เราคาดว่า CPALL จะรายงานกำไรปกติ 3Q67 ที่ 6 พันลบ. +39% YoY แต่ -3% QoQ โดยจะเติบโต YoY ดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ด้วยแรงหนุนจาก SSS growth ที่แข็งแกร่ง (ดีกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน) และมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นทั้งจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) และ CPAXT โมเมนตัมกำไรแข็งแกร่ง เนื่องจากกำไร 4Q67 มีแนวโน้มที่จะทำจุดสูงสุดของปีนี้ โดยจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลและแนวโน้มที่จะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยในตลาดลดลงจะเพิ่ม upside ให้กับกำไรของ CPALL นอกจากนี้ valuation ของ CPALL ก็น่าสนใจด้วย (เทรดที่ PE ปี 2567 ระดับ 25 เท่า หรือ -2S.D. จาก PE เฉลี่ย 10 ปี) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPALL โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7%, การเติบโตระยะยาว 2.5%) ที่ 80 บาท
ปัจจัยกระตุ้น #1: SSS growth ใน 3Q67 ดีกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มพาณิชย์ ใน 3Q67 เราประเมิน SSS growth ที่ธุรกิจ CVS ของ CPALL ได้ที่ 3% YoY และ CPAXT ได้ที่ 2% YoY ในธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C ดีกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มพาณิชย์ที่ -1% YoY โดยเฉลี่ย สำหรับธุรกิจ CVS นั้น SSS จะได้แรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น การซื้อแบบไม่ได้วางแผนไว้ล่วงหน้าเพิ่มมากขึ้น และกระแสตอบรับที่น่าพอใจต่อแคมเปญแสตมป์ในปีนี้ที่เริ่มตั้งแต่วันที่ 24 ส.ค. ถึง 23 พ.ย. (ลูกค้าสามารถสะสมแสตมป์ในการซื้อครั้งแรกเพื่อใช้เป็นส่วนลดสำหรับการซื้อครั้งต่อไป หรือสามารถสะสมแสตมป์เพื่อแลกรับสินค้าตัวการ์ตูน “โดราเอมอน” ได้ในภายหลัง) สำหรับ CPAXT เราคาดว่า SSS เติบโตเร่งตัวขึ้นสู่ 2-5% YoY ในเดือนก.ย. (เทียบกับ 2% YoY ใน 3Q67) โดยส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากมาตรการแจกเงินสด 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบางจำนวน 14.5 ล้านคน เริ่มตั้งแต่วันที่ 25 ก.ย. โดยยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารฟื้นตัวดีขึ้นท่ามกลางยอดขายสินค้าอาหารที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง รวมถึงยอดขายที่ดีขึ้นในสาขาขนาดใหญ่และต่างจังหวัด
ปัจจัยกระตุ้น #2: กำไร 3Q67 จะเติบโต YoY ดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ เราคาดว่า CPALL จะรายงานกำไรปกติ 3Q67 ที่ 6 พันลบ. +39% YoY แต่ -3% QoQ โดยจะเติบโต YoY ดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ โดยอิงกับปัจจัยดังต่อไปนี้ ปัจจัยแรก ยอดขายของธุรกิจ CVS จะปรับเพิ่มขึ้นผ่านทาง SSS ที่เพิ่มขึ้นและการขยายสาขา (+150 สาขา เป็น 15,000 สาขา, +4% YoY และ +1% QoQ) ปัจจัยที่สอง อัตรากำไรขั้นต้นจากการผสมผสานของสินค้าภายในร้านของธุรกิจ CVS จะอยู่ที่ 27.5% +50bps YoY ซึ่งเป็นผลมาจากยอดขายสินค้ากลุ่มผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนตัวและ ready-to-eat ที่ให้มาร์จิ้นสูงที่สูงขึ้นจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวและการซื้อแบบไม่ได้วางแผนไว้ล่วงหน้าเพิ่มมากขึ้น และยอดขายบุหรี่ที่ให้มาร์จิ้นต่ำที่ลดลง แต่ -20bps QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ปัจจัยที่สาม อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ของธุรกิจ CVS จะอยู่ในระดับที่สามารถควบคุมได้ โดยมีค่าไฟฟ้าลดลง และค่าใช้จ่ายอื่นๆ เพิ่มขึ้นช้ากว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้น ปัจจัยสุดท้าย ส่วนแบ่งกำไรจาก CPAXT จะเพิ่มขึ้น โดยที่เราคาดการณ์กำไรปกติ 3Q67 ที่ 2.1 พันลบ. +24% YoY จากยอดขายและ EBIT margin ที่ดีขึ้น (อัตรากำไรขั้นต้นกว้างขึ้น, +20-40bps, จากธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C โดยมียอดขายที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น รวมถึงมีอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง) แต่ -3% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
ปัจจัยกระตุ้น #3: Upside ของกำไรจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและการลดอัตราดอกเบี้ย เรายังไม่ได้รวม upside จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ไม่ว่าจะเป็นมาตรการแจกเงินสด 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบางจำนวน 14.5 ล้านคน เริ่มวันที่ 25 ก.ย. หรือการแจกเงิน 10,000 บาท ที่รัฐบาลตั้งเป้าแจกให้กับประชาชน 30 ล้านคนที่เหลือภายใต้โครงการดิจิทัลวอลเล็ต ซึ่งยังไม่มีรายละเอียดและระยะเวลาของมาตรการที่ชัดเจน รวมถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเข้ามาไว้ในประมาณการ โดยสำหรับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ เราประเมินว่า SSS growth ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1% ในธุรกิจ CVS และ CPAXT จะหนุนให้กำไรของ CPALL เพิ่มขึ้น 0.7% และ 0.4% สำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย เราประเมินว่าการลดอัตราดอกเบี้ยลงทุกๆ 25bps จะหนุนให้กำไรของ CPALL เพิ่มขึ้น 0.7% ทั้งนี้นักเศรษฐศาสตร์ของ INVX คาดว่า ธปท.จะปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 100bps ในระยะ 12 เดือนข้างหน้า (เริ่มด้วยการปรับลง 50bps ใน 4Q67 และปรับลงอีก 50bps ใน 1H68) ซึ่งหากเป็นเช่นนั้น กำไรของ CPALL จะมี upside 3%
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)
