อาหาร - มาร์จิ้นที่แคบลงจะกดดันกำไร 4Q68

ต้นทุนอาหารสัตว์ยังคงอยู่ในระดับต่ำใน 4Q68; ต้องติดตามความคืบหน้าการนำเข้าอาหารสัตว์ราคาถูกจากสหรัฐฯ ซึ่งยังต้องรอการดำเนินการจริง ใน 4Q68 ราคา spot ข้าวโพดในประเทศและกากถั่วเหลืองนำเข้าอยู่ในระดับต่ำที่ 9.8 บาท/กก. (-2% YoY, -5% QoQ) และ 14.4 บาท/กก. (-22% YoY, ทรงตัว QoQ) ข้าวโพด คณะรัฐมนตรี (เมื่อวันที่ 11 พ.ย. 2568) มีมติอนุมัติการนำเข้าข้าวโพดเลี้ยงสัตว์ราคาต่ำจากสหรัฐฯ ด้วยอัตราภาษี 0% โดยมีโควตานำเข้า 1 ล้านตัน (เทียบกับความต้องการข้าวโพดของไทยที่ 9.2 ล้านตัน/ปี) ในระหว่างวันที่ 1 ก.พ. - 30 มิ.ย. 2569 แต่จากการพูดคุยกับผู้ประกอบการสัตว์บกไทยภายใต้การวิเคราะห์ของเรา พบว่ายังไม่มีผู้ประกอบการรายใดมีแผนนำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ ที่ชัดเจนในระยะสั้น (ก.พ.) เรามองว่าการบังคับใช้มาตรการนี้จริงอาจต้องติดตามต่อไป โดยจะต้องรอการจัดตั้งรัฐบาลใหม่หลังการเลือกตั้ง และความชัดเจนในการเจรจาภาษีทางการค้า ผลการศึกษาของเราชี้ว่าหากมีการบังคับใช้ มาตรการนี้จะช่วยเพิ่มกำไรให้กับผู้ประกอบการสัตว์บกไทย ในระดับเลขหลักเดียว (ยังไม่รวมในประมาณการของเรา) กากถั่วเหลือง การยุบสภาทำให้การอนุมัตินโยบายนำเข้าถั่วเหลืองและกากถั่วเหลืองปี 2569 ต้องล่าช้าออกไป เนื่องจากรัฐบาลรักษาการไม่สามารถตัดสินใจในเรื่องที่มีผลผูกพันต่อรัฐบาลชุดใหม่ อย่างไรก็ดี สมาคมผู้ผลิตอาหารสัตว์ไทยเสนอให้คณะรัฐมนตรีรักษาการขยายระยะเวลานโยบายนำเข้าฉบับปัจจุบันออกไปอีก 6 เดือน โดยให้เหตุผลว่าผู้นำเข้าต้องแบกรับต้นทุนที่สูงขึ้นจากการเสียภาษีนำเข้าเพิ่ม (จากเดิม 2%) ซึ่งหากไม่สามารถแก้ไขปัญหาได้ อาจนำไปสู่ภาวะขาดแคลนวัตถุดิบอาหารสัตว์และทำให้ราคาปรับสูงขึ้น

 

ราคาสัตว์บกในประเทศลดลงใน 4Q68 โดยราคาเริ่มกระเตื้องขึ้นใน 1Q69TD ราคาสุกรในประเทศอยู่ที่ 61 บาท/กก. (-16% YoY, -11% QoQ) ใน 4Q68 หากดูรายเดือน ราคาอยู่ที่ 56 บาท/กก. ในเดือนต.ค. ซึ่งต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้เล่นรายใหญ่ที่ 53-60 บาท/กก. จากความต้องการที่มีน้อยในช่วงฤดูฝนและเทศกาลกินเจ ประกอบกับปัญหาห่วงโซ่อุปทานจากการขาดแคลนแรงงานชาวกัมพูชา ราคาขยับขึ้นเป็น 62-64 บาท/กก. ในเดือนพ.ย.-ธ.ค. จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลและปัญหาขาดแคลนแรงงานที่คลี่คลาย ในช่วงเดือน ม.ค. จนถึงปัจจุบัน ราคาสุกรในประเทศอยู่ที่ 67-70 บาท/กก. (+7% MoM, -10% YoY) สำหรับ 1Q69 เราคาดว่าราคาสุกรในประเทศจะขยับขึ้น QoQ จากความต้องการที่สูงขึ้นตามฤดูกาลก่อนเทศกาลตรุษจีน (17 ก.พ. 2569) ใกล้เคียงกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้เล่นรายย่อยที่ 68-74 บาท/กก. แต่ยังคงลดลง YoY จากฐานราคาสูงใน 1H68 ที่ 83 บาท/กก. จากผลผลิตสุกรใหม่ที่เพิ่มขึ้นในช่วงต้นปี 2569 เทียบกับภาวะอุปทานตึงตัวใน 1H68 ราคาไก่เนื้อในประเทศ อยู่ที่ 37 บาท/กก. (-2% YoY, -6% QoQ) ใน 4Q68 (ใกล้เคียงจุดคุ้มทุนสำหรับผู้เล่นรายใหญ่) และอยู่ที่ 40 บาท/กก. (-4% YoY, +2% MoM) ในช่วงเดือนม.ค. จนถึงปัจจุบัน ทั้งนี้ใน 1Q69 เราคาดว่าราคาไก่เนื้อจะขยับขึ้น QoQ จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลก่อนเทศกาลตรุษจีน (17 ก.พ .2569) และจะค่อนข้างทรงตัว YoY ทั้งนี้ เรามองว่าจะต้องติดตามปริมาณและราคาส่งออกไก่เนื้อไทย โดยเฉพาะไปยังญี่ปุ่น เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้นมากตั้งแต่ต้นปี 2569 จนถึงปัจจุบัน

