อาหาร – 2Q69: ธุรกิจสัตว์บกถูกกดดัน; ธุรกิจอาหารทะเลยังแข็งแกร่ง

แนวโน้มกำไร 2Q69 เราคาดว่ากำไร 2Q69 ของกลุ่มอาหารจะอ่อนแอลงทั้ง YoY และ QoQ และต่ำกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยได้รับผลกระทบจากธุรกิจสัตว์บก ทั้งนี้ราคาสุกรและไก่เนื้อที่อ่อนตัวมากกว่าคาดในช่วงปลาย 2Q69 และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น มีแนวโน้มที่จะกดดันกำไรของ CPF, BTG และ GFPT ในทางกลับกัน กำไรของ TU น่าจะเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายที่แข็งแกร่งและมาร์จิ้นที่ทรงตัวถึงปรับตัวดีขึ้น (รวมประโยชน์จากการรับรู้เงินคืนภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ)

 

ธุรกิจสัตว์บก: ต้นทุนอาหารสัตว์เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์ปรับตัวสูงขึ้นใน 2Q69 โดยราคา spot ข้าวโพด เพิ่มขึ้นเป็น 12 บาท/กก. (+20% QoQ, +10% YoY) และราคากากถั่วเหลืองนำเข้าเพิ่มขึ้นเป็น 15 บาท/กก. (+5% QoQ, +1% YoY) ซึ่งได้รับแรงกดดันจากอุปทานข้าวโพดที่ตึงตัวขึ้น รวมถึงค่าระวางเรือและโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น แม้ว่าผลกระทบต่อกำไรใน 2Q69 น่าจะมีจำกัดจากการบริหารจัดการสต็อก แต่ต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะสะท้อนในต้นทุนการผลิตอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นใน 2H69

 

ธุรกิจสัตว์บก (ในประเทศ): ราคายังคงอ่อนแอ ราคาสัตว์บกในประเทศอ่อนแอลงใน 2Q69 โดยราคาสุกรลดลงมาอยู่ที่ 64 บาท/กก. (-27% YoY, -1% QoQ) ซึ่งใกล้เคียงกับระดับคุ้มทุนที่ 60–65 บาท/กก. สำหรับผู้ผลิตรายใหญ่ และต่ำกว่าระดับคุ้มทุนที่ 70 บาท/กก. สำหรับผู้ผลิตรายย่อย ราคาไก่เนื้อก็ลดลงมาอยู่ที่ 39 บาท/กก. (-2% YoY, -4% QoQ) ใกล้เคียงกับจุดคุ้มทุนของอุตสาหกรรมที่ 38–39 บาท/กก. อุปสงค์ที่อ่อนแอ อุปทานที่มีมาก และปัจจัยลบที่เกี่ยวข้องกับการส่งออกเป็นปัจจัยกดดันราคา ทำให้ราคาสัตว์บกใน 1H69 ออกมาต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ สำหรับทิศทางในอนาคต เราคาดว่าทั้งราคาสุกรและไก่เนื้อจะค่อยๆ ฟื้นตัวใน 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจากการบริหารจัดการอุปทานที่ดีขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น

 

ธุรกิจสัตว์บก (ต่างประเทศ): เวียดนามแข็งแกร่ง จีนยังคงอ่อนแอ ใน 2Q69 ราคาสุกรในเวียดนามยังคงค่อนข้างทรงตัวที่ VND65,660/กก. (-4% QoQ, -3% YoY) ซึ่งสูงกว่าระดับคุ้มทุนที่ประเมินไว้ที่ VND45,000/กก. เราคาดว่าราคาสุกรในเวียดนามจะยังคงอยู่ในเกณฑ์ดีและใกล้เคียงกับระดับปัจจุบันใน 2H69 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากความสมดุลของอุปสงค์และอุปทานอย่างต่อเนื่อง ในทางกลับกัน ราคาสุกรในจีนลดลงมาอยู่ที่ CNY9.5/กก. (-18% QoQ, -35% YoY) ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบกว่าหนึ่งทศวรรษและต่ำกว่าระดับคุ้มทุนที่ CNY13.5/กก. สะท้อนถึงอุปทานที่มีอยู่มากและอุปสงค์ที่อยู่ในระดับปานกลาง แม้ว่ามาตรการควบคุมอุปทานจากภาครัฐและอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลน่าจะช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวของราคาอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H69 แต่การฟื้นตัวกลับสู่ระดับที่มีกำไรยังคงเป็นเรื่องท้าทาย เนื่องจากฐานอุปทานยังคงอยู่ในระดับสูง และต้องใช้เวลาเพื่อให้การปรับโครงสร้างอุปทานส่งผลอย่างเต็มที่

 

ธุรกิจอาหารทะเล: ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งกว่า ราคาปลาทูน่าท้องแถบปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น US$1,768/ตัน ใน 2Q69 (+17% YoY, +4% QoQ) จากต้นทุนน้ำมันและโลจสติกส์ที่สูงขึ้น ในระยะถัดไป  TU คาดว่าราคาปลาทูน่าจะปรับตัวลดลงสู่ภาวะปกติ จากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่คลี่คลายลงและภาวะอุปทานในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกดีขึ้น โดยคาดว่าราคาขายผลิตภัณฑ์จะเคลื่อนไหวสอดคล้องกับต้นทุนวัตถุดิบ นอกจากนี้ กำไรของ TU อาจได้รับประโยชน์จากการรับรู้เงินคืนภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป ซึ่งเป็น upside ต่อประมาณการของเรา

