กำไรสุทธิ 4Q68 ของ TLI เพิ่มขึ้น 17% YoY (กำไรจากการลงทุนดีขึ้น) แต่ลดลง 17% QoQ (กำไรจากการรับประกันภัยอ่อนแอลง) มาอยู่ที่ 2.52 พันลบ. ต่ำกว่าคาด 16% สำหรับปี 2568 VNB ลดลง 3% แต่ EV เพิ่มขึ้น 12% เราคาดว่ากำไรจะมีแนวโน้มทรงตัวในปี 2569 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI ด้วยราคาเป้าหมายคงเดิมที่ 12 บาท
4Q68: กำไรจากการรับประกันภัยต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิ 4Q68 ของ TLI เพิ่มขึ้น 17% YoY (กำไรจากการลงทุนดีขึ้น) แต่ลดลง 17% QoQ (กำไรจากการรับประกันภัยอ่อนแอลง) มาอยู่ที่ 2.52 พันลบ. ต่ำกว่าคาด16% โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
- กำไรจากการรับประกันภัยลดลง 14% YoY และ 9% QoQ โดยอัตรากำไรจากการรับประกันภัยลดลง 689 bps YoY และ 179 bps QoQ สำหรับปี 2568 กำไรจากการให้บริการตามสัญญาจากกรมธรรม์ใหม่ (New Business CSM) ปรับตัวสูงขึ้น 6%
- กำไรจากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 723 ลบ. ใน 4Q68 จากขาดทุน 265 ลบ. ใน 4Q67 (เนื่องจากกำไรจากการลงทุนเพิ่มขึ้นและ ECL ลดลง) แต่ลดลง 27% QoQ (เนื่องจากรายได้จากการลงทุนลดลง) รายได้จากการลงทุนเพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 3% QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากการลงทุนลดลง 28 bps YoY และ 11 bps QoQ
VNB ลดลง สำหรับปี 2568 มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB) ลดลง 3% มาอยู่ที่ 0.62 บาท/หุ้น VNB margin ลดลง 8.46 ppt สู่ระดับ 52.35% เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรของผลิตภัณฑ์ประเภทสะสมทรัพย์ แม้อัตรากำไรของสัญญาเพิ่มเติมจะดีขึ้น และเบี้ยประกันภัยรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) จะเพิ่มขึ้น 12% ก็ตาม
EV ปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง มูลค่าพื้นฐานของกิจการ (EV) เพิ่มขึ้น 12% มาอยู่ที่ 17.71 บาท/หุ้น ในปี 2568 หลักๆ เป็นผลมาจาก VNB และมูลค่าที่เปลี่ยนแปลงจากปัจจัยทางเศรษฐกิจและการปรับสมมติฐานทางเศรษฐกิจ (Economic Variance and Assumption Changes) โดยมีสาเหตุหลักมาจากการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของอัตราดอกเบี้ยตลาดในปี 2568 ส่งผลให้มูลค่าตลาดของสินทรัพย์ลงทุนในตราสารหนี้มีมูลค่าเพิ่มขึ้นมากกว่าการเพิ่มขึ้นของมูลค่าหนี้สินจากความแตกต่างของอัตราการคิดลดในฝั่งของสินทรัพย์ (ใช้ spot rates) และฝั่งหนี้สิน (ใช้ค่าเฉลี่ยอัตราดอกเบี้ยย้อนหลัง)
DPS สูงขึ้น TLI ประกาศจ่าย DPS ปี 2568 ที่ 0.6 บาท ที่อัตราการจ่ายเงินปันผล 58% สูงกว่าปี 2567 ที่ 0.5 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.2%
ปี 2569: แนวโน้มกำไรทรงตัว เราคาดว่ากำไรจะทรงตัวในปี 2569 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการทยอยรับรู้ CSM อย่างสม่ำเสมอ รายได้จากการลงทุนที่ยั่งยืน (รายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้นจะช่วยชดเชยผลตอบแทนจากการลงทุนที่ลดลง) และกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลงเล็กน้อย (คาดว่ากำไรจากเงินลงทุนในตราสารหนี้ที่ลดลงจะถูกชดเชยด้วยกำไรจากเงินลงทุนในตราสารทุนที่เพิ่มขึ้น)
คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 12 บาท อ้างอิง PBV ปี 2569 ที่ 0.85 เท่า
ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน และ 3) การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร
4Q25: Weaker insurance services profit
TLI’s 4Q25 earnings rose 17% YoY (better investment results) but fell 17% QoQ (weaker insurance results) to Bt2.52bn, 16% below expectations. For 2025, VNB slipped 3% but EV rose 12%. We expect stable earnings in 2026 and keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt12.
4Q25: Weaker insurance profit than anticipated. TLI’s 4Q25 earnings rose 17% YoY (better investment results) but fell 17% QoQ (weaker insurance results) to Bt2.52bn, 16% below expectations. Highlights are summarized below.
- Insurance service earnings fell 14% YoY and 9% QoQ with a shrinkage in insurance profit margin of 689 bps YoY and 179 bps QoQ. In 2025, new business CSM grew 6%.
- Net investment earnings rose to Bt723mn in 4Q25 from a Bt265mn loss in 4Q24 (larger gains on investment and lower ECL) but fell 27% QoQ (lower investment income). Investment income rose 4% YoY but slipped 3% QoQ as yield on investment fell 28 bps YoY and 11 bps QoQ.
Slipping VNB. In 2025, value of new business (VNB) slid 3% to Bt0.62/share. VNB margin fell by 8.46 ppt to 52.35% as the interest rate movement eroded margin of savings products despite the improved margin for protection riders and a 12% rise in annualized premium equivalent (APE).
EV continued rising. Embedded value (EV) rose 12% to Bt17.71/share in 2025, mainly attributable to VNB and an economic variance and assumption changes due to the material decrease in market interest rates in 2025, which led to a greater increase in market value of fixed-income assets than in liabilities on a discrepancy in the discount rate on assets (using spot rates) and liability (using an average of historical interest rates).
Higher DPS. TLI announced a 2025 DPS of Bt0.6 at a payout ratio of 58%, higher than Bt0.5 for 2024, translating a dividend yield of 5.2%.
2026F: stable earnings outlook. We expect stable earnings in 2026F, with consistent CSM release, sustainable investment income (rising investment income to be offset by declining yield on investment) and slightly lower investment gains (expect smaller gains on bond investment to be offset by higher gains on equity investment).
Maintain Neutral. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt12 based on 0.85x PBV for 2026.
Risk considerations. Key risks: 1) pressure on customer purchasing power from inflation headwinds, 2) capital market volatility, and 3) bond yield movement.
Download PDF Click > TLI260227_E.pdf