 

ราคาสุกรต่างประเทศลดลงใน 4Q68 โดยเริ่มฟื้นตัวใน 1Q69TD ราคาสุกรในเวียดนาม ลดลงมาอยู่ที่ VND53,000/กก. ใน 4Q68 (-14% YoY, -10% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ VND46,000/กก.) จากการเร่งระบายสุกรสืบเนื่องมาจากการระบาดของโรค ASF โดยในช่วงเดือนม.ค. จนถึงปัจจุบัน ราคาพุ่งขึ้นเป็น VND69,000/กก. (+21% MoM, +12% YoY) ใน 1Q69 เราคาดว่าราคาจะทรงตัวในระดับสูงจากความต้องการช่วงตรุษจีนและอุปทานที่ตึงตัวขึ้นหลังการเร่งระบายก่อนหน้า ราคาสุกรในจีน ลดลงเหลือ CNY12/กก. ใน 4Q68 (-30% YoY, -15% QoQ ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ CNY14.5/กก.) เนื่องจากมีอุปทานจำนวนมากท่ามกลางอุปสงค์ระดับปานกลาง ในช่วงเดือนม.ค. จนถึงปัจจุบัน ราคาอยู่ที่ CNY13/กก. (+9% MoM, -19% YoY) ใน 1Q69 ราคามีแนวโน้มค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น QoQ จากความต้องการที่สูงขึ้นตามฤดูกาลก่อนตรุษจีนและการเริ่มควบคุมของรัฐบาลจีนผ่านการจำกัดน้ำหนักการชำแหละเพื่อป้องกันภาวะเนื้อสัตว์ล้นตลาด แต่ยังคงลดลง YoY จากปริมาณอุปทานรวมที่ยังคงสูง

 

ปรับลดประมาณการกำไรกลุ่มสัตว์บก; เลือก TU เป็นหุ้นเด่น เราปรับประมาณการกำไรของผู้ประกอบการสัตว์บก (CPF, BTG และ GFPT) ลดลง 4% ในปี 2568 และ 6% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอกว่าคาดจากราคาสุกรและการส่งออกไก่เนื้อที่อ่อนแอกว่าคาด แต่ยังคงประมาณการกำไรของ TU ไว้ตามเดิม เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ GFPT ลงจาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL โดยมีมุมมองระมัดระวังมากขึ้นต่อการส่งออกไก่เนื้อ เนื่องจากเงินบาทแข็งค่า แต่ยังคงคำแนะนำสำหรับหุ้นตัวอื่นๆ ไว้เหมือนเดิม เราเลือก TU เป็นหุ้นเด่น เนื่องจากคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มอาหาร โดยจะมีกำไรเพิ่มขึ้นจากโครงการ transformation (ผลประโยชน์มากกว่าต้นทุน) และการปรับราคาสินค้าในกลุ่ม ambient ในสหรัฐฯ ครั้งล่าสุด เพื่อครอบคลุมต้นทุนภาษีที่เพิ่มขึ้น (ตั้งแต่เดือน ส.ค. 2568) ซึ่งจะช่วยชดเชยผลกระทบเชิงลบจากเงินบาทที่แข็งค่าเมื่อเทียบกับ US$

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ ราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอจากกำลังซื้อที่เปราะบางและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า คุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพ/ความปลอดภัย (S)

 

Narrower margin to hit 4Q25F earnings 

 

We expect 4Q25F core earnings to drop 48% YoY from a narrower margin, led by swine but joined by seafood players, and 53% QoQ on seasonality for all players. We cut our livestock earnings by 4% in 2025F and 6% in 2026F, factoring in a weaker margin on lower swine prices and broiler exports than expected. Despite the rise in local livestock prices QoQ in 1Q26TD on seasonally better demand ahead of Chinese New Year, price is still down YoY off last year’s high base (chiefly local swine prices). Our pick is TU, which will exhibit the sector’s best growth in 2026F, backed by its transformation program and better margin after a US price adjustment to cover tariff costs.