 

TU ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อธุรกิจสัตว์บก เนื่องจากกำไร 2Q69 มีแนวโน้มอ่อนแอและอาจมีความเสี่ยง downside ต่อประมาณการกำไรอยู่บ้าง ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม คือ ราคาสุกรและไก่เนื้อว่าจะสามารถฟื้นตัวเพียงพอที่จะชดเชยต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นใน 3Q69 ได้หรือไม่ เรายังคงชอบธุรกิจอาหารทะเลมากกว่าธุรกิจสัตว์บก นำโดย TU ซึ่งคาดว่าจะรายงานกำไร 2Q69 ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากการดำเนินงานตามปกติที่ดีและมีโอกาสได้รับประโยชน์จากการรับรู้เงินคืนภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ เพิ่มเติม (upside ต่อประมาณการของเรา)

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ ราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอจากกำลังซื้อที่เปราะบางและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า คุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพ/ความปลอดภัย (S)

 

2Q26F: Livestock pressured; Seafood resilient

 

We expect 2Q26F sector earnings to weaken both YoY and QoQ and fall short of our earlier expectations, hit by the livestock segment, where softer-than-expected local swine and broiler prices coincided with rising feed costs, putting pressure on margins. While local livestock prices remain near breakeven levels and China’s swine prices stay weak at loss-making levels, we expect a gradual price recovery in 2H26, backed by better supply management and higher feed costs. In contrast, the seafood segment remains more resilient. TU is our pick, offering stronger earnings momentum and potential upside from US tariff refund recognition.

 

2Q26F earnings outlook. We expect 2Q26F sector earnings to weaken both YoY and QoQ and fall short of our earlier expectation of a QoQ improvement, hit by the livestock segment. Softer-than-expected swine and broiler prices in late 2Q26 and rising feed costs, are likely to pressure CPF, BTG and GFPT earnings. In turn, TU’s earnings should remain in line with our forecast, staying flat YoY and improving QoQ, backed by stronger sales and stable-to-improve margins (including potential benefit from US tariff refunds).

 

Livestock: Feed costs rising. Feed costs moved up in 2Q26, with spot corn prices increasing to Bt12/kg (+20% QoQ, +10% YoY) and imported soybean meal prices rising to Bt15/kg (+5% QoQ, +1% YoY), driven by tighter corn supply, higher freight and logistic costs. While the impact on 2Q26 earnings should be limited by inventory coverage, higher feed costs are set to be reflected more meaningfully in production costs in 2H26.

 

Livestock (local): Prices remain weak. Local livestock prices weakened in 2Q26, with swine prices falling to Bt64/kg (-27% YoY, -1% QoQ), near the breakeven level of Bt60–65/kg for big producers and below the Bt70/kg breakeven level for small producers. Broiler prices also dropped to Bt39/kg (-2% YoY, -4% QoQ), close to the industry's breakeven cost of Bt38–39/kg. Weak demand, ample supply and export-related headwinds weighed on prices; thus, 1H26 livestock prices came in below our estimates. Looking ahead, we expect both swine and broiler prices to recover gradually in 2H26, backed by better supply management and higher feed costs.

 

Livestock (Overseas): Vietnam resilient, China still weak. In 2Q26, Vietnam swine prices remained relatively stable at VND65,660/kg (-4% QoQ, -3% YoY), well above the estimated breakeven level of VND45,000/kg. We expect Vietnam swine prices to remain healthy and close to current levels in 2H26, underpinned by continued supply-demand balance. In contrast, China’s swine prices fell to CNY9.5/kg (-18% QoQ, -35% YoY), the lowest level in more than a decade and below the breakeven level of CNY13.5/kg, reflecting abundant supply and only moderate demand. Although government-led supply controls and seasonally stronger demand should support a gradual price recovery in 2H26, a return to profitable levels remains challenging given the still-elevated supply base and the time required for supply rationalization to fully take effect.

 

Seafood: More resilient fundamentals. Skipjack tuna prices rose to US$1,768/ton in 2Q26 (+17% YoY, +4% QoQ), driven by higher oil and logistics costs. Looking ahead, TU expects tuna prices to ease as geopolitical tensions subside and supply conditions improve in the Western Pacific, with product selling prices expected to move broadly in line with raw material costs. In addition, TU's earnings could benefit from US tariff refund recognition from 2Q26 onward, providing potential upside to our forecasts.

 

TU remains our top pick. We remain cautious on the livestock segment, as 2Q26F earnings are likely to be weak and may see some earnings downside risk. The key factor to watch is whether swine and broiler prices can recover sufficiently to offset higher feed costs in 3Q26. We continue to prefer seafood over livestock, led by TU, which is expected to deliver its stronger 2Q26F earnings, supported by resilient operations and potential benefit from US tariff refund recognition (upside to our forecasts).

 

Key risks. Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs and a strong THB. Key ESG risks are GHG emissions, waste & water management (E), customer welfare, product quality, health & safety policies (S).

 

Download PDF Click > FOOD260713_E.pdf