BCH – 2Q67: กำไรต่ำกว่าคาดจากการปรับลดรายได้ประกันสังคม – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 23 บาท)

16 Aug 24 9:00 AM

สรุปสาระสำคัญ

BCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 277 ลบ. ลดลง 2% YoY และ 13% QoQ ต่ำกว่าตลาดคาด 11% และต่ำกว่า INVX คาด 5%
คงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH (ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 23 บาท/หุ้น)

BCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 277 ลบ. ลดลง 2% YoY และ 13% QoQ ต่ำกว่าตลาดคาด 11% และต่ำกว่า INVX คาด 5% จากการปรับลดรายได้ประกันสังคม (SC) หากตัดรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 337 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% QoQ สวนทางกับแนวโน้มตามฤดูกาลที่โดยปกติกำไรจะลดลง QoQ ในไตรมาส 2 โดยได้แรงหนุนจากรายได้ที่แข็งแกร่งและการควบคุมต้นทุน เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH (ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 23 บาท/หุ้น) เนื่องจากเราคาดการณ์ถึงกำไรที่ดีขึ้นใน 2H67 และมองว่า valuation ไม่แพง โดยซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 23 เท่า ใกล้กับระดับ -2SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต

2Q67: กำไรต่ำกว่าคาดคาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 277 ลบ. ลดลง 2% YoY และ 13% QoQ ต่ำกว่าตลาดคาด 11% และต่ำกว่า INVX คาด 5% จากการปรับลดรายได้ประกันสังคม (SC) ที่มีผลกระทบต่อกำไรหลังภาษีจำนวน 60 ลบ.โดยเป็นรายการปรับปรุงเพื่อสะท้อนการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลสำหรับโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ภายใต้บริการประกันสังคม (SC) โดยสำหรับบริการรักษาพยาบาลในเดือนพ.ย.-ธ.ค. 2566 อัตราการจ่ายของสำนักงานประกันสังคมอยู่ที่ 7,200 บาท/RW ลดลงจากอัตราที่กำหนดไว้ที่ 12,000 บาท/RW เนื่องจากงบประมาณไม่พียงพอ หากตัดรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติของ BCH อยู่ที่ 337 ลบ. เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 3% QoQ ซึ่งสวนทางกับแนวโน้มตามฤดูกาลที่โดยปกติกำไรจะลดลง QoQ ในไตรมาส 2 โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่แข็งแกร่งและการควบคุมต้นทุน

ประกาศเงินปันผลที่ 0.12 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานใน 1H67 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.8% XD วันที่ 29 ส.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 12 ก.ย.

รายการที่สำคัญ:

· รายได้จากกิจการโรงพยาบาลใน 2Q67 อยู่ที่ 2.9 พันลบ. ทรงตัว YoY และ QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากบริการ OPD (38% ของรายได้) เติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 12% YoY และ 6% QoQ สอดคล้องกับการขยายโรงพยาบาลและบริการที่เพิ่มขึ้น รายได้จากบริการผู้ป่วยในโครงการประกันสังคม (SC, 33% ของรายได้) อยู่ในระดับทรงตัว YoY (แต่ลดลง 3% QoQ) ทั้งๆ ที่มีการปรับลดรายได้ประกันสังคมตามที่กล่าวไว้ข้างต้น ซึ่งสะท้อนถึงการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง รายได้จากบริการ IPD (29% ของรายได้) ลดลง 13% YoY และ 3% QoQ) หลักๆ เกิดจากผู้ป่วยจากคูเวตที่ชะลอการเข้ารักษา โดยลดลงตั้งแต่ 1Q67 เนื่องจากต้องการรอรัฐบาลคูเวตรับรองคุณสมบัติของโรงพยาบาลไทย

