ธนาคาร (Presentation): การบริหารจัดการเงินกองทุนยังเป็นแรงหนุน แม้มีปัจจัยกดดันกำไร

• แนวโน้มกำไรปี 2569 – ชะลอตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะลดลง 8% ซึ่งเป็นผลมาจาก: 1) NPL ที่เพิ่มขึ้นในระดับที่ยังบริหารจัดการได้ พร้อมกับ credit cost ที่ลดลงเล็กน้อย 2) NIM ที่ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว 3) การกลับมาขยายสินเชื่ออย่างระมัดระวังเพื่อสนับสนุนรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) 4) กำไรจากเงินลงทุนที่ลดลงแต่ยังอยู่ในระดับสูง และ 5) การควบคุมค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (opex) ที่เข้มงวดขึ้น
• เปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าเพื่อสะท้อนผลตอบแทนรวมของผู้ถือหุ้น เราเปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าหุ้นมาใช้ค่าเฉลี่ยของวิธี DDM และ PBV แทนการใช้ PBV เป้าหมายเพียงอย่างเดียว ทั้งนี้เราได้ปรับราคาเป้าหมายของ KTB KBANK TISCO และ KKP เพิ่มขึ้น
• หุ้นเด่น: KTB ยังคงเป็นหุ้นเด่นอันดับหนึ่ง เนื่องจาก: 1) มีโอกาสมากที่สุดที่จะปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล พร้อมกับ upside จากการพิจารณาซื้อหุ้นคืน 2) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ พร้อมกับ upside จากการจัดตั้ง JVAMC และ 3) valuation ยังไม่แพง เรายังคงแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL เนื่องจาก valuation ถูกที่สุดหลังราคาหุ้นอ่อนตัวลงจากผลประกอบการ 4Q68 โดยมี upside จากการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจากนโยบายจ่ายเงินปันผลแบบ conservative
• ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) คุณภาพสินทรัพย์แย่ลงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) แรงกดดันต่อ NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) การแข่งขันด้านเงินฝากที่สูงขึ้นจาก Virtual Bank ที่กำลังจะเกิดขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านเกณฑ์กำกับดูแล และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG ที่เกี่ยวข้องกับการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Executive summary

2026F outlook: Supportive capital management despite earnings headwinds 

• Capital management to remain supportive. Amidst subdued loan growth, banks have been generating huge excess capital, enabling them to be more proactive in capital management. Although share price movements have largely reflected expectations for higher dividends, we believe the re‑rating story remains intact for banks with room to increase payouts. Our analysis suggests that KTB, BAY and KBANK have the largest excess capital. With the lowest payout ratio among peers in 2024, BBL, BAY and KTB have the largest room to raise payout ratio. TISCO is seen to have less room than peers for a further hike in dividend payout, given its 90% payout ratio in 2024.
• 2026F earnings outlook – Soft landing. 2026F earnings are expected to fall 8%, with: 1) a manageable rise in NPLs alongside a slight easing in credit cost, 2) bottomed NIM, 3) a cautious resumption of loan growth to support NII, 4) lower but still sizable gains, and 5) tighter opex.
• Change valuation method to reflect shareholders’ total returns. We change our valuation methodology to be an average of DDM and PBV instead of PBV target. This leads to a lift in TPs for KTB, KBANK, TISCO and KKP.
• Top pick: KTB remains our top pick, undergirded by: 1) the greatest room to raise payout ratios with upside from consideration of a treasury stock program, 2) lower asset quality risk than peers with upside from the establishment of JVAMC, and 3) continued undemanding valuation. We keep BBL as Outperform as it has the cheapest valuation after the 4Q25 results share price weakness with the upside for a hike in dividend payout from its conservative payout policy.
• Key risk: 1) Asset quality deterioration due to an economic slowdown, 2) NIM pressure from further rate cuts, 3) increased deposit competition from upcoming virtual banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risks related to market conduct.

Download PDF Click > BANK(Presentation)260209_E.pdf