พาณิชย์ – Sentiment ที่อ่อนแอและฝนที่ตกหนักส่งผลกระทบต่อ SSS 03/07/2024

3 Jul 24 9:00 AM

SSS ของกลุ่มพาณิชย์น่าจะพลิกปรับตัวลดลง 0.3% YoY ใน 2Q67 เพราะได้รับผลกระทบจากบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ซบเซาจากความไม่แน่นอนทางการเมือง ฝนที่ตกหนัก และไม่มีโครงการ Easy E-receipt เหมือนใน 1Q67 เราคาดว่ากำไร 2Q67 ของกลุ่มพาณิชย์จะเติบโตเล็กน้อย YoY เนื่องจากการขยายสาขาและมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นจะมากเกินพอชดเชย SSS ที่หดตัวลง แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เมื่อมองต่อไปข้างหน้า เราคาดว่า SSS ใน 3Q67 จะดีกว่า 2Q67 จากฐานต่ำของปีก่อนซึ่งเป็นผลมาจากการใช้เวลาจัดตั้งรัฐบาลใหม่ที่ยาวนาน นักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น และการเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐ แต่การเติบโตจะถูกจำกัดโดย sentiment ที่อ่อนแอจากคดีความทางการเมืองที่ยังไม่คลี่คลาย ซึ่งอาจเชื่อมโยงไปสู่ความไม่แน่นอนของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหม่ของรัฐบาลและการเบิกจ่ายงบประมาณปี 2568 หุ้นเด่นของเรา คือ CPALL CPAXT และ GLOBAL

SSS 2Q67 น่าจะพลิกปรับตัวลดลง YoY SSS น่าจะปรับตัวลดลงเฉลี่ย 0.3% YoY ใน 2Q67 พลิกจาก +2.4% YoY ใน 2Q66 และ +1.2% YoY ใน 1Q67 SSS ที่ปรับตัวลดลงเล็กน้อยได้รับผลกระทบจาก: 1) บรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ซบเซา ดังเห็นได้จากดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ที่ลดลงติดต่อกัน 3 เดือน สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 7 เดือนในเดือนพ.ค. จากความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนทางการเมืองจากคดีความหลายคดี 2) การหยุดชะงักของ traffic จากฝนที่ตกหนักขึ้น 3) ไม่มีมาตรการกระตุ้นเหมือนกับโครงการ Easy E-receipt ที่เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. ถึง 15 ก.พ. ปัจจัยลบเหล่านี้ไปหักล้างปัจจัยบวกจาก: 1) นักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น โดยจำนวนนักท่องเที่ยวชาวไทยเติบโต 14% YoY และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเติบโต 29% YoY ในเดือนเม.ย.-พ.ค.; 2) การกลับมาเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐเพิ่มขึ้น (+220% YoY ในเดือนพ.ค. และ +5% YoY ในเดือนมิ.ย.) หลังจากงบประมาณปี 2567 (ต.ค. 2566-ก.ย. 2567) ผ่านความเห็นชอบเมื่อช่วงปลายเดือนเม.ย.

ในบรรดาผู้ประกอบการทั้งหมดในกลุ่มพาณิชย์ เราคาดว่าจะเห็น SSS เติบโตที่ CPALL (+3.5% YoY) และ CPAXT (+2% YoY ในธุรกิจ B2B และ +5% YoY ในธุรกิจ B2C) ในขณะที่ผู้ประกอบการรายอื่นๆ ที่เหลือจะรายงาน SSS หดตัวลง: BJC (-1.5% YoY), CRC (-2% YoY ค่าเฉลี่ยอย่างง่ายแยกตามธุรกิจ, -1.5% YoY สำหรับประเทศไทย, -5% YoY สำหรับประเทศเวียดนาม [-3-5% YoY สำหรับกลุ่มฟู้ด และ -10% YoY สำหรับกลุ่มฮาร์ดไลน์] และ +7.5% YoY สำหรับประเทศอิตาลี), GLOBAL (-2% YoY) และ HMPRO (-7% YoY)

โมเมนตัมกำไร 2Q67 เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q67 ของกลุ่มพาณิชย์จะเติบโตเล็กน้อย YoY แต่จะลดลง QoQ สำหรับผู้ประกอบการทุกรายจากปัจจัยฤดูกาล มีเพียง CPALL และ CPAXT ที่คาดว่ากำไรปกติจะเติบโต YoY โดยได้แรงหนุนหลักจาก SSS ที่เพิ่มขึ้นและการขยายสาขา (ทั้งสองบริษัท) และส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากมาร์จิ้น ที่กว้างขึ้น (CPALL) ผู้ประกอบการรายอื่นๆ ที่เหลือจะรายงานกำไรปกติที่ค่อนข้างทรงตัว YoY เนื่องจากการขยายสาขาและมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นจะไปชดเชยกับ SSS ที่หดตัวลง ยกเว้น BJC ที่คาดว่าจะรายงานกำไรปกติลดลง YoY ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้น