· EBITDA margin อยู่ในระดับต่ำที่ 21.9% ใน 2Q67 อย่างไรก็ตาม หากเราตัดรายการปรับลดรายได้ประกันสังคมออก EBITDA margin จะอยู่ที่ 24.1% เพิ่มขึ้นจาก 22.0% ใน 2Q66 และลดลงเล็กน้อยจาก 24.2% ใน 1Q67

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1H67 คิดเป็น 41% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการของเราไว้เหมือนเดิม เรายังคงมุมมองว่าการดำเนินงานและผลประกอบการของ BCH จะปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจนใน 2H67 (เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ HoH) โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) การปรับปรุงโรงพยาบาลหลัก เกษมราษฎร์ บางแค (เม.ย.-มิ.ย. 2567) แล้วเสร็จ 2) การเปิด ศูนย์มะเร็งรังสีรักษา เกษมราษฎร์อารี (3Q67, BCH ถือหุ้น 51%) 3) การเพิ่มบริการใหม่: บริการทันตกรรมเคลื่อนที่ (3Q67, BCH ถือหุ้น 60%) และ 4) การดำเนินงานที่ดีของโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง: โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อรัญประเทศ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปราจีนบุรี และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 23 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 7% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BCH240816_T

BCH reported a 2Q24 net profit of Bt277mn, down 2% YoY and 13% QoQ, 11% below the market and 5% below INVX due to SC revenue write-off. Excluding this, core profit was Bt337mn, up 3% QoQ, breaking the seasonal low pattern, backed by strong revenue and cost control. We maintain Outperform (end-2024 TP of Bt23/share) as we expect better earnings in 2H24 and see valuation as undemanding, trading at 23x 2024PE, nearly its -2SD of its historical average.

2Q24: Below estimates. BCH reported a 2Q24 net profit of Bt277mn, down 2% YoY and 13% QoQ, 11% below market estimates and 5% below INVX due to revenue write-off that had an after-tax impact of Bt60mn, adjusting to reflect the lower actual social security (SC) payment for high-cost care (RW>2). For services provided in November-December 2023, payment rate was Bt7,200/RW, below the predetermined rate of Bt12,000/RW due to a government budget shortfall. Excluding this, BCH’s core profit was Bt337mn, up 13% YoY and 3% QoQ, breaking the seasonal low pattern, backed by strong revenue and cost control.

Dividend of Bt0.12/share on 1H24 operations, 0.8% dividend yield. XD is August 29 and payment is September 12.

Highlights:

· Hospital revenue in 1Q24 was Bt2.9bn, flat YoY and QoQ. By service, OPD revenue (38% of revenue) grew a strong 12% YoY and 6% QoQ aligning with capacity expansion and more services. SC revenue (SC, 33% of revenue) was flat YoY (but slipped 3% QoQ) despite the revenue write-off noted above reflecting strong operations. IPD revenue (29% of revenue) dropped 13% YoY and 3% QoQ mainly from fewer patients from Kuwait which fallen since 1Q24 as they wait for their government to ascertain qualifying Thai hospitals.

· EBITDA margin was low at 21.9% in 2Q24. However, if we exclude the SC revenue write-off, EBITDA margin would be 24.1%, up from 22.0% in 2Q23 and down slightly from 24.2% in 1Q24.

Earnings forecast maintained. 1H24 core profit accounted for 41% of our full-year forecast and we maintain our projection. We continue to expect operations and earnings to show clear improvement in 2H24 (up both YoY and HoH) backed by:
1) completion of renovations at its flagship Kasemrad Bangkae (Apr-Jun 2024),
2) opening of Kasemrad Ari Radiation Oncology Center (3Q24, 51% held by BCH), 3) adding a new mobile dental service (3Q24, 60% held by BCH) and 4) growing operations at three new hospitals: Kasemrad International Hospital Aranyaprathet, Kasemrad Hospital Prachinburi and Kasemrad International Hospital Vientiane. Our end-2024 DCF is Bt23/share, based on WACC at 7% and LT growth at 3%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Click here to read and/or download file BCH240816_E

Stocks Mentioned

BCH.BK