การแพทย์ - การรับมือความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์

เรากำลังติดตามผลกระทบเชิงลบจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์หลังจากสิ้นสุดรอมฎอน ผู้ป่วยตะวันออกกลางถือเป็นตลาดสำคัญสำหรับโรงพยาบาลเอกชน โดย BH มีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางสูงสุดที่ 24% ของรายได้ปี 2568 ตามมาด้วย PR9 (10%), BDMS (4%), BCH (3%) และ CHG (2%) ในขณะที่ RJH มีรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติน้อยมาก จากการตรวจสอบข้อมูลล่าสุด BDMS และ BH เชื่อว่าตอนนี้ยังเร็วเกินไปที่จะประเมินผลกระทบเชิงลบจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ เนื่องจากช่วงรอมฎอน (18 ก.พ.-20 มี.ค.) มักจะเป็นช่วงที่จำนวนผู้ป่วยตะวันออกกลางลดลงตามฤดูกาลอยู่แล้ว ขณะที่ยังไม่พบการลดลงอย่างมีนัยสำคัญในตลาดผู้ป่วยต่างชาติอื่นๆ ปัจจุบันโรงพยาบาลต่างๆ กำลังติดตามผลกระทบจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ต่อตลาดตะวันออกกลาง ซึ่งคาดว่าจะเห็นภาพที่ชัดเจนมากขึ้นหลังสิ้นสุดรอมฎอน โดย BDMS คาดว่าผู้ป่วยตะวันออกกลางจะยังคงเดินทางมารับการรักษาในประเทศไทยอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าอาจมีการเลื่อนการเดินทางออกไปบ้าง

กลยุทธ์บรรเทาผลกระทบของโรงพยาบาลประกอบด้วย ทีมการตลาดยังคงรักษาความสัมพันธ์กับผู้ป่วยตะวันออกกลางอย่างต่อเนื่อง และนำเสนอบริการ telemedicine สำหรับผู้ที่ไม่สามารถเดินทางมาประเทศไทยได้ โรงพยาบาลเอกชนยังคงมองว่าตลาดผู้ป่วยต่างชาติจะเติบโตแข็งแกร่งกว่าตลาดในประเทศ ยกตัวอย่างเช่น BDMS ตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2569 ที่ 2-4% โดยได้รับแรงหนุนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่เติบโต 5-7% โดยเน้นกลุ่ม Expat (เช่น สหรัฐฯ และยุโรป) ผู้ป่วยจากเมียนมา และจีน และรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยที่เติบโต 1-3% ขณะที่ PR9 คาดว่ารายได้จะเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียว โดยตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเป็น 27-28% ในปี 2569 (จาก 26% ในปี 2568) ซึ่งสะท้อนมุมมองว่าตลาดต่างชาติจะเติบโตได้ดีกว่าตลาดในประเทศ

การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไร เมื่อใช้สมมติฐานว่าผู้ป่วยตะวันออกกลางกลับเข้ามารักษาพยาบาลในไทยช้ากว่าปกติ 1 เดือนหลังจากสิ้นสุดรอมฎอน เราประเมินผลกระทบต่อกำไรของ BH ได้ที่ 3% ตามด้วย PR9 (1% อิงกับประมาณการ consensus) ขณะที่ BDMS BCH และ CHG จะได้รับผลกระทบ <1%

มุมมองของเรา: เรามองว่าความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่แน่นอนจะยังคงกดดันกลุ่มการแพทย์ในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลกระทบต่อกำไรในระยะกลางถึงระยะยาวจะมีจำกัด เราเชื่อว่า CHG อยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าคู่แข่ง เนื่องจากรายได้ส่วนใหญ่มาจากผู้ป่วยชาวไทย (96% ของรายได้) สำหรับระยะกลางถึงระยะยาว เรายังคงชอบปัจจัยพื้นฐานของ BDMS เนื่องจากฐานรายกระจายตัวดี และได้รับประโยชน์ในระยะยาวจากการขยายทั้งธุรกิจโรงพยาบาลและธุรกิจที่ไม่ใช่โรงพยาบาล (เช่น ยา, ห้องปฏิบัติการ และบริการ wellness) เพื่อขับเคลื่อนการเติบโตอย่างยั่งยืน

Navigating the geopolitical risk

Middle Eastern patients are an important segment for international patient care services, led by BH (24% of 2025 revenue), followed by PR9 (10%), BDMS (4%), BCH (3%), and CHG (2%). We checked with the private hospitals and they view it is still too early to assess the impact since during Ramadan, patients from this area generally fall. However, assuming a one-month delay in patient returns post-Ramadan, we estimate a 3% earnings impact for BH, 1% for PR9 (based on consensus), and <1% for others. While geopolitical concerns may weigh on the sector in the short term, we expect the impact on medium to long-term earnings to be limited. Our preferred stocks are CHG (defensive due to high Thai patient base) and BDMS (well-diversified and intact growth).

Keeping an eye on the impact of the turmoil after the end of Ramadan. Middle Eastern patients represent an important market for private hospitals; BH has the highest exposure with 24% of revenue in 2025, followed by PR9 (10%), BDMS (4%), BCH (3%), and CHG (2%), while RJH has negligible foreign patient revenue. Based on our latest checks, BDMS and BH believe it is too early to quantify the impact of the conflict in the Middle East, as Ramadan, running from Feb 18 to March 20 this year, typically brings a seasonal decline in Middle Eastern patients. No significant decline has been noted in other foreign markets. Hospitals are keeping a close eye on the impact of the conflict on the Middle Eastern market, and expect to see this more clearly after Ramadan. BDMS expects Middle Eastern patients to continue seeking treatment in Thailand, though there may be delays in travel.

Hospital mitigation strategies. These actions include marketing teams keeping the lines of communications with their Middle Eastern patients open and offering telemedicine services for those unable to travel to Thailand. Private hospitals also note steadily stronger growth in the international segment compared to the domestic market. For instance, BDMS targets 2026 revenue growth of 2-4%, driven by 5-7% growth in international patients, focusing on expats (e.g., from the US and Europe), Myanmar, and China, and 1-3% from Thai patients. PR9 expects single-digit revenue growth, targeting an increase in its foreign revenue share to 27-28% in 2026 (from 26% in 2025), indicating its view that the international market will outperform the domestic market.

Earnings sensitivity analysis. Assuming a one-month delay in the return of Middle Eastern patients post-Ramadan, we estimate a 3% impact on BH's earnings, followed by PR9 (1% based on consensus forecast), with BDMS, BCH, and CHG seeing an impact of <1%.

Our view. We believe the shadow cast by the uncertainties arising out of the conflict will continue to cloud the healthcare sector in the short term. However, we expect the impact on medium to long-term earnings to be limited. We believe CHG is better positioned than peers, as most of its revenue is derived from Thai patients (96%). Over the mid to long term, we also favor BDMS's fundamentals, given its well-diversified revenue base and long-term benefits from expanding both hospital and non-hospital businesses (e.g., drugs, laboratory, and wellness services) to provide sustainable growth.

Download PDF Click > Healthcare260305_E.pdf