|
แม้ช่วงที่เลวร้ายที่สุดผ่านไปแล้ว แต่กลุ่ม consumer finance ยังคงเผชิญกับปัญหาด้านคุณภาพสินทรัพย์ การเติบโตของสินเชื่อที่ลดลง และ NIM ที่หดตัวลง โดยที่ upside จะมาจากโอกาสสูงขึ้นที่จะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง ทั้งนี้หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นแรงในช่วง 10 วันที่ผ่านมา เราจึงปรับลดคำแนะนำสำหรับ TIDLOR ลงจาก OUTPERFORM สู่ NEUTRAL และปรับลดคำแนะนำสำหรับ SAWAD ลงจาก NEUTRAL สู่ UNDERPERFORM เราชอบ MTC มากที่สุด เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทจะรายงานกำไรเติบโตสูงที่สุด โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่สูงที่สุด วังวนปัญหาด้านคุณภาพสินทรัพย์ กลุ่ม consumer finance ยังคงเผชิญกับวังวนปัญหาด้านคุณภาพสินทรัพย์ โดย NPL ไหลเข้าและ credit cost ปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 1H67 สำหรับ 2H67 คุณภาพสินทรัพย์น่าจะได้รับประโยชน์จากการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณและแนวโน้มที่จะเริ่มใช้ดิจิทัลวอลเล็ต แต่ได้รับผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วมในภาคเหนือของประเทศไทย บริษัทในกลุ่ม consumer finance ใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น โดยปรับ LTV ลดลง ราคารถมือสองยังคงมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากการเร่งยึดรถ อย่างไรก็ตาม ขาดทุนรถยึดคาดว่าจะลดลงใน 2H67 และปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับ LTV ลดลงตั้งแต่ปี 2566 เราคาดว่า MTC TIDLOR และ SAWAD จะมี credit cost เพิ่มขึ้น HoH เพิ่มขึ้นใน 2H67 สำหรับ KTC และ AEONTS คาดว่า credit cost จะลดลง HoH ใน 2H67 หลังจาก credit cost ใน 1H67 พุ่งสูงขึ้นจากการปรับเพิ่มอัตราชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำจาก 5% เป็น 8% โดยอัตราชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำจะยังคงอยู่ที่ 8% ต่อไปอีก 1 ปี จนถึงสิ้นปี 2568 แทนที่จะกลับมาอยู่ที่อัตราเดิมที่ 10% แนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อปรับลดลง TIDLOR และ SAWAD ปรับเป้าการเติบโตของสินเชื่อในปี 2567 ลดลง โดย TIDLOR คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อในปี 2567 จะใกล้เคียงกับตัวเลขด้านต่ำของเป้าหมายที่บริษัทวางไว้ที่ 10-20% ซึ่งเป็นผลมาจากการคุมเข้มการปล่อยสินเชื่อมากขึ้นและการเร่งตัดหนี้สูญเพื่อควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ SAWAD ปรับเป้าการเติบโตของสินเชื่อในปี 2567 ลดลงครึ่งหนึ่งจาก 20% เป็น 10% โดยเกิดจาก: 1) การใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น โดยปรับ LTV ลดลงมาอยู่ที่ 40% ในเดือนม.ค. จาก 50-60% ในปี 2565-2566 และ 2) สภาวะแวดล้อมที่ไม่เอื้ออำนวยในการออกหุ้นกู้ เราคาดว่า MTC จะเป็นบริษัทที่รายงานการเติบโตของสินเชื่อในปี 2567 แข็งแกร่งที่สุดที่ 18% ตามด้วย TIDLOR ที่ 12% และ SAWAD ที่ 10% สำหรับ KTC และ AEONTS เราคาดว่าจะรายงานการเติบโตของสินเชื่อในปี 2567 เพียงเล็กน้อย ซึ่งเป็นผลมาจากการหดตัวของสินเชื่อบัตรเครดิตจากการปรับเพิ่มอัตราชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำจาก 5% เป็น 8% การขยายสินเชื่อส่วนบุคคลอย่างระมัดระวัง และการเร่งตัดหนี้สูญ การใช้มาตรการกำหนดภาระหนี้ต่อรายได้ (DSR) ในปี 2568 อาจทำให้อัตราการเติบโตของสินเชื่อของบริษัทไมโครไฟแนนซ์ชะลอตัวลงในระยะยาว NIM มีแนวโน้มลดลง โดย upside จะมาจากโอกาสสูงขึ้นที่จะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ลดลง เราเล็งเห็น upside ต่อ NIM จากโอกาสสูงขึ้นที่จะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง ซึ่งเห็นได้จากท่าทีผ่อนปรนมากขึ้นเล็กน้อยในแถลงการณ์ล่าสุดของ กนง. การปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 25 bps จะทำให้ NIM มีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นได้อีก 7-11 bps และกำไรสุทธิปี 2568 มีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นได้อีก 2-5% ปัจจุบันที่ใช้สมมติฐานว่าไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนถึง 1Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากการออกหุ้นกู้ชุดใหม่แทนหุ้นกู้ชุดเก่าด้วยต้นทุนที่สูงขึ้นท่ามกลางสภาวะแวดล้อมที่ไม่เอื้ออำนวยในการออกหุ้นกู้ ใน 2Q67 TIDLOR และ SAWAD เริ่มเห็นอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่สูงขึ้นหลังจากปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพิ่มขึ้น สำหรับ KTC และ AEONTS เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะลดลงในปี 2568 อันเป็นผลจาก: 1) มาตรการแก้หนี้เรื้อรังของ ธปท. และ 2) การให้เครดิตเงินคืนเทียบเท่าดอกเบี้ย 0.5% ของยอดค้างชำระสินเชื่อบัตรเครดิตใน 1H68 และ 0.25% ใน 2H68 สำหรับลูกหนี้ที่ผ่อนชำระขั้นต่ำมากกว่าหรือเท่ากับ 8% แนวโน้มกำไร 2H67 และปี 2568 สำหรับ 2H67 เราคาดว่ากำไรจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ และ YoY โดยเกิดจากสินเชื่อที่อยู่ในระดับทรงตัว QoQ NIM ที่ลดลง QoQ จากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น และ credit cost ที่ยังอยู่ในระดับสูง สำหรับปี 2568 เราคาดว่า MTC จะเป็นบริษัทที่รายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 23% ตามด้วย TIDLOR ที่ 16% และ SAWAD ที่ 8% (-1% สำหรับ EPS) โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อในระดับปานกลาง และ credit cost ที่ลดลงเล็กน้อย เราคาดว่ากำไรของ KTC และ AEONTS จะเติบโตเล็กน้อยที่ 3% โดยเกิดจากการเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำและ credit cost ที่ทรงตัว ชอบ MTC; ปรับลดคำแนะนำสำหรับ TIDLOR และ SAWAD ในกลุ่ม consumer finance เราชอบ MTC มากที่สุด เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทจะรายงานกำไรเติบโตสูงที่สุด โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อสูงที่สุด ทั้งนี้หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นแรงในช่วง 10 วันที่ผ่านมา เราจึงปรับลดคำแนะนำสำหรับ TIDLOR ลงจาก OUTPERFORM สู่ NEUTRAL และปรับลดคำแนะนำสำหรับ SAWAD ลงจาก NEUTRAL สู่ UNDERPERFORM ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ |
|
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก FINANCE240830_T |
|
Although the worst has passed, the consumer finance sector is facing a lingering asset quality issue, a decline in loan growth and narrowing NIM with upside from a higher possibility of policy rate cuts. After a strong share price rally over the past ten days, we downgrade TIDLOR to Neutral from Outperform and SAWAD to Underperform from Neutral. We like MTC best as we expect it to have the highest earnings, underwritten by the highest loan growth. Lingering asset quality issue. The consumer finance sector is facing a lingering asset quality issue, with NPL inflow and credit cost rising in 1H24. In 2H24, asset quality should benefit from an acceleration in fiscal disbursement and potentially the digital wallet, but also be hit by widespread flooding in the northern part of Thailand. Consumer finance companies have tightened lending by lowering LTV. Used car prices are still at risk as lenders speed up repossession. At the same time, loss on repossessed vehicles is expected to ease in 2H24 and 2025 on the cut in LTV in 2023 and 1H24. We expect MTC, TIDLOR and SAWAD to see an HoH rise in credit cost in 2H24 but KTC and AEONTS are poised to see an HoH easing in credit cost in 2H24 as 1H24 credit cost was inflated by a hike in minimum credit card repayment from 5% to 8%, where it will stay until the end of 2025, still below the original rate of 10%. Toning down loan growth outlook. TIDLOR and SAWAD moderated their loan growth guidance for 2024. TIDLOR expects 2024 loan growth to be close to the low end of its target of 10-20% due to a further tightening in credit extensions and acceleration in write-offs to control asset quality. SAWAD halved its 2024 loan growth target to 10% from 20%, due to: 1) stricter credit policy via lowering LTV to 40% in January from 50-60% in 2022-2023 and 2) an unfavorable environment for bond issuance. We expect MTC to have the strongest loan growth in 2024F at 18%, followed by TIDLOR at 12% and SAWAD at 10%. We expect only modest loan growth in 2024 for KTC and AEONTS due to a contraction in credit card loans after a hike in minimum repayment to 8% from 5%, a cautious expansion in personal loans and an acceleration in write-offs. The implementation of the Debt Service Ratio in 2025 may temper loan growth for micro finance in the long term. Narrowing NIM with upside from greater possibility of policy rate cut. We see an upside to NIM as policy rate cuts appear to be on the horizon, as suggested by a slightly more dovish tone in the latest MPC statement. A 25 bps cut in policy rate would give upside to NIM of 7-11 bps and 2-5% upside to 2025F earnings. Currently assuming no policy rate cut, we expect cost of funds to continue rising until 1Q25 as debentures are rolled over at higher cost amidst an unfavorable environment for bond issuance. In 2Q24, TIDLOR and SAWAD began to see a rise in loan yield following a hike in lending interest rates. For KTC and AEONTS, we expect a fall in loan yield in 2025 as a result of: 1) the BoT’s persistent debt measures and 2) cash back of 0.5% interest on credit card loans in 1H25 and 0.25% in 2H25 for debtors who make the 8% minimum repayment. 2H24 and 2025 earnings outlook. In 2H24, we expect earnings to be essentially flat QoQ and YoY, underpinned by QoQ stable loan growth, a QoQ fall in NIM from rising cost of funds and continued high credit cost. In 2025, we expect MTC to have the strong earnings growth at 23%, followed by TIDLOR at 16% and SAWAD at 8% (-1% for EPS), driven by moderate loan growth and a slight reduction in credit cost. We expect a modest earnings recovery at 3% for KTC and AEONTS due to weak loan growth and stable credit cost. Prefer MTC; downgrade TIDLOR and SAWAD. Among consumer finance companies, we like MTC best as we expect it to have the highest earnings, backed by the highest loan growth. After a strong share price rally over the past ten days, we downgrade TIDLOR to Neutral from Outperform and SAWAD to Underperform from Neutral. Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, and 4) ESG risk from market conduct and regulatory risk. |
| Click here to read and/or download file FINANCE240830_E |
