การแพทย์ - บริการประกันสังคม: มองบวกต่อการจ่ายค่ารักษาโรคค่าใช้จ่ายสูงในอัตราคงที่ตลอดปี 2568

เหตุการณ์: เมื่อวันที่ 10 มิ.ย. ที่ประชุมคณะกรรมการการแพทย์ กองทุนประกันสังคม (บอร์ดการแพทย์ สปส.) เห็นชอบยืนยันอัตราจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ที่ 12,000 บาท/AdjRW สำหรับ 2H68 ซึ่งจะเป็นการการันตีการจ่ายในอัตราคงที่ตลอดปี 2568 และให้เสนอต่อที่ประชุมคณะกรรมการประกันสังคม (บอรด สปส. ชุดใหญ่) เพื่อให้มีมติในการประชุมบอร์ด สปส.ชุดใหญ่นัดถัดไป

มุมมองของเรา:

• เราเชื่อว่าตลาดจะมองบวกต่อข่าวนี้ โดยก่อนหน้านี้ตลาดมีความกังวลมากขึ้น เนื่องจากสำนักงานประกันสังคมได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่าจะการันตีอัตราการจ่ายที่ 12,000 บาท/AdjRW เป็นเวลา 6 เดือน เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. 2568 (1H68) และระบุว่าจะมีการพิจารณาอีกครั้ง ซึ่งสะท้อนถึงความไม่แน่นอนในการจ่ายเงินของสำนักงานประกันสังคม ดังนั้นการประกาศครั้งนี้จึงช่วยให้ตลาดคลายความกังวลลงได้ เนื่องจากเห็นความชัดเจนมากขึ้น
• สำหรับผู้ประกอบการโรงพยาบาลเอกชนที่ให้บริการประกันสังคม ได้แก่ BCH (35% ของรายได้), CHG (30% ของรายได้) และ RJH (42% ของรายได้) การปรับลดอัตราจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ในปี 2565-2567 ที่ผ่านมา ส่งผลกระทบเชิงลบต่อการดำเนินงานและผลประกอบการของบริษัทเหล่านี้ ดังนั้นการการันตีการจ่ายน่าจะช่วยให้คุณภาพกำไรของ BCH CHG และ RJH ดีขึ้น โดยประมาณการกำไรของเราได้ใช้สมมติฐานการการันตีอัตราการจ่าย 12,000 บาท/AdjRW คงที่ตลอดปี 2568 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรของเราไว้เช่นเดิม
• ในกลุ่มผู้ประกอบการโรงพยาบาลเอกชนที่ให้บริการประกันสังคม เราชอบ BCH (หุ้นเด่นของเรา, ราคาเป้าหมาย 20 บาท/หุ้น) มากกว่า CHG และ RJH เนื่องจากมีความเชื่อมั่นต่อผลประกอบการของบริษัท โดยคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มที่ 15% ในปี 2568 ในขณะที่ RJH มีแนวโน้มที่จะรายงานผลประกอบการแย่ที่สุด โดยเราประเมินว่ากำไรปกติจะลดลง 26% เพราะได้รับแรงกดดันจากโรงพยาบาลใหม่ เราคาดว่า CHG จะรายงานกำไรปกติในระดับทรงตัว BDMS (ราคาเป้าหมาย 32 บาท/หุ้น) ก็เป็นหุ้นเด่นของเราด้วยเช่นกัน
• เมื่อวานนี้ ราคาหุ้น BCH ปรับตัวเพิ่มขึ้น 8% outperform CHG ที่เพิ่มขึ้น 4% และ RJH ที่เพิ่มขึ้น 2% อย่างไรก็ดี เรามองว่า valuation ของ BCH ยังไม่แพง เนื่องจากซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 21 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต

ความเสี่ยง คือ เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ซึ่งจะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การดำเนินงานที่อ่อนแอของโรงพยาบาลที่เปิดใหม่ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย สำหรับกลุ่มการแพทย์ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่งบริษัทต่างๆ นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

Good news: SC payment for high-cost care guaranteed

The SSO Medical Board approved a guaranteed payment rate of Bt12,000 per AdjRW for high-cost care (AdjRW>2) for 2H25, ensuring consistency throughout 2025. This move addresses market concerns of payment uncertainty, as the earlier guarantee covered 1H25 with a review clause. This new guarantee will solidify earnings quality for SC plays BCH, CHG, and RJH. Among these, we prefer BCH, for which we have high earnings conviction with 15% core earnings growth in 2025, outperforming its sector with the strongest growth. Despite an 8% share price increase yesterday, BCH’s valuation remains attractive at 21x 2025 PE, which is       -2SD below its historical average.

Event: On June 10, the Medical Board of the Social Security Office (SSO Medical Board) approved the guarantee of payment for high-cost care (AdjRW>2) at Bt12,000/AdjRW for 2H25, which means a consistent rate throughout 2025. The proposal will be forwarded to the Social Security Committee meeting (main SSO Board) for resolution at the next main SSO Board meeting.

Our view:

• We expect the market to see this as good news. Market concerns were earlier heightened as the Social Security Office had issued an official letter guaranteeing a rate of Bt12,000/AdjRW for a six-month period commencing January 1, 2025 (1H25), with a subsequent review clause that created uncertainty regarding rate sustainability. This announcement alleviates prevailing market anxieties by providing greater clarity.
• Private hospitals participating in SC service under coverage are BCH (35% of revenue), CHG (30% of revenue) and RJH (42% of revenue). The lower payment for high-cost care (AdjRW>2) in 2022–2024 hurt operations and earnings. The payment guarantee will help solidify earnings quality for BCH, CHG, and RJH. Our earnings projections for these hospitals already assumed a consistent guaranteed rate of Bt12,000/AdjRW throughout 2025. We thus maintain our earnings forecast.
• Of SC plays, we prefer BCH (our top pick, TP of Bt20/share) to CHG and RJH, with high earnings conviction with 15% core earnings growth in 2025, placing it as the sector’s outperformer with the strongest growth. The worst will be seen at RJH, where we estimate a 26% drop due to pressure from the new hospital. We expect CHG to deliver flat core earnings. BDMS (TP of Bt32/share) is also on our top pick list.
• Yesterday, BCH’s share price rose 8%, outperforming CHG’s rise of 4% and RJH’s 2%. Despite the rise, we view BCH’s valuation as undemanding as it is trading at 21x 2025PE, -2SD of its historical average

Risks include unpredictable events, a global economic slowdown and geopolitical risk that would interrupt patient traffic, slow ramping up of new facilities, intense competition, workforce shortage and regulatory risk. For the healthcare service sector, we see ESG risk as patient safety (S) that companies have adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> Healthcare250612_E.pdf