SCGP – พรีวิว 3Q68: คาดกำไรทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY

คาดกำไรสุทธิ 3Q68 ทรงตัว QoQ แต่ยังคงเพิ่มขึ้น YoY เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรสุทธิในระดับทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 74% YoY มาอยู่ที่ 1.0 พันลบ. ใน 3Q68 หลักๆ เป็นเพราะว่าแม้รายได้จะลดลง 2.0% QoQ และ 7.3% YoY จากราคาขายเฉลี่ยกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง (คาดว่าปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ หลักๆ เกิดจากความต้องการในตลาดภูมิภาคที่เพิ่มขึ้น) รวมถึงราคาเยื่อใยสั้น (-8.6% QoQ, -21.7% YoY) และเยื่อเคมีละลายได้ (-4.8% QoQ, -15.4% YoY) ที่ลดลงใน 3Q68 แต่ SCGP ยังสามารถบริหารจัดการต้นทุนทั้งในส่วนของต้นทุนวัตถุดิบ (AOCC) และต้นทุนพลังงานอย่างถ่านหินได้ค่อนข้างดี นอกจากนี้การเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน Duy tan อีก 30% เป็น 100% ในช่วงเดือนก.ค. ที่ผ่านมา (+130 ลบ.ต่อปี) รวมถึงการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar ซึ่งคาดว่าจะทำให้ประหยัดดอกเบี้ยจ่ายไปได้ 250-300 ลบ.ต่อปี ตั้งแต่เดือนก.ค. 2568 ทำให้ภาพกำไรยังสามารถทรงตัวได้ QoQ และเพิ่มขึ้น YoY

 

แนวโน้มกำไร 4Q68 เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะอ่อนตัวลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับ 2Q68 และ 3Q68 แม้เราคาดว่าผลประกอบการในเดือนต.ค.และพ.ย. จะยังคงทรงตัว แต่โดยปกติแล้วในเดือนสุดท้ายของปีจะมีการผลิตที่ค่อนข้างน้อยจากวันหยุดยาวของลูกค้าหลายราย นอกจากนี้ SCGP ยังยอมรับว่า Fajar ซึ่งตั้งเป้าว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิได้ใน 4Q68 อาจไม่สามารถทำได้ตามเป้า โดยคาดว่าจะเลื่อนออกไปเป็นครึ่งแรกของปี 2569 แทน เนื่องจากราคาขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ปรับตัวขึ้นช้ากว่าคาด อย่างไรก็ตาม EBITDA ยังสามารถยืนสูงกว่าจุดคุ้มทุนได้หลังจากสามารถถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ใน 2Q68

 

ยังคงเน้นทำ M&A ธุรกิจปลายน้ำ กลยุทธ์ของ SCGP คือการเพิ่มระดับการบูรณาการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในโรงงานในอินโดนีเซียที่ยังคงมีระดับการบูรณาการต่ำกว่าฐานการผลิตในเวียดนามและไทย SCGP ระบุว่าปัจจุบันบริษัทอยู่ระหว่างการเจรจา M&A 1 ดีลในธุรกิจบรรจุภัณฑ์ปลายน้ำในอาเซียน ซึ่งคาดว่าจะปิดดีลได้ภายใน 4Q68

 

กำไรปกติ 9M68 จะคิดเป็น 81% ของประมาณการกำไรเต็มปี ถ้าผลประกอบการ 3Q68 ออกมาตามคาด กำไร 9M68 จะคิดเป็น 81% ของประมาณการกำไรเต็มปี 2568 เนื่องจากเราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะอ่อนตัวลง QoQ

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ ประมาณการปี 2568-2569 ของเราไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 17.5 บาท  อ้างอิง PE 20 เท่า หรือระดับ -1.5SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

 

Preview 3Q25F: Flat QoQ but up YoY

 

We expect SCGP to report net profit of Bt1.0bn, flat QoQ but up YoY. Despite our expectation of lower revenue both QoQ and YoY due to lower packaging paper ASP and lower short fiber pulp & dissolving pulp prices, it has been able to manage costs quite well, and will benefit from the increased stake in Duy Tan as well as Fajar’s debt restructuring. We expect core earnings to soften QoQ in 4Q25 on the usual end-year fall in activities but grow YoY off a low base. There is no major change in our 2025-26 forecasts and we thus maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of 3-year mean.

 

3Q25 net profit expected to be flat QoQ but grow YoY. We expect SCGP to report a flat net profit QoQ but growth of 74% YoY to Bt1.0bn in 3Q25 despite a fall in revenue of 2.0% QoQ and 7.3% YoY. Behind the drop in revenue is lower packaging paper selling prices (though sales volume is expected to rise slightly QoQ from better regional demand) and a fall in prices for short fiber pulp (-8.6% QoQ, -21.7% YoY) and dissolving pulp (-4.8% QoQ and -15.4% YoY) in 3Q25. However, SCGP has been able to manage costs quite well, both for raw materials (AOCC) and energy (coal). Profit is also aided by the 30% increase in its stake in Duy Tan to 100% in July (+Bt130mn per year) and Fajar’s debt restructuring, which will save Bt250-300mn p.a. in interest starting from July 2025, stabilizing profit QoQ and allowing an increase YoY.

 

4Q25 earnings outlook. We expect 4Q25 core profit to slip from 2Q25 and 3Q25. Although we anticipate a stable performance in October and November, the long holidays at the end of the year typically lower production. SCGP also notes that Fajar, which was targeted to reach breakeven at the net profit level in 4Q25, may not meet that goal and in fact breakeven may not be reached until 1H26, as the selling price of packaging paper is rising more slowly than anticipated. However, EBITDA will remain above breakeven after achieving that status in 2Q25.

 

Remains focused on downstream M&As. SCGP’s strategy is to increase the level of integration, especially in its Indonesian plants that still have an integration level below that of its Vietnam and Thailand production bases. SCGP said it is currently negotiating one M&A deal in the downstream consumer packaging sector in ASEAN, which it expects to close within 4Q25.

 

9M25 core profit to account for 81% of estimates. If results align with our estimates, 9M25 profit will account for 81% of our 2025 full-year estimate, but we leave forecast unchanged as we expect 4Q25 core earnings to soften QoQ.

 

Action & recommendation. We make no major change in our 2025-26 forecasts and thus maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of 3-year mean. 

 

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

 

Download PDF Click > SCGP251010_E.pdf