แนวโน้ม SSS และกำไร 3Q67 ใน 3Q67 เราคาดว่า SSS ของกลุ่มพาณิชย์จะเติบโต YoY ดีขึ้นเล็กน้อยจาก 2Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากฐานต่ำของปีก่อน (-0.8% YoY เพราะได้รับผลกระทบจากการใช้เวลาจัดตั้งรัฐบาลใหม่ที่ยาวนานหลังการเลือกตั้ง) ท่ามกลางนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและการเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐ อย่างไรก็ตาม การเติบโตอาจจะถูกจำกัดโดยบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ซบเซา เนื่องจากตลาดกังวลว่าคดีความที่ยังไม่คลี่คลายหลายคดีอาจเชื่อมโยงไปสู่ความไม่แน่นอนของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหม่ของรัฐบาล (เช่น โครงการดิจิทัลวอลเล็ตที่ตั้งเป้าเริ่มดำเนินการใน 4Q67 ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในประมาณการของเรา) และการผ่านงบประมาณปี 2568 (ต.ค. 2567-ก.ย. 2568) ของรัฐบาล เมื่อพิจารณาจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่ากำไรของกลุ่มพาณิชย์จะทำจุดต่ำสุดของปีนี้ใน 3Q67 และทำจุดสูงสุดของปีนี้ใน 4Q67

หุ้นเด่น เราชอบ CPALL และ CPAXT เนื่องจากกำไรปกติและ SSS ใน 2Q67 มีแนวโน้มเติบโต YoY แข็งแกร่งกว่าผู้ประกอบการรายอื่นๆ ในกลุ่มพาณิชย์ นอกจากนี้เรายังชอบ GLOBAL จากแนวโน้มที่จะรายงาน SSS และกำไรใน 2H67 เติบโต YoY ดีกว่า 1H67 เนื่องจากเป็น proxy ของกลุ่มพาณิชย์ที่จะได้รับประโยชน์จากการเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและนโยบายรัฐบาล ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก COMMERCE240703_T

Sector SSS is expected to fall 0.3% YoY in 2Q24, hit by weak consumption sentiment from political uncertainty, heavy rains and no repeat of 1Q24’s Easy E-receipt scheme. We expect 2Q24F earnings to grow slightly YoY with growth from store and margin expansion offset SSS contraction, but slip QoQ on seasonality. We expect SSS to improve in 3Q24F from 2Q24F off last year’s low base from the delays in setting up a new government, with more tourists and government budget disbursement, though growth will be capped by weak sentiment from overhanging court cases that make new government stimulus and FY2025 budget passage uncertain. Picks are CPALL, CPAXT, and GLOBAL.

2Q24F SSS down YoY. SSS is expected to fall 0.3% YoY on average in 2Q24F, down from growth of 2.4% YoY in 2Q23 and 1.2% YoY in 1Q24. Behind the slip is:
1) weaker consumption sentiment, as seen in a 3-month fall in the Consumer Confidence Index (CCI) to a 7-month low in May from political uncertainties;
2) traffic disruption caused by heavy rains; 3) no impetus from the Easy E-receipt scheme running Jan 1-Feb 15. These outweighed the positives: 1) more tourists with a YoY growth of 14% in local tourists and 29% in international tourists in April-May; 2) the return of investment government budget disbursement (+220% YoY in May and +5% YoY in June) after the passage of the FY2024 (Oct 2023- Sep 2024) budget at the end of April.

Among all players, SSS growth is only expected at CPALL (+3.5% YoY) and CPAXT (+2% YoY in the B2B unit and +5% YoY in the B2C unit). SSS for the remainder contracted: BJC (-1.5% YoY), CRC (-2% YoY simple average by unit, -1.5% YoY for Thailand, -5% YoY for Vietnam [-3-5% YoY for the food unit and -10% YoY for the hardline unit] and +7.5% YoY for Italy), GLOBAL (-2% YoY) and HMPRO (-7% YoY).

2Q24F earnings. We expect sector 2Q24F core earnings to grow slightly YoY but decline QoQ for all players on seasonality. Only CPALL and CPAXT will show YoY growth, boosted by SSS and store expansion (both players) and wider margin (CPALL). The rest will be relatively stable YoY, with store and margin expansion offsetting SSS contraction, except for BJC which is expected to see a drop in earnings YoY from a higher effective tax rate.

3Q24F SSS and earnings. In 3Q24F, we expect slight improvement in sector SSS growth YoY from 2Q24, off last year’s low base (-0.8% YoY, hit by delays in setting up a new government after the election) amid continued rises in tourists and government budgetary disbursement. However, growth may be capped by weak consumption sentiment, as the market is concerned that several overhanging court cases might hamper new government stimulus (specifically the digital wallet, which is targeted for 4Q24F, not yet in our forecasts) and the passage of the FY2025 government budget (Oct 2024-Sep 2025). In terms of seasonality, we expect sector earnings to hit the year’s bottom in 3Q24F and high in 4Q24F.

Top picks. We like CPALL and CPAXT who will report core earnings growth in 2Q24F and better SSS growth YoY than peers. We also like GLOBAL, who is expected to show better SSS and earnings growth YoY in 2H24F than in 1H24 as a proxy for government investment budget disbursement.

Key risks are changes in purchasing power and government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products (E) and labor/employment practices (S).

Click here to read and/or download file COMMERCE240703_E