พลังงาน – ชอบหุ้นกลุ่มน้ำมันครบวงจรและค้าปลีกน้ำมัน

กำไร 1Q69 เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวขึ้นแรง กำไรของบริษัทในกลุ่มน้ำมันและก๊าซภายใต้การวิเคราะห์ของ INVX ปรับตัวเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 300% YoY และ 300% QoQ ใน 1Q69 นำโดย TOP อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานดังกล่าวได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้มีกำไรจากสต็อกน้ำมันจำนวนมากถึง 7.4 หมื่นลบ. (สุทธิหลังภาษี) ซึ่งถูกหักล้างบางส่วนด้วยผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป เนื่องจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวขึ้นแรงสะท้อนถึงความตื่นตระหนกของตลาดต่อสงครามในตะวันออกกลางที่ส่งผลให้การขนส่งน้ำมันผ่านช่องแคบฮอร์มุซหยุดชะงัก อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังไม่ได้สะท้อนในกำไร 1Q69 อย่างเต็มที่ โดยเฉพาะธุรกิจ E&P ทำให้ยังมีโอกาสที่กำไรของกลุ่มจะปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อีกใน 2Q69

 

ราคาน้ำมันเคลื่อนไหวในกรอบท่ามกลางแรงกระแทกระยะสั้นจากภูมิรัฐศาสตร์ ราคาน้ำมันแกว่งตัวผันผวนแต่ส่วนใหญ่ยังคงเคลื่อนไหวในกรอบในช่วงปลายเดือนพ.ค.-ต้นเดือนมิ.ย. 2569  เนื่องจากปัจจัยกระทบระยะสั้นด้านภูมิรัฐศาสตร์มีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน น้ำมันดิบ Brent ซื้อขายในกรอบประมาณ US$92–96/บาร์เรล และ WTI ที่ประมาณ US$90–93/บาร์เรล โดยปิดตลาดทรงตัวถึงอ่อนลงเล็กน้อย ราคาพุ่งสูงขึ้นช่วงสั้นๆ ในวันที่ 1 มิ.ย. (+6–8%) ท่ามกลางความตึงเครียดที่เกี่ยวข้องกับอิหร่าน ส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบ Brent ปรับขึ้นเหนือ US$95/บาร์เรล อย่างไรก็ตาม ราคา Brent เฉลี่ยตั้งแต่ต้นปีอยู่ที่ US$94.8/บาร์เรล (เทียบกับ US$69 ในปี 2568) ขณะที่ราคาล่วงหน้าที่ US$91.3/บาร์เรล บ่งชี้ราคาเฉลี่ยทั้งปี 2569 ที่ราว US$93/บาร์เรล สูงกว่าสมมติฐานของ INVX ที่ US$90/บาร์เรล ดังนั้นประมาณการกำไรของ PTTEP จึงยังคงไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ดี การที่ราคาน้ำมันไม่สามารถยืนเหนือ US$100/บาร์เรลได้สะท้อนถึงความกังวลด้านอุปสงค์และการคาดการณ์ว่าอุปทานจะหยุดชะงักเพียงชั่วคราว

 

Crude premium และค่าขนส่งที่สูงขึ้นหักล้างค่าการกลั่นที่แข็งแกร่ง ค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์ (Singapore GRM) ยังคงแข็งแกร่งที่ US$27.6/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก US$8.9/บาร์เรล ใน 1Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของส่วนต่างราคาน้ำมันกลุ่ม middle distillate (น้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบิน) ที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า QoQ มาอยู่ที่ US$71/บาร์เรล เนื่องจากอุปทานในภูมิภาคหยุดชะงักจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$20/บาร์เรล อย่างมาก อย่างไรก็ตาม โรงกลั่นเผชิญกับต้นทุนน้ำมันดิบและค่าขนส่งที่สูงขึ้น (รวมกันประมาณ US$20/บาร์เรล) ทำให้มาร์จิ้นเพิ่มขึ้นจำกัด เราคาดว่าราคาน้ำมันที่ผันผวนจะกดดันและทำให้ค่าการกลั่นไม่มีเสถียรภาพจาก lag time ระหว่างต้นทุนวัตถุดิบและราคาผลิตภัณฑ์ นอกจากนี้ราคาน้ำมันที่ลดลงอย่างรวดเร็วอาจทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน ซึ่งจะไปเพิ่มความไม่แน่นอนต่อกำไรและลดประสิทธิภาพของการป้องกันความเสี่ยง ในขณะเดียวกัน ค่าการตลาดเฉลี่ยใน 2Q69TD เพิ่มขึ้นเป็น 2.5 บาท/ลิตร หรือเพิ่มขึ้น 27% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากแรงกดดันที่ลดลงจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง

