กำไรสุทธิ 3Q68 อยู่ที่ 1.98 หมื่นลบ. (+21% YoY, -8% QoQ) เป็นไปตามที่ตลาดและ INVX คาด กำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เกิดจากกำไรพิเศษที่ลดลง (937 ลบ. เทียบกับ 4.2 พันลบ. ใน 2Q) ซึ่งหลักๆ เกิดจาก FX และตราสารอนุพันธ์ ขณะที่การดำเนินงานปกติปรับตัวดีขึ้น กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 9% QoQ มาอยู่ที่ 1.88 หมื่นลบ.; EBITDA เติบโต 9% QoQ มาอยู่ที่ 8.58 หมื่นลบ. โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจ P&R และการบริหารต้นทุนก๊าซได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น กำไรสุทธิ 9M68 ลดลง 20% YoY มาอยู่ที่ 6.46 หมื่นลบ. เพราะได้รับแรงกดดันจากราคาน้ำมัน ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี และปริมาณก๊าซ ทำให้เราปรับประมาณการกำไรลดลง (-8% สำหรับปี 2568) คงคำแนะนำ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 39 บาท) เนื่องจาก valuation น่าสนใจที่ PBV 0.7 เท่า (ปี 2569) และผลตอบแทนจากเงินปันผล >6%
กำไรของธุรกิจ P&R เติบโตอย่างแข็งแกร่ง EBITDA ของธุรกิจ P&R เพิ่มขึ้นเป็น 1.07 หมื่นลบ. (+72% QoQ และฟื้นตัวจากขาดทุนใน 3Q67) โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากสต๊อกน้ำมันจำนวน 1.7 พันลบ. (เทียบกับขาดทุน 7.2 พันลบ. ใน 2Q68) แม้ว่าจะมีการปิดซ่อมบำรุงใหญ่โรงกลั่นของ TOP รายการนี้ช่วยชดเชยค่าการกลั่นที่ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ US$4.1/bbl เทียบกับ US$4.6/bbl ใน 2Q68 แม้ดีกว่า US$2.9/bbl ใน 3Q67 ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมียังคงอ่อนแอ โดยเฉพาะเบนซีนและ PX ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PE ก็ได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ที่อ่อนแอ
ต้นทุนก๊าซที่ลดลงช่วยหนุนกำไรของธุรกิจก๊าซ EBITDA เพิ่มขึ้น 5% QoQ มาอยู่ที่ 1.41 หมื่นลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุน Pool Gas ที่ลดลง ปริมาณการขายก๊าซลดลง 3% QoQ มาอยู่ที่ 3,747mmcfd เพราะความต้องการใช้ก๊าซในการผลิตไฟฟ้าลดลง และปริมาณการขายของ GSP ลดลง 9% QoQ เนื่องจากความต้องการโพรเพนลดลง EBITDA ลดลง 10% YoY เพราะราคาและปริมาณการขายลดลง EBITDA ของ PTTEP ลดลง 8% QoQ มาอยู่ที่ 4.84 หมื่นลบ. จาก ASP ที่ลดลง (US$43.2/BOE) แม้ปริมาณการขายเพิ่มขึ้นจากการเข้าซื้อ MTJDA กำไรจากการดำเนินงานลดลง 11% QoQ
ค่าการตลาดที่สูงขึ้นช่วยสนับสนุนกำไรของธุรกิจการตลาดน้ำมัน EBITDA เติบโต 8.5% QoQ มาอยู่ที่ 4.95 พันลบ. โดยได้รับการสนับสนุนจากค่าการตลาด/ลิตรที่สูงขึ้นสำหรับดีเซลและเบนซิน ปริมาณการขายลดลง 7% QoQ จากอุปสงค์ที่อ่อนแอตามฤดูกาลและการแข่งขัน EBITDA ของธุรกิจการค้าระหว่างประเทศฟื้นตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ 3.2 พันลบ. จาก 208 ลบ. ใน 2Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรจากการ mark-to-market และส่วนต่างราคาที่ปรับตัวดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ปริมาณการขายลดลง 1.8% QoQ
แนวโน้ม 4Q68: ปริมาณการขายก๊าซลดลง แต่ปริมาณการขายของธุรกิจ E&P เพิ่มขึ้น เราคาดว่าปริมาณการขายก๊าซจะลดลง QoQ จากอุปสงค์ที่ลดลงตามฤดูกาล ขณะที่คาดว่าปริมาณการขายของ PTTEP จะเพิ่มขึ้นจากการมีสินทรัพย์ใหม่ที่เริ่มดำเนินการผลิตและปริมาณน้ำมันที่เพิ่มขึ้นจากโครงการในต่างประเทศ ค่าการตลาดน้ำมันจะปรับตัวดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล ความผันผวนของราคาน้ำมันยังคงเป็นความเสี่ยงสำคัญต่อ ASP ของธุรกิจต้นน้ำและมูลค่าสินค้าคงคลัง ในขณะที่ค่าการกลั่นจะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ middle distillates ที่สูงขึ้น แต่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีจะยังคงอ่อนแอ เนื่องจากอุปทานล้นตลาดและอุปสงค์ที่ซบเซา เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 8% มาอยู่ที่ 9.27 หมื่นลบ. เนื่องจากกำไร 9M68 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย
คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 39 บาท อิงกับวิธี sum-of-parts หุ้น PTT ซื้อขายที่ valuation ไม่แพงที่ PBV 0.7 เท่า (ปี 2569) และ PE 9.7 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีค่อนข้างมาก อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลมากกว่า 6% ทำให้ PTT ดูน่าสนใจมากขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและฐานะการเงินที่มั่นคง การทำ asset monetization ธุรกิจหลักในกลุ่ม P&R จะช่วยปลดล็อกมูลค่าสินทรัพย์และเสริมความแข็งแกร่งของงบดุล ซึ่งจะทำให้ PTT อยู่ในตำแหน่งผู้นำด้านแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานที่สอดคล้องกับการเติบโตในระยะยาวและความยั่งยืน
