KCE - 3Q68: กำไรสุทธิใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด

กำไรสุทธิ 3Q68 ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด KCE รายงานกำไรสุทธิ 297 ลบ. ใน 3Q68 ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด โดยกำไรสุทธิปรับตัวเพิ่มขึ้น 37.6% YoY และ 63.3% QoQ หลักๆ เป็นเพราะไม่มีขาดทุนจากรายการพิเศษจำนวนมากเหมือนใน 3Q67 (ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนสูง) และ 2Q68 (สะท้อนค่าธรรมเนียมทางกฎหมาย) กำไรปกติ 3Q68 อยู่ที่ 309 ลบ. ลดลง 20.0% YoY เนื่องจากปริมาณความต้องการผลิตภัณฑ์ PCB โดยรวมยังคงอ่อนแอ จากทั้งความไม่แน่นอนเรื่องภาษีนำเข้าสหรัฐฯ และภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ขณะที่ QoQ ปรับขึ้นได้เนื่องจาก 3Q68 เป็นช่วงไฮซีซั่น และฐานต่ำใน 2Q68 ที่ได้รับผลกระทบจากความไม่แน่นอนเรื่องภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ทั้งนี้กลยุทธ์ของ KCE ยังคงเน้นการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง และการเน้นการผลิตผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงอย่าง HDI ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมปรับขึ้นมาอยู่ที่ 21.4% ใน 3Q68 จาก 20.2% ใน 3Q67

แนวโน้ม 4Q68 อ่อนตัวลง QoQ กำไรปกติ 9M68 คิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปีของเรา ขณะที่กำไรสุทธิ 9M68 คิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปีของเรา และคิดเป็น 66% ของประมาณการทั้งปีของตลาด เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะลดลง QoQ จากยอดขายที่อ่อนแอลง เนื่องจากผู้บริหารของ KCE คาดว่ารายได้ใน 4Q68 จะอ่อนตัวลง 4-5% QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากปริมาณขายที่ลดลงในช่วงปลายปีวันหยุดยาว รวมถึงราคาต้นทุนวัตถุดิบทองแดงในตลาดเอเชียที่ปรับขึ้นมา 10% QoQ ใน 4Q68TD แม้ KCE คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังอยู่ที่ 21% ใน 4Q68

แนวโน้มปี 2569 ผู้บริหารของ KCE ตั้งเป้าปริมาณขายรวมเพิ่มขึ้นประมาณ 4-5% ในปี 2569 (ด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 70% ต้นๆ) ขณะที่ราคาขายในปี 2569 ซึ่งปกติจะมีการเจรจากับลูกค้าช่วงปลายปีจะมีการปรับลดลง 2-3% ดังนั้นเราคาดว่ารายได้จะเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำในปี 2569 ผลิตภัณฑ์ HDI ยังคงมีความต้องการสูง แต่ KCE ยังมีปัญหาในการผลิต เนื่องจากเป็นผลิตภัณฑ์ที่ค่อนข้างซับซ้อน ซึ่งทาง KCE จะสั่งเครื่องจักรใหม่เข้ามาเพื่อเพิ่มกำลังการผลิต HDI อีกประมาณ 20% ซึ่งคาดว่าเครื่องจักรจะเข้ามาในช่วง 1H69

เน้นกลยุทธ์ลดต้นทุน KCE ตั้งเป้าเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นอีก 350 bps จากระดับ 20-21% โดยได้รับแรงหนุนจากโครงการลดต้นทุน ทั้งการลดแรงงานลง (จากระดับ 4,600 คน ในปี 2567 มาอยู่ที่ 3,800 คน ณ เดือนต.ค. 2568 และคาดว่ากลางปี 2569 จะลดลงมาอยู่ที่ 3,600 คน) เพิ่ม automation การปรับสูตรเคมีเพื่อลดการใช้ทองแดงลง และลดการใช้พลังงานลง ซึ่งคาดว่าโครงการจะเสร็จสิ้นภายใน 2Q69 ตลาด automotive ไม่น่าจะดีมากนัก โดยคาดว่าจะฟื้นตัวเพียงเล็กน้อย เช่นเดียวกับ segment อิเล็กทรอนิกส์อื่นๆ อย่างไรก็ดี segment ของ Server และ AI ยังค่อนข้างดี ซึ่งทาง KCE ยังไม่ได้มี position ทั้งในส่วน Server และ AI  

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด ต้นทุนวัตถุดิบ (ทองแดงและอีพ็อกซีเรซิน) ที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ประเด็นด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์

3Q25: Results in line with all forecasts

KCE reported a 3Q25 net profit of Bt297mn, in line with all estimates. Core profit fell 20% YoY, pressured by overall weak demand, with the QoQ growth due to seasonal high demand and off a low base in 2Q25. KCE expects 2026 sales to achieve low single-digit growth (higher sales volume but lower ASP). Its strategy remains focused on cost savings, expected to widen the gross margin by 350 bps by 2Q26. We maintain Neutral with a 2026 target price of Bt25.4, based on 28x PE, which is its 5-year PE mean

3Q25 results in line with INVX and consensus. KCE reported a net profit of Bt297mn in 3Q25, in line with estimates, up 37.6% YoY and 63.3% QoQ on the absence of large extra losses recorded in 3Q24 (high FX loss) and 2Q25 (recorded legal fee expense). Core profit was Bt309mn, a fall of 20.0% YoY on overall weak demand for PCB products stemming from uncertainty regarding US import tariffs and the sluggish global economy. Core profit increased 44.5% QoQ on seasonally high demand and off a low base in 2Q25, which was hurt by uncertainty surrounding US tariffs. KCE continues to focus on cost reduction and prioritization of high-margin products, such as HDI. This strategy improved overall gross margin to 21.4% in 3Q25 from 20.2% in 3Q24.

4Q25 to soften QoQ. Core profit in 9M25 accounted for 73% of our full-year forecast, while net profit accounted for 73% of our estimate and 66% of consensus. We expect core earnings to decline QoQ due to weaker sales, with management expecting a 4-5% QoQ slip in revenue on lower sales during the yearend holidays, as well as the rising cost of copper, a major raw material, in the Asian market, which has increased by 10% QoQ in 4Q25 QTD; KCE, however, expects its gross margin to remain at 21% in 4Q25.

2026 outlook. KCE’s management targets growth of 4-5% in total sales volume in 2026 (with a utilization rate in the low 70% range). However, selling prices in 2026, which are typically negotiated with customers near yearend, are expected to decline by 2-3%. As a result, we expect low single-digit revenue growth in 2026. Demand for HDI products remains solid, but still face production issues due to their complexity. KCE noted that the new machinery to boost HDI capacity by ~20% is expected to be completed in 1H26.

Focusing on cost savings. KCE plans for a cost savings program to widen its gross margin by an additional 350 bps from the 20–21% level. This program includes reducing manpower (from 4,600 people in 2024 to 3,800 as of October 2025, with a further reduction expected to 3,600 by mid-2026), increasing automation, adjusting chemical formulas to reduce copper usage and decreasing energy consumption. This cost savings program is expected to be completed by 2Q26. The automotive market is not expected to perform strongly, with only a slight recovery anticipated, similar to other electronics segments. The server and AI segments, however, remain relatively strong, although KCE currently does not participate in either sector.

Key risks are changes in purchasing power, a weaker-than-expected automotive industry, higher raw material costs (copper and epoxy resins) and exchange rate volatility. Key ESG focus areas are labor management and suppliers.

Download PDF Click > KCE251113_E.pdf