 

แนวโน้มกำไร 2Q69 แม้ราคาน้ำมันเฉลี่ยและค่าการกลั่นจะสูงขึ้น QoQ แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิของบริษัทในกลุ่มน้ำมันและก๊าซ โดยเฉพาะโรงกลั่น จะได้รับผลกระทบเชิงลบจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน เนื่องจากราคาน้ำมัน (spot price) ปรับตัวลดลงในช่วงปลายไตรมาส โรงกลั่นมีการจัดหาน้ำมันดิบจากแหล่งอื่นนอกเหนือจากตะวันออกกลางในช่วงแรกของการปิดช่องแคบฮอร์มุซเพื่อความมั่นคงทางพลังงาน ส่งผลให้ระยะเวลาในการขนส่งนานขึ้น  และมีความเสี่ยงต่อผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันมากขึ้นท่ามกลางความผันผวนของราคา นอกจากนี้ โรงกลั่นยังเผชิญกับแรงกดดันเพิ่มเติมจากคำสั่งภาครัฐให้ปรับลดราคาหน้าโรงกลั่นลง 2–5 บาท/ลิตร โดยแบ่งเป็น 3 ระยะ ตั้งแต่วันที่ 9 เม.ย. ถึง 19 พ.ค. ซึ่งส่งผลให้ค่าการกลั่นพื้นฐานของโรงกลั่นไทยลดลงประมาณ US$8/บาร์เรล อย่างไรก็ดี เรายังคงคาดว่าธุรกิจ E&P จะรายงานกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2Q69 จากราคาน้ำมันเฉลี่ยที่สูงขึ้น ขณะที่ผู้ค้าปลีกน้ำมันน่าจะได้รับประโยชน์จากค่าการตลาดที่สูงขึ้นจากแรงกดดันที่ลดลงจากราคาน้ำมันที่ลดลง

 

แนวโน้มราคาน้ำมันยังคงเคลื่อนไหวในกรอบ; ชอบหุ้นน้ำมันครบวงจรและค้าปลีก ในระยะถัดไป เราคาดว่าราคาน้ำมันจะยังคงแกว่งตัวผันผวนในกรอบที่จำกัด โดยน้ำมันดิบ Brent น่าจะอยู่ที่ประมาณ US$90–100/บาร์เรล หากไม่มีเหตุการณ์รุนแรงเพิ่มเติม ความเสี่ยงขาขึ้นคือความตึงเครียดในตะวันออกกลางที่รุนแรงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งการหยุดชะงักที่ยืดเยื้อในช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งอาจผลักดันให้ราคาพุ่งสูงกว่า US$100/บาร์เรล ส่วนความเสี่ยงขาลง ได้แก่ อุปสงค์ทั่วโลกที่อ่อนแอลง สัญญาณของการทำลายอุปสงค์ (demand destruction) และความเป็นไปได้ที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะลดลง ซึ่งอาจฉุดราคาน้ำมันลงสู่ระดับปลาย US$80/บาร์เรล ในบริบทนี้ เราชอบหุ้นน้ำมันครบวงจรและผู้ค้าปลีกน้ำมัน หุ้นเด่นคือ PTT (ราคาเป้าหมาย: 44 บาท), BCP (ราคาเป้าหมาย: 40 บาท) และ OR (ราคาเป้าหมาย: 18 บาท)

 

ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่: (1) สถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง โดยเฉพาะในอิหร่านและการเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซ; (2) ตัวชี้วัดแบบเรียลไทม์ของการหยุดชะงักด้านอุปทาน เทียบกับการฟื้นตัวของกำลังการส่งออก; (3) ข้อมูลด้านอุปสงค์ เช่น อัตราการเดินเครื่องโรงกลั่น ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ และตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคจากประเทศผู้บริโภคหลัก และ (4) สถานะทางการเงิน เนื่องจากการเก็งกำไรทำให้ราคาผันผวนมากขึ้นทั้งการปรับขึ้นแรงในระยะสั้นและการปรับฐานลงอย่างรวดเร็วตามมา

 

Prefer integrated oil and retail plays

 

Share prices of oil and gas companies fell 1.2% on average over the past month, underperforming the SET (+4.1%) and SETENERG (+1.9%) amid expectations of weaker 2Q26 earnings due to lower oil prices and inventory losses. We expect oil prices to remain volatile but range-bound, with Brent averaging US$94.8/bbl YTD, supporting E&P earnings. Strong GRM has been offset by higher crude premiums and freight costs, while refiners face additional pressure from inventory losses and mandated price cuts. Oil retailers remain more resilient, with marketing margin up 27% QoQ. We prefer integrated oil and retail plays (PTT, BCP, OR) as oil prices moderate from the April peak.

