พาณิชย์ – SSS อ่อนตัวในระยะสั้น มาร์จิ้นที่ดีขึ้นยังคาดจะเห็นใน 2Q69

SSS กลุ่มค้าปลีกทรงตัว YoY ในเดือนพ.ค. SSS กลุ่มค้าปลีกในเดือนพ.ค. พลิกกลับมาทรงตัว YoY ชะลอตัวลงจาก +1.6% YoY ในเดือนเม.ย. โดยตัวเลข SSS กลุ่มสินค้าไม่จำเป็นอ่อนตัวลง (-0.5% YoY ในเดือนพ.ค. จาก +2.9% YoY ในเดือนเม.ย.) ขณะที่ SSS กลุ่มสินค้าจำเป็นปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย (+0.9% YoY ในเดือนพ.ค. จาก +0.3% YoY ในเดือนเม.ย.)

 

ในส่วนของสินค้าไม่จำเป็น การลดลงเล็กน้อยได้รับผลกระทบจาก: 1) การปรับฐานราคาลงเล็กน้อย โดยเฉพาะราคาเหล็กเส้นที่ลดลง 4% MoM ในเดือนพ.ค. (แม้ว่ายังคง +5% YoY และ +12% QoQ ใน 2Q69TD) ขณะที่ผลิตภัณฑ์พลาสติกและเคมีภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง (สี และผลิตภัณฑ์ PVC) รวมถึงสินค้า house brand ยังคงทรงตัว MoM; และ 2) ความต้องการกักตุนสินค้าที่ลดลง โดยเฉพาะเหล็กและวัสดุก่อสร้าง หลังจากราคาเริ่มทรงตัวถึงปรับลดลง ประกอบกับความต้องการเครื่องใช้ไฟฟ้าทำความเย็นที่ลดลงเนื่องจากสภาพอากาศกลับเข้าสู่ภาวะปกติ YoY ในส่วนของสินค้าจำเป็น การปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยได้รับแรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+4% YoY จากฐานที่ต่ำในปีก่อนหลังเกิดแผ่นดินไหว นำโดยนักท่องเที่ยวจีนที่ +33% YoY)

 

ใน 2Q69TD SSS กลุ่มค้าปลีกเติบโต 0.7% YoY (เทียบกับ -3% YoY ใน 1Q69) โดยได้รับแรงหนุนจาก SSS ที่ปรับตัวดีขึ้นในกลุ่มสินค้าไม่จำเป็น (+1.2% YoY เทียบกับ -5.7% YoY ใน 1Q69) และสินค้าจำเป็น (+0.6% YoY เทียบกับ +0.2% YoY ใน 1Q69) เมื่อแยกรายบริษัท SSS ใน 2Q69TD นำโดย DOHOME (+2.8% YoY) ตามด้วย CRC (+2.1% YoY), CPALL (+1.2% YoY), HMPRO (+0.5% YoY ในส่วนของ HomePro, +2.3% YoY ในส่วนของ MegaHome), CPAXT (+0.3% YoY ในธุรกิจ B2B, -0.2% YoY ในธุรกิจ B2C), GLOBAL (-1% YoY) และ BJC (-2% YoY)

 

SSS กลุ่มค้าปลีกในเดือนมิ.ย. จะยังคงใกล้เคียงกับระดับในเดือนพ.ค. เราคาดว่า SSS ในเดือนมิ.ย. จะใกล้เคียงกับเดือนพ.ค. โดยสินค้าไม่จำเป็นจะหดตัวลงเล็กน้อยตามราคาวัสดุก่อสร้างที่อ่อนตัวลงและความต้องการการกักตุนสินค้าที่ลดลง จากการที่ลูกค้ามีการสะสมสินค้าคงคลังไปก่อนหน้านี้ (ประเมินว่าครอบคลุมการใช้ประมาณหนึ่งเดือน) อุปสงค์น่าจะยังคงอ่อนตัวในเดือนมิ.ย. ก่อนที่จะกลับสู่ภาวะปกติในเดือนก.ค. ส่วน SSS กลุ่มสินค้าจำเป็นน่าจะยังคงได้รับแรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เติบโตดีขึ้นเล็กน้อย YoY จากฐานที่ต่ำในปีก่อน โดยได้รับผลกระทบจำกัดจากโครงการไทยช่วยไทยพลัส เนื่องจากมีการจำกัดวงเงินใช้จ่ายรายเดือนในเฟสนี้ (มิ.ย.-ก.ย. 2569) เทียบกับการใช้จ่ายที่เร่งตัวในช่วงต้นของเฟสก่อนหน้า (พ.ย.-ธ.ค. 2568)

 

