2H67 และ 50 bps ในปี 2568)

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรของ KTB เพิ่มขึ้น 2% สำหรับปี 2567 และ 3% สำหรับปี 2568 เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost ลดลง เราคาดการณ์เบื้องต้นว่ากำไร 4Q67 จะลดลง 21% QoQ (NIM ลดลง, opex สูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น 44% YoY (ECL ลดลง) เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 2% NIM ที่หดตัวลง 16 bps (ใช้สมมติฐานการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50 bps ใน 2H67 และ 50 bps ในปี 2568) credit cost ที่ลดลง 7 bps non-NII ในระดับทรงตัว และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงเนื่องจากขาดทุนจาก NPA น้อยลง

คงคำแนะนำ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KTB แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 22 บาท เป็น 23 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.7 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง 3) การปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์