เราปรับประมาณการ DPS ปี 2568-2570 ของทุกธนาคารเพิ่มขึ้น และคาดว่า DPS จะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้คาดว่ากำไรสุทธิจะลดลงในปี 2569-2570 จากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ไม่ยั่งยืนและ NIM ที่ลดลง เราปรับราคาเป้าหมายของหุ้นกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้น 2% อันเป็นผลมาจากการปรับเพิ่มประมาณการ DPS และการเลื่อนฐานการประเมินมูลค่าเป็นสิ้นปี 2569 เราคาดว่าหุ้นธนาคารจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่ง ซึ่งน่าจะเพียงพอที่จะพยุงราคาหุ้นไว้ได้ เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร
ปรับประมาณการ DPS เพิ่มขึ้น โดยคาดว่าจะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราปรับประมาณการ DPS ปี 2568-2570 ของทุกธนาคารเพิ่มขึ้น และคาดว่า DPS จะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้คาดว่ากำไรสุทธิจะลดลงในปี 2569-2570 จากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ไม่ยั่งยืน และ NIM ที่ลดลง ทั้งนี้เป็นเพราะว่าธนาคารต่างๆ มีเงินทุนส่วนเกินจำนวนมาก อันเป็นผลมาจากแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่เอื้ออำนวย ปัจจุบัน อัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 (tier-1 CAR) ของธนาคารอยู่ที่ประมาณ 17-20% ซึ่งยังสูงกว่าระดับที่เหมาะสมที่ 14-15% ค่อนข้างมาก เราคาดว่าธนาคารจะสามารถรักษาอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีไว้ได้ที่ประมาณ 6-8% ธนาคารต่างๆ ดูเหมือนจะบริหารเงินกองทุนอย่างระมัดระวังมากขึ้น โดยคำนึงถึงผลตอบแทนที่เหมาะสมแก่ผู้ถือหุ้นและการสร้างสมดุลให้กับการเติบโตทางธุรกิจในระยะยาว เราเชื่อว่า KBANK และ KTB มีศักยภาพในการบริหารจัดการเงินทุนสูงสุดทั้งในด้านเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน เนื่องจากมี tier-1 CAR สูงกว่า 19% ขณะที่ KKP มี tier-1 CAR ต่ำสุดที่ประมาณ 15% ซึ่งน่าจะทำให้มีศักยภาพในการบริหารจัดการเงินทุนน้อยกว่าธนาคารอื่นๆ
NIM ยังคงถูกกดดัน แต่ในระดับที่น้อยลง เราคาดว่า NIM จะยังคงได้รับแรงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยใน 4Q68 และปี 2569 ประมาณการของเราได้รวมการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps สู่ระดับ 0.75% ในปี 2569 เข้ามาแล้ว อย่างไรก็ตาม จากแรงส่งที่เพิ่มขึ้นในการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากหลังการปรับลดดอกเบี้ยนโยบาย และการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายน้อยลง (50 bps ในปี 2569 เทียบกับ 100 bps ในปี 2568) เราจึงคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 12 bps (13-19 bps สำหรับธนาคารใหญ่ 4 แห่ง) ในปี 2569 ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของที่ลดลง 25 bps (22-41 bps สำหรับธนาคารใหญ่ 4 แห่ง) ในปี 2568 ทั้งนี้เราคาดว่า NIM จะทำจุดต่ำสุดใน 3Q69
Credit cost จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป พร้อมความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สามารถบริหารจัดการได้ เนื่องจากธนาคารต่างๆ ได้ตั้งสำรอง management overlay เพิ่มใน 9M68 เพื่อเตรียมรับมือกับภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวไว้แล้ว เราจึงคาดว่า credit cost จะลดลงเล็กน้อยใน 4Q68 และปี 2569 เราเล็งเห็นความเสี่ยงต่อคุณภาพสินทรัพย์จากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ เมื่อพิจารณาจากภาษีนำเข้า 19% ที่สหรัฐฯ เรียกเก็บจากไทย เราเชื่อว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จะอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ เนื่องจากธนาคารต่างๆ ได้ตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับผลกระทบไว้แล้ว เรามองว่า KBANK มีความเสี่ยง downside สูงที่สุด เนื่องจาก KBANK มีสัดส่วนสินเชื่อ SME มากที่สุด มีสัดส่วนสินเชื่อที่ปล่อยให้กับภาคอุตสาหกรรมและพาณิชย์ (ซึ่งเกี่ยวข้องกับการส่งออก) สูงที่สุด และมี LLR coverage ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ที่เราทำไว้สำหรับกลุ่มธนาคารจะมี downside ราว 2% ถ้าสินเชื่อ SME 5% ที่เกี่ยวข้องกับการส่งออกโดยตรงไปสหรัฐฯ กลายเป็น NPL
แนวโน้มกำไร: ไม่ยั่งยืนจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน และ NII กำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นใน 9M68 ของกลุ่มธนาคารเกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างมากอันเป็นผลมาจากตลาดทุนทั้งตลาดตราสารหนี้และตลาดหุ้นที่เอื้ออำนวยมากขึ้น เราเชื่อว่ากำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่ดีเช่นนี้ไม่ยั่งยืน เนื่องจากตลาดตราสารหนี้เอื้ออำนวยน้อยลงหลังจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้น YTD เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (แต่ทรงตัว YoY) อันเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล NIM ที่ลดลงเล็กน้อยจากการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนธ.ค. กำไร FVTPL ที่ลดลง และ credit cost ที่ลดลงหลังจากมีการตั้งสำรอง ECL ล่วงหน้าไปแล้วในช่วง 9M68 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 6% หลังจากเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่ทรงตัว NIM ที่ลดลง 12 bps จากการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50 bps credit cost ที่ลดลง 5 bps non-NII ที่ลดลง 5% (หลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง) และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น
ปรับฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมาย; ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เราปรับราคาเป้าหมายของหุ้นกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้น 2% อันเป็นผลมาจากการปรับเพิ่มประมาณการ DPS และการเลื่อนฐานการประเมินมูลค่าเป็นสิ้นปี 2569 เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก KTB มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ มี ROE ที่ดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ และคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2H68 สูง
ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์
Raised DPS forecast and TPs
We raise DPS for 2025-2027 at all banks, expecting DPS to move up gradually despite an expected a fall in earnings in 2026-2027 on unsustainable FVTPL and investment gains and a narrowed NIM. The hike in DPS forecast plus a roll in valuation base to end-2026 leads to a 2% rise in bank TPs. We expect the solid dividend yield to be enough to keep share prices afloat. KTB remains our sector pick.
Raise DPS forecast, expecting the rise to be gradual. We raise DPS for 2025-2027 for all banks and look for DPS to move up gradually despite an expected fall in earnings in 2026-2027 on unsustainable FVTPL and investment gains and narrowed NIM. Backing this is sizable excess capital as a result of slow loan growth amidst an unfavorable macro backdrop. Banks’ current tier-1 capital adequacy ratio is at 17-20%, still well above their desired optimal level of 14-15%. We expect banks to be able to sustain good dividend yield at 6-8%. Banks appear to be vigilant in capital management to provide an optimal return to shareholders balanced with long-term business growth. We believe KBANK and KTB have the largest room for capital management, both in terms of dividend and treasury stock as they have the highest tier-1 capital adequacy ratio (CAR) of >19%. KKP has the lowest tier-1 CAR at ~15%, which gives it less room than peers for capital management.
NIM still under pressure but less so. We expect NIM to continue pressured by interest cuts in 4Q25 and 2026. Our forecast has factored in a cut in the policy rate of 25 bps in December and 50 bps to 0.75% in 2026. As a result of greater deposit repricing after the rate cuts and expectation of less of a step down in the policy rate (50 bps in 2026F vs. 100 bps in 2025F), we expect the sector’s NIM to narrow 12 bps (13-19 bps for the four largest banks) in 2026F, around half of the 25 bps in 2025F (22-41 bps for the four largest banks). We expect NIM to bottom out in 3Q26.
Gradual ease in credit cost with manageable asset quality risk. As banks set aside more management overlay reserve in 9M25 to prepare for an economic slowdown, we expect a slight ease in credit cost in 4Q25 and 2026. We see risk to asset quality from the US tariffs. The 19% US tariff levied on Thailand, should, in our view, allow asset quality risk to be manageable, as banks had added management overlay to mitigate the impact. We see KBANK as having the highest downside risk as it has the largest exposure to SME loans, the highest exposure to the industrial and commerce sectors (linked to exports) and lower LLR coverage than peers. Our sensitivity analysis suggests downside risk to 2026F earnings at 2%, if 5% of SME loans that have direct exposure to exports to the US become NPLs.
Earnings outlook: Unsustainable gains and NII. The rise in bank earnings in 9M25 came from a substantial rise in gains on financial instruments and investment as a result of a more favorable capital market, both bond and equity. We believe these gains are unsustainable at this level due to a less favorable bond market after a YTD rise in bond yield. We expect 4Q25F earnings to fall QoQ (but be flattish YoY), with a seasonal rise in opex, minimal narrowing in NIM on expectation of a 25 bps cut in the policy rate in December, lower FVTPL gains and easing credit cost after front-loading ECL in 9M25. We expect the sector’s 2026F earnings to fall 6% after a 6% rise in 2025, with mute loan growth, a 12 bps drop in NIM on expectation of a 50 bps cut in the policy rate, with credit cost down 5 bps, non-NII down 5% (lower FVTPL and investment gains) and tighter opex.
Rolled over TP; Keep KTB as the sector pick. We raise bank TPs by 2% as a result of a hike in DPS forecast and a roll over in our valuation base to YE2026. We keep KTB as the sector pick on a lower asset quality risk than peers, superior ROE to peers, and the expected high dividend yield on 2H25.
Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown and trade war, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.
Download PDF Click > BANK251103_E.pdf