ยังคงคาดว่ามาร์จิ้นจะขยายตัวกว้างขึ้นใน 2Q69 เราคาดว่ามาร์จิ้นสิ้นค้าจะขยายตัว YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการส่งผ่านต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ผลกระทบเต็มไตรมาสของการปรับราคาหลังเกิดสงคราม (โดยราคาใน 2Q69TD ยังคงเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ) และระดับสินค้าคงคลังที่อยู่ในระดับสูง มาร์จิ้นน่าจะเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนในกลุ่มสินค้าไม่จำเป็น โดยได้รับแรงหนุนจากสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand ที่สูงขึ้นและระดับสินค้าคงคลังที่สูง ขณะเดียวกัน ภาวะเงินฟ้อจากต้นทุนยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้ เนื่องจากแรงกดดันด้านต้นทุนโลจิสติกส์จากราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นส่วนใหญ่สามารถส่งผ่านได้ และได้รับการชดเชยบางส่วนจากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น

 

หุ้นเด่น: CPALL, GLOBAL และ HMPRO CPALL ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายและมาร์จิ้นของธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) ที่แข็งแกร่งมากเกินพอชดเชยต้นทุนการขนส่งที่สูงขึ้นตลอดปี 2569 นอกจากนี้ เรายังชอบ GLOBAL และ HMPRO ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกำไรที่เพิ่มขึ้นของกลุ่มสินค้าไม่จำเป็นใน 2Q69  (เพิ่มขึ้น YoY) จากการขยายตัวของมาร์จิ้นและการเปิดสาขาใหม่ ซึ่งน่าจะช่วยชดเชย SSS ที่ทรงตัวถึงอ่อนตัวลงได้

 

ความเสี่ยงสำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือการจัดการพลังงานและของเสีย, ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์, แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

 

ST SSS softness, 2Q26F margin tailwinds intact

 

Sector SSS turned flat YoY in May (vs. +1.6% YoY in April), hit by weaker discretionary from fading stockpiling demand and slightly softer steel prices MoM, while staples improved on better tourist flows. With SSS improving in April but slightly softening in May and likely to remain subdued into June, we expect 2Q26F sector SSS (+0.7% YoY in 2Q26TD) to be better than 1Q26 (-3% YoY). The 2Q26F margin outlook remains positive (up YoY), backed by the full-quarter effect of cost pass-through following the war, a more favorable product mix, and relatively high inventory buffers. Top picks are CPALL, GLOBAL and HMPRO.

 

Sector SSS turning flat YoY in May. Sector SSS in May turned flat YoY, slowing from +1.6% YoY in April, with softer figures in discretionary (-0.5% YoY in May from +2.9% YoY in April) amid slightly better SSS in staples (+0.9% YoY in May from +0.3% YoY in April).

 

On discretionary, the slight decline reflected: 1) a mild price correction, notably of steel rebar prices, down 4% MoM in May (though still +5% YoY and +12% QoQ in 2Q26TD), while plastics and chemical-related products (paints, and PVC products) and house brands remained broadly stable MoM; and 2) fading stockpiling demand, particularly for steel and construction materials, following stabilizing-to-lower prices, alongside softer demand for cooling electrical appliances as weather normalized YoY. On staples, the modest improvement was supported by slightly stronger international tourist arrivals (+4% YoY, off a low base last year post-earthquake, led by Chinese tourists at +33% YoY).

 

In 2Q26TD, sector SSS grew 0.7% YoY (vs -3% YoY in 1Q26), driven by improved discretionary (+1.2% YoY vs -5.7% YoY in 1Q26) and staples (+0.6% YoY vs +0.2% YoY in 1Q26). By company, SSS in 2Q26TD was led by DOHOME (+2.8% YoY), followed by CRC (+2.1% YoY), CPALL (+1.2% YoY), HMPRO (+0.5% YoY at HomePro, +2.3% YoY at MegaHome), CPAXT (+0.3% YoY in B2B, -0.2% YoY in B2C), GLOBAL (-1% YoY) and BJC
(-2% YoY).

 

Sector SSS in June to remain close to May levels. We expect June SSS to be broadly in line with May, with slight contraction in discretionary in tandem with softer construction material prices and fading stockpiling demand. With prior customer inventory built up (estimated to cover about one month of usage), demand should stay soft in June before normalizing from July. Staples SSS should remain supported by slightly better tourist arrivals YoY off last year’s low base, with limited impact from the Thai Help Thai Plus scheme, given monthly spending caps in this phase (Jun–Sep 2026) versus the front-loaded spending seen in the prior phase (Nov–Dec 2025).

 

Wider margins are still expected in 2Q26F. We expect product margins to expand YoY, supported by continued cost pass-through, the full-quarter effect of post-conflict price adjustments (with 2Q26TD prices still up YoY and QoQ), and elevated inventory levels. Margin gains should be more pronounced in discretionary segments, driven by a higher house brand mix and strong inventory buffers. Meanwhile, cost inflation remains manageable, as logistics cost pressures from higher diesel prices are largely passed through and partially offset by efficiency improvements.

 

Top picks: CPALL, GLOBAL, and HMPRO. CPALL remains our top pick, supported by strong CVS sales and margins outpacing higher transportation costs through 2026. We also like GLOBAL and HMPRO, backed by their 2Q26F discretionary earnings growth (up YoY) from margin expansion and store rollout, which should offset stable-to-soft SSS.

 

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

 

Download EN version click >> COMMERCE260609_E.pdf