 

Feed costs staying low in 4Q25; watch for low‑cost US feed corn imports to Thailand, pending implementation. In 4Q25, spot local corn and imported soybean meal costs stayed low at Bt9.8/kg (-2% YoY, -5% QoQ) and Bt14/kg (-22% YoY, flat QoQ).  Corn. Thailand’s cabinet on Nov 11, 2025, approved the import of low-cost feed corn from the US at zero tariffs with an import quota of 1mn tons (vs Thailand’s corn demand of 9.2mn tons/year), from Feb 1 to June 30, 2026. However, based on our talks with Thai livestock players under coverage, none of the companies currently have concrete plans to import US feed corn in the near term (Feb). We view that actual implementation of this measure needs to be monitored, awaiting the formation of a new Thai government after the election and pending the resolution of uncertainties surrounding the trade tariff negotiations. This measure, if implemented, will add to Thai livestock earnings in the single digits, but this is not yet included in our forecast. Soybean meal. The dissolution of Parliament has delayed approval of the 2026 soybean and soybean meal import policy, as the caretaker government cannot make binding decisions. The Thai Feed Mill Association has asked the caretaker Cabinet to extend the current policy by 6 months, citing higher costs as soybean meal importers must now pay higher tariff rate (vs 2% previously). If unresolved, this could lead to animal‑feed shortages and higher prices.

 

Local livestock prices down in 4Q25, with prices edging up in 1Q26TD. Local swine price was Bt61/kg (-16% YoY, -11% QoQ) in 4Q25. By month, price was Bt56/kg in Oct, below breakeven cost of Bt53-60/kg at the gross profit level for big players, on weak demand from the vegetarian festival plus supply chain disruption from the Cambodian labor shortage. Price edged up to Bt62/kg in Nov and Bt64/kg in Dec on seasonally better demand and relief of the worker shortage. In Jan to date, local swine price is Bt67-70/kg (+7% MoM, -10% YoY). In 1Q26F, we expect local swine price to edge up QoQ on seasonally better demand ahead of Chinese New Year (Feb 17), close to breakeven cost of Bt68-74/kg at the gross profit level for small players, but still down YoY from 1H25’s high price base of Bt83/kg upon moderate new pig supply in early 2026F amid tight supply in 1H25. Local broiler price was Bt37/kg (-2% YoY, -6% QoQ) in 4Q25 (close to cost breakeven for big players) and Bt40/kg (-4% YoY, +2% MoM) in Jan to date. In 1Q26F, we expect local broiler price to edge up QoQ on seasonally better demand ahead of Chinese New Year (Feb 17) and be relatively stable YoY. We will watch Thai broiler export sales volume and prices, notably to Japan, in view of the strong baht YTD.

 

Overseas swine price down in 4Q25, with prices edging up in 1Q26TD. Swine price in Vietnam fell to VND53,000/kg in 4Q25 (-14% YoY, -10% QoQ, vs cost breakeven at VND46,000/kg) from an ASF-led swine supply dump. In Jan to date, price has jumped to VND69,000/kg (+21% MoM, +12% YoY). In 1Q26F, we expect price to stay high, backed by seasonally higher demand from Chinese New Year and tighter supply after the earlier supply dump. Swine price in China fell to CNY12/kg in 4Q25 (-30% YoY, -15% QoQ, below cost breakeven at CNY14.5/kg) on huge supply amid moderate demand. In Jan to date, price is CNY13/kg (+9% MoM, -19% YoY). In 1Q26F, price is set to improve gradually QoQ, with seasonally higher demand from Chinese New Year and the start of government controls in China via a slaughter weight limit to prevent excess meat production, but still down YoY from high supply.

 

Livestock earnings cut; TU is our pick. We cut 2025F earnings on livestock players (CPF, BTG and GFPT) by 4% in 2025F and 6% in 2026F, factoring in a weaker gross margin from weaker swine prices and broiler exports than expected, but keep TU’s earnings forecast unchanged. We downgrade GFPT to Neutral from Outperform, as we have a more cautious view on broiler exports in view of the strong THB. TU is our pick, backed by the best growth in 2026F, with earnings amplified by the transformation program (benefits outpacing costs) and the January 1 US ambient price adjustment to cover the tariff cost increase (since August 2025), which will offset the hit by the stronger THB.

 

Key risks.Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs and a strong THB. Key ESG risks are GHG emissions, waste & water management (E), customer welfare, product quality, health & safety policies (S).

 

Download PDF Click > FOOD260121_E.pdf