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ความผันผวนของราคาน้ำมัน การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมาย และรัฐบาลแทรกแซงราคาน้ำมันขายปลีก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
3Q25: QoQ drop was as expected
3Q25 net profit was Bt19.8bn (+21% YoY, -8% QoQ), in line with consensus and INVX. The QoQ drop stemmed from lower non-recurring gains (Bt937mn vs. Bt4.2bn in 2Q), mainly FX and derivatives, while core operations improved. Operating profit rose 9% QoQ to Bt18.8bn; EBITDA grew 9% QoQ to Bt85.8bn, driven by P&R recovery and better gas cost efficiency. 9M25 net profit fell 20% YoY to Bt64.6bn, pressured by oil prices, petrochemical spreads and gas volume, prompting an earnings downgrade (-8% for 2025F). We maintain OUTPERFORM (TP: Bt39), on an attractive valuation at 0.7x PBV (2026F) and >6% yield.
Strong profit growth at P&R segment. P&R EBITDA surged to Bt10.7bn (+72% QoQ and reversing from a loss in 3Q24) on a Bt1.7bn stock gain (vs. Bt7.2bn loss in 2Q25), despite a major turnaround at TOP’s refinery. This offset a drop in GRM to US$4.1/bbl from US$4.6/bbl in 2Q25, though better than US$2.9/bbl in 3Q24. Petrochemical margins remained weak, especially for benzene and PX. PE product spread was also hurt by weak demand.
Lower gas cost lifts gas segment profit. EBITDA rose 5% QoQ to Bt14.1bn, aided by lower gas pool costs. Gas sales volume fell 3% QoQ to 3,747mmcfd on lower demand for gas for power generation, and GSP volume dropped 9% QoQ due to weaker propane demand. EBITDA declined 10% YoY on lower prices and volume. EBITDA at PTTEP fell 8% QoQ to Bt48.4bn on lower ASP (US$43.2/BOE) despite higher volume from the MTJDA acquisition. Operating profit dropped 11% QoQ.
Higher marketing margin aids oil marketing profit. EBITDA grew 8.5% QoQ to Bt4.95bn, backed by a higher marketing margin/liter for diesel and gasoline. Sales volume fell 7% QoQ due to seasonal weakness and competition. International trading EBITDA rebounded to Bt3.2bn from Bt208mn in 2Q25 on mark-to-market gains and improved spreads. Sales volume declined 1.8% QoQ.
4Q25F outlook: lower gas sales volume but higher E&P volume. We expect gas sales volume to decline QoQ on seasonally lower demand, while PTTEP’s volume is expected to rise due to new producing assets and more oil volume from overseas projects. Oil marketing margin is expected to improve on seasonality. Oil price volatility remains a key risk to upstream ASP and inventory valuation. While GRM will improve QoQ from higher middle distillates spread, petrochemical spreads will stay weak due to oversupply and sluggish demand. We cut our 2025F profit forecast by 8% to Bt92.7bn as the 9M25 profit missed expectations slightly.
TP maintained at Bt39 based on sum-of-parts. PTT trades at an undemanding 0.7x PBV (2026F) and 9.7x PE, well below its 10-year average. A >6% dividend yield adds to its appeal, backed by strong cash flow and financial health. The ongoing asset monetization of its flagship in the P&R segment is unlocking asset value and strengthening the balance sheet. This will position PTT as a leading infrastructure platform aligned with long-term growth and sustainability.
Key risks: Economic slowdown, oil price volatility, asset impairment, regulatory changes, and government intervention in retail oil pricing. ESG risks include environmental impact and transition to clean energy.
Download PDF Click > PTT251113_E.pdf
