ธนาคาร - Downside risk อยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ (Presentation)

ธีมการลงทุน: Downside risk อยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้

• Downside risk จากสงครามการค้าจะเกิดขึ้นกับ NIM และคุณภาพสินทรัพย์เป็นหลัก
• ธนาคารต่างๆ จะสามารถป้องกันผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับผลประกอบการได้ด้วย: 1) ลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำ 2) ใช้สำรอง management overlay 3) เพิ่มกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน และ 4) ลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน
• คาดธนาคารส่วนใหญ่ยังจ่ายเงินปันผลในระดับเดิม โดยมี dividend yield ที่น่าสนใจ แม้ว่ากำไรมีแนวโน้มอ่อนแอลง
• Valuation ไม่แพง แต่ไม่ได้มี discount มากนัก โดย downside risk ต่อคุณภาพสินทรัพย์ยังไม่ได้สะท้อนในราคาหุ้นอย่างเต็มที่ แม้คาดว่าจะอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้
• Underweight: ผลตอบแทนที่คาดหวังไม่สมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับ downside risk
• หุ้นเด่น: KTB
  
  

NIM: ลดลงแรง

• สมมติฐาน: ปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 100 bps (ก.พ., เม.ย., มิ.ย. และ ต.ค.) ในปี 2568 และปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ MLR และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำลดลง 50 bps ในขณะที่ไม่มีการปรับอัตราดอกบี้ยเงินฝากออมทรัพย์
• เราคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 28 bps ในปี 2568
• การลดผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น: 1) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์สู่ระดับต่ำสุดใหม่ และ 2) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำมากกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้
• NIM ใน 1Q68 แย่กว่าคาด เพราะอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลงมากกว่าคาด เราคาดว่า NIM ใน 3 ไตรมาสที่เหลือของปีนี้จะลดลง QoQ น้อยกว่าใน 1Q68 เนื่องจากต้นทุนเงินฝากจะทยอยปรับลดลง

อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อ: แย่กว่าคาดใน 1Q68

• อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อใน 1Q68 แย่กว่าคาด: ส่วนหนึ่งเกิดจากการปรับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (EIR) ของเงินกู้ภายใต้มาตรการ "คุณสู้ เราช่วย" การกลับรายการดอกเบี้ยค้างรับของสินเชื่อที่กลับมาเป็น NPL อีกครั้ง (หลักๆ ที่ BBL) และการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนสินเชื่อมามีสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนต่ำมากขึ้น
• เราคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้น้อยกว่าการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

Investment theme: Downside risk manageable 

• Downside risk from the trade war revolves around NIM and asset quality.
• Earnings buffers under bank control: 1) cutting savings deposit rates, 2) utilization of management overlay,
  3) lifting gain on financial instruments and investment and 4) cut opex.
• Expect sustainable absolute dividend with an attractive dividend yield, despite weaker earnings outlook.
• Inexpensive valuation but not at a deep discount, with downside risk on asset quality not yet fully priced in, though this is expected to be manageable.
• Underweight: Expected return is not justified given downside risk.
• Top pick: KTB

NIM: Sharp narrowing

• Assumption: A 100 bps cut in policy rate (February, April, June and October) in 2025 and 50 bps cut in MLR and time deposit rates with no change in savings deposit rates.
• We estimate a 28 bps narrowing in sector NIM in 2025.
• Potential mitigation: 1) Cut savings deposit rates to a new low and 2) larger cut in time deposit rates than in lending rates.
• 1Q25 NIM was worse than expected on a larger fall in loan yield than expected. We expect the QoQ squeeze in NIM for the remaining three quarters to be less than in 1Q25 as lower cost of deposits is phased in.

Loan yield: Worse than expected in 1Q25

• 1Q25 loan yield worse than expected: This was partly due to adjustment in EIR on loans under the “You Fight, We Help” measure, a reversal of accrued interest on relapsed NPLs (mainly at BBL) and a shift in loan mix toward low-yield loans.
• We expect the cut in lending interest rates to be less than the cut in policy rates.

Download EN version click >> BANK(Presentation)250502_E-2.pdf