|
SPRC รายงานกำไรสุทธิ 346 ลบ. ใน 2Q67 (-91% QoQ) เทียบกับขาดทุนสุทธิ 2.1 พันลบ. ใน 2Q66 กำไรออกมาต่ำกว่า consensus คาด (537 ลบ.) แต่ดีกว่า INVX คาด (230 ลบ.) แม้ว่าทิศทางของผลประกอบการเป็นไปตามคาด กำไรที่อ่อนแอเกิดจาก accounting GRM ที่ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ US$3.77/bbl เทียบกับ US$10.8/bbl ใน 1Q67 ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่ลดลงจากสภาวะตลาดที่ไม่เอื้ออำนวยและการปิดซ่อมบำรุงหน่วยปรับปรุงคุณภาพน้ำมันก็เป็นสาเหตุที่ทำให้กำไรลดลง QoQ ด้วยเช่นกัน กำไรสุทธิ 1H67 อยู่ที่ 4.3 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 886 ลบ. ใน 1H66 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 เพิ่มขึ้น 15% เพื่อสะท้อนกำไรที่แข็งแกร่งใน 1H67 อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายของ SPRC ลดลงจาก 11 บาท สู่ 8.1 บาท โดยอิงกับ PBV (ปี 2567) ที่ 0.9 เท่า หรือเท่ากับระดับ -1.5SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี และคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 5.8 เท่า เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SPRC เนื่องจาก crack spread ของน้ำมันเบนซินยังคงอ่อนแอใน 3Q67 นอกจากนี้บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับงวด 1H67 ที่ 0.25 บาท/หุ้น (XD: 28 ส.ค.) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 40% ของกำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วไม่รวมผลกระทบของสินค้าคงเหลือ ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นลดลง QoQ เพราะ market GRM ต่ำ ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของ SPRC ลดลง 5.9% QoQ สู่ 157.6kbd ใน 2Q67 โดยมีสาเหตุมาจากสภาวะตลาดที่ไม่เอื้ออำนวย ซึ่งส่งผลทำให้บริษัทปรับลดปริมาณน้ำมับดิบที่นำเข้ากลั่น (อัตราปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่น 90%) ภายใต้โครงการเพิ่มประสิทธิภาพ SPRC ได้ใช้โอกาสในช่วงที่ market GRM ลดลงดำเนินการบำรุงรักษาหน่วยผลิตหน่วยแตกโมเลกุลด้วยตัวเร่งปฏิกิริยา (RFCCU) เพื่อเพิ่มความเชื่อถือได้ของกระบวนการกลั่นและเตรียมพร้อมสำหรับปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่สูงขึ้นใน 3Q67 ซึ่งเป็นช่วงไฮซีซั่นที่คาดว่า GRM จะปรับตัวดีขึ้น อย่างไรก็ตาม สัดส่วนผลผลิตน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นจาก 24.4% ใน 1Q67 สู่ 25.2% ใน 2Q67 แม้ crack spread ลดลง 27% QoQ สู่ US$13.1/bbl ใน 2Q67 นอกจากนี้ SPRC ยังรายงานปริมาณการขายของธุรกิจจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมเพิ่มขึ้น (+7% QoQ) ด้วย หลักๆ เกิดจากการขายส่งให้กับคู่ค้า รวมถึงได้รับแรงสนับสนุนจากการเพิ่มคุณค่าของห่วงโซ่ธุรกิจจากโรงกลั่นน้ำมันผ่านไปยังธุรกิจจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมในการจัดจำหน่ายน้ำมันให้กับลูกค้าภายในประเทศ Market GRM ลดลง QoQ ในขณะที่ยังคงมีแรงกดดันจากต้นทุนค่าระวาง market GRM ลดลงสู่ระดับเพียง US$2.36/bbl ใน 2Q67 เทียบกับ US$8.31/bbl ใน 1Q67 เนื่องจาก crack spread ของผลิตภัณฑ์หลักๆ ลดลง 27-37% QoQ เมื่อรวมกับกำไรสต๊อกที่ US$1.44/bbl accounting GRM จึงอยู่ที่ US$3.77/bbl เทียบกับ US$10.8/bbl ใน 1Q67 ทั้งนี้ GRM ของ SPRC ต่ำกว่า Singapore GRM (US$3.4/bbl) สะท้อนถึงผลกระทบของต้นทุนค่าขนส่งที่สูงขึ้นของน้ำมันดิบนำเข้า ทั้งนี้น้ำมันดิบ >90% ที่บริษัทจัดหามาได้มาจากตะวันออกกลางใน 2Q67 SPRC ยังคงต้องแบกรับต้นทุนการขนถ่ายที่สูงขึ้น เนื่องจากบริษัทต้องใช้จุดขนถ่ายน้ำมันดิบทางอื่นที่มีต้นทุนสูงกว่าทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (SPM) อยู่ราว US$1-1.5/bbl โดย SPM กลับมาเปิดดำเนินการตามปกติแล้วในเดือนก.ค. 2567 หลังจากหยุดใช้งานเป็นเวลานานตั้งแต่เดือนม.ค. 2565 กำไร 3Q67 จะฟื้นตัว QoQ เพราะ market GRM สูงขึ้น เราคาดว่า GRM ที่แข็งแกร่งขึ้นและราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพมากขึ้นจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรใน 3Q67 ประกอบกับการกลับมาเปิดใช้ทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (SPM) สำหรับขนถ่ายน้ำมันดิบ ซึ่งจะทำให้ต้นทุนค่าขนส่งปรับลดลงและมาร์จิ้นปรับตัวดีขึ้น ทั้งนี้ Singapore GRM ปรับขึ้นมาแล้ว 28% QoQ สู่ US$4.5/bbl ใน 3Q67TD กำไรใน 1H67 ที่แข็งแกร่งกว่าคาดหนุนให้เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 เพิ่มขึ้น 15% ปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 8.10 บาท อ้างอิง PBV 0.9 เท่า (ปี 2567) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย โดยคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 5.8 เท่า ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนถึง PBV ที่ 0.8 เท่า (-1.8SD) สูงกว่าระดับ 0.6 เท่าในปีที่เกิดการระบาดของ COVID-19 อยู่เล็กน้อย ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปของ SPRC ซึ่งก็จะส่งผลกระทบต่อ market GRM ด้วยเช่นกัน ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และโครงสร้างราคาน้ำมันในประเทศ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด |
|
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SPRC240816_T |
|
SPRC reported net profit of Bt346mn in 2Q24 (-91% QoQ) vs. net loss of Bt2.1bn in 2Q23, missing consensus (Bt537mn) but beating INVX (Bt230mn), though direction was in line. The weak results came from a drop in accounting GRM to US$3.77/bbl vs. US$10.8/bbl in 1Q24. Profit QoQ was cut by lower crude intake due to a poor market and maintenance shutdown for the upgrading unit. 1H24 net profit was Bt4.3bn, turning around from a net loss of Bt886mn in 1H23. We raise our 2024 core profit forecast by 15% to reflect the strong 1H24. However, we cut TP to Bt8.1 from Bt11, based on 0.9x PBV (2024F), equivalent to -1.5SD of 5-year average and implying 5.8x EV/EBITDA. We maintain our Neutral rating as gasoline crack spread remains weak in 3Q24. It announced an interim dividend on 1H24 of Bt0.25/share (XD: 28 Aug), implying payout ratio of 40% of adjusted net profit, excluding inventory impact. Crude intake fell QoQ on low market GRM. Crude run fell 5.9% QoQ to 157.6kbd in 2Q24 as an unfavorable market led it to reduce crude throughput (90% CDU utilization rate) under the optimization program. It took the opportunity offered by low market GRM to conduct maintenance on the residue fluid catalytic cracking unit (RFCCU) to enhance reliability and prepare for higher crude run in high season in 3Q24 when GRM is expected to improve. Gasoline production yield increased to 25.2% in 2Q24 from 24.4% in 1Q24 although crack spread fell 27% QoQ to US$13.1/bbl. The company also reported a 7% QoQ growth in marketing sales volume, mostly bulk sales made possible by optimizing the value chain from the refinery through the marketing business to accommodate domestic outlets. Market GRM dropped QoQ with continued pressure from freight cost. Market GRM fell to only US$2.36/bbl in 2Q24 vs. US$8.31/bbl in 1Q24 on a 27-37% QoQ fall in crack spread of key products. Together with stock gain of US$1.44/bbl, accounting GRM was US$3.77/bbl, plunging from US$10.8/bbl in 1Q24. Note that SPRC’s GRM was at a discount to Singapore GRM (US$3.4/bbl), reflecting the impact of higher logistics cost of imported crude oil, with >90% of its crude sourced from the Middle East in 2Q24. SPRC continued to shoulder higher offloading cost since it was forced to use alternative facilities that cost US$1-1.5/bbl more than its off-coast single point mooring (SPM), but this facility started back up in July 24 after being shut since Jan 2022. 3Q24 earnings to recover QoQ on rising market GRM. We expect a stronger GRM and more stable oil price to drive profit in 3Q24, coupled with the resumption of SPM for crude oil offloading that will reduce logistics cost and improve margin. Note that Singapore GRM is already up 28% QoQ to US$4.5/bbl in 3Q24TD. With stronger profit in 1H24 than previously expected, we revise up our 2024 core profit forecast by 15%. TP is cut to Bt8.10 based on PBV of 0.9x (2024F), slightly below 5-year average, implying 5.8x EV/EBITDA. The current share price implies 0.8x PBV Key risks: Economic slowdown may hurt demand for its refined oil products which could also damage market GRM, while oil price volatility may bring more stock loss. Other risks include regulatory changes in GHG emissions and domestic oil price structure. Key ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy. |
| Click here to read and/or download file SPRC240816_E |