 

1Q26 earnings jump on oil spike. Earnings of oil and gas companies under INVX coverage surged 300% YoY and 300% QoQ in 1Q26, led by TOP. Behind this was higher oil prices, which resulted in a huge inventory gain of Bt74bn (net of tax), which was partly offset by hedging losses on oil prices and crack spread for refined oil products, as the surge reflected panic over the war in the Middle East, which disrupted oil flows through the Strait of Hormuz (SoH). We believe the higher oil price was not fully reflected in 1Q26 earnings, especially for E&P, leaving room for further upside in the sector’s 2Q26 profit.

 

Oil prices range-bound amid short-term geopolitical shocks. Oil prices were volatile yet largely range-bound in late May–early June 2026, as short-term geopolitical shocks outweighed underlying fundamentals. Brent traded within ~US$92–96/bbl and WTI at ~US$90–93/bbl, ending broadly flat to slightly lower. Prices briefly spiked on June 1 (+6–8%) amid Iran-related tensions, lifting Brent above US$95/bbl. Despite this, YTD Brent averages US$94.8/bbl (vs. US$69 in 2025), while the forward price of US$91.3/bbl implies a 2026 average of ~US$93/bbl, above INVX’s US$90/bbl assumption, and we leave our earnings forecast for PTTEP intact. The inability to sustain levels above US$100/bbl highlights demand concerns and expectations of temporary disruptions.

 

Higher crude premiums and freight costs offset stronger GRM. Singapore GRM remained robust at US$27.6/bbl, up from US$8.9/bbl in 1Q26, driven by a sharp rise in middle distillate cracks (diesel and jet), which doubled QoQ to US$71/bbl due to regional supply disruption from the closure of SoH, far above the five-year average of US$20/bbl. However, refiners faced higher crude input and freight costs (~US$20/bbl combined), limiting margin gains. We expect volatile oil prices to compress and destabilize GRM due to timing lags between input costs and product pricing. Rapid price drops may lead to inventory losses, heightening earnings uncertainty and reducing hedging effectiveness. Average marketing margin in 2Q26TD rose to Bt2.5/liter, up 27% QoQ, driven by reduced pressure from lower oil prices.    

 

2Q26 earnings outlook. While average oil prices and GRM were higher QoQ, we expect net profit for oil and gas companies, particularly refiners, to be adversely affected by inventory losses due to lower spot oil prices toward quarter-end. Refiners sourced non–Middle East crude during the early stages of the SoH closure to ensure energy security, resulting in longer lead times and greater exposure to inventory losses amid rapid price swings. They also faced additional pressure from the government’s mandate to cut ex-refinery prices by Bt2–5/liter in three phases from April 9 to May 19, reducing the operating GRM of Thai refineries by ~US$8/bbl. However, we still expect E&P businesses to deliver stronger profit in 2Q26 on higher average oil prices, while oil retailers should benefit from higher marketing margins due to reduced pressure from lower oil prices.

 

Oil price outlook remains range-bound; prefer integrated and retail. Looking ahead, oil prices are expected to remain volatile within a capped range, with Brent likely at ~US$90–100/bbl absent major escalation. Upside risk lies in worsening Middle East tensions, particularly any prolonged disruption of the SoH, which could push prices above US$100/bbl. Downside risks include weakening global demand, signs of demand destruction, and potential geopolitical de-escalation, which could pull prices toward the high-US$80s/bbl. In this context, we prefer integrated plays and oil retailers. Top picks are PTT (TP: Bt44), BCP (TP: Bt40), and OR (TP: Bt18).

 

Key factors to monitor include: 1) geopolitical developments in the Middle East, particularly around Iran and shipping flows through Hormuz; 2) real-time indicators of supply disruptions versus restoration of export capacity; 3) demand-side data, including refinery runs, product cracks, and macro indicators from major consuming regions; and 4) financial positioning, as speculative flows have amplified both upward spikes and subsequent corrections in recent sessions.

 

Download PDF Click > ENERGY260609_E.pdf