เราคาดว่าผลประกอบการ 3Q67 ของ OR (ประกาศ 7 พ.ย.) จะปรับตัวแย่ลงสู่ระดับที่มีขาดทุนสุทธิ 1.1 พันลบ. (LPS 0.09 บาท/หุ้น) แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 5.2 พันลบ. ใน 3Q66 และกำไรสุทธิ 2.5 พันลบ. ใน 2Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากกำไรจากกลุ่มธุรกิจ Mobility ที่ลดลงจากค่าการตลาดที่อ่อนแอลง นอกจากนี้ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle (non-oil) ก็น่าจะปรับตัวลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการยุติแฟรนไชส์ Texas Chicken เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q67 จากค่าการตลาดที่ดีขึ้นและปริมาณการขายที่แข็งแกร่งขึ้น และ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นกลับสู่ระดับปกติ เรายังคงราคาเป้าหมาย (ปี 2568) ของ OR ไว้ที่ 24 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปีที่ 12 เท่า ราคาหุ้น OR ปรับตัวลดลง 19% (-3M) เทียบกับ SET ที่ -8% สืบเนื่องมาจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 3Q67 แต่ด้วยการฟื้นตัวของผลประกอบการใน 4Q67 และ valuation ระดับต่ำที่ P/E (ปี 2568) ระดับ 13.3 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ 27 เท่า เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 24 บาท
กลุ่มธุรกิจ Mobility: ค่าการตลาดได้รับผลกระทบจากขาดทุนสินค้าคงเหลือ เราคาดว่าปริมาณการขายน้ำมันของ OR จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ สู่ 6.5 พันล้านลิตรใน 3Q67 เนื่องจากปริมาณการขายที่ลดลงของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันจากปัจจัยฤดูกาลจะถูกชดเชยโดยธุรกิจตลาดพาณิชย์ หลักๆ คือน้ำมันดีเซล กำไรขั้นต้น/ลิตร คาดว่าจะลดลง 41% QoQ สู่ 0.54 บาท/ลิตร จากผลกระทบเชิงลบของขาดทุนสินค้าคงเหลือ ~2 พันลบ. ในขณะที่กำไรขั้นต้นจากการดำเนินงานปกติ/ลิตร จะยังคงอยู่ภายในกรอบเป้าหมายที่ 0.7-1 บาท/ลิตร โดยได้แรงหนุนจากน้ำมันเบนซินเป็นหลัก ผลกระทบจากการกำหนดเพดานราคาน้ำมันดีเซลที่ 33 บาท/ลิตร น่าจะลดน้อยลง QoQ เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มการปรับตัวลดลงของราคาน้ำมันหน้าโรงกลั่น
กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: EBITDA margin ลดลงจากค่าใช้จ่ายพิเศษ เราคาดว่า EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle จะลดลงจาก 28% ใน 2Q67 สู่ 20% ใน 3Q67 เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษที่เกี่ยวข้องกับการยุติแฟรนไชส์ Texas Chicken หากไม่รวมรายการพิเศษนี้ เราคาดว่า EBITDA margin จากการดำเนินงานปกติของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle จะยังคงเป็นไปตามเป้าหมายของบริษัทที่ 25-29% ปริมาณการขายของร้าน Café Amazon คาดว่าจะลดลง 1% QoQ จากความต้องการที่ลดลงตามฤดูกาลในช่วงฤดูฝน แต่น่าจะเพิ่มขึ้น 9.8% YoY เนื่องจากมีสาขาเพิ่มขึ้น
กลุ่มธุรกิจ Global: ลดลงเล็กน้อย QoQ เพราะเป็นโลว์ซีซั่น กำไรจากกลุ่มธุรกิจ Global น่าจะอ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ เพราะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของตลาดหลักๆ อย่างฟิลิปปินส์ และกัมพูชา เราประเมินได้ว่า EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ Global จะลดลงจาก 3.3% ใน 2Q67 สู่ 3% ใน 3Q67 อย่างไรก็ตาม สัดส่วน EBITDA จะเพิ่มขึ้นสู่ 21% ใน 3Q67 เทียบกับ 11% ใน 2Q67 ซึ่งเป็นผลมาจาก EBITDA จากกลุ่มธุรกิจ Mobility ที่ลดลงมาก
ราคาเป้าหมายที่ 24 บาท อิงกับ EV/EBITDA ที่ 12 เท่า ราคาหุ้น OR ปรับตัวลดลง 19% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา เทียบกับ SET ที่ -8% สืบเนื่องมาจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ยังคงมีอยู่จากการแทรกแซงราคาพลังงานในประเทศของรัฐบาลและความวิตกกังวลของตลาดเกี่ยวกับผลประกอบการ 3Q67 ที่อ่อนแอ เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 4Q67 ซึ่งจะช่วยกระตุ้น sentiment ของตลาดต่อราคาหุ้น เราคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 24 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA (ปี 2568) เฉลี่ย 5 ปีที่ 12 เท่า หรือเทียบเท่ากับ P/E (ปี 2568) ที่ 21 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปี สำหรับปี 2564-2566 ที่ 27 เท่า และ PBV ที่ 2.3 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ 2.9 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลในการกำหนดเพดานราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) การแข่งขันที่สูงขึ้น และต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านได้
