บรรจุภัณฑ์ - แนวโน้มเติบโตเล็กน้อย; รออุปสงค์จากจีน

คาดความต้องการบรรจุภัณฑ์ทั่วโลกจะมีแนวโน้มเติบโตเล็กน้อย ตลาดบรรจุภัณฑ์กระดาษทั่วโลกคาดว่าจะมีมูลค่า US$452 พันล้านภายในปี 2573 เติบโตที่ CAGR 2.9% โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการบรรจุภัณฑ์ที่ยั่งยืน ผลิตภัณฑ์ที่รีไซเคิลและย่อยสลายได้ และการเติบโตของธุรกิจอีคอมเมิร์ซที่ต้องการบรรจุภัณฑ์ที่เบาและแข็งแรงมากขึ้น ในขณะเดียวกัน ความต้องการบรรจุภัณฑ์แบบอ่อนตัวทั่วโลกคาดว่าจะมีมูลค่า US$278 พันล้านภายในปี 2576 เติบโตที่ CAGR 4.2% ในระหว่างปี 2568–2576 โดยได้รับแรงหนุนจากการใช้บรรจุภัณฑ์แบบอ่อนตัวในหลายอุตสาหกรรม เช่น อุตสาหกรรมอาหารและเครื่องดื่ม อุตสาหกรรมยา และอุตสาหกรรมเครื่องสำอาง ขณะที่ตลาดบรรจุภัณฑ์แบบคงรูปทั่วโลกจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็น US$1,021 พันล้านภายในปี 2577 เติบโตที่ CAGR 7.1% โดยได้รับแรงหนุนจากการใช้วัสดุบรรจุภัณฑ์ที่ยั่งยืนและนวัตกรรมมากขึ้น โดยเฉพาะในอุตสาหกรรมอาหาร อุตสาหกรรมการแพทย์ และอุตสาหกรรมเครื่องสำอาง

 

คาดนโยบายกำกับดูแลใหม่ของจีนเป็นบวกต่อกลุ่มบรรจุภัณฑ์ ในเดือนต.ค. 2568 จีนได้ออกข้อบังคับใหม่ที่เข้มงวดมากขึ้นเกี่ยวกับการนำเข้าเยื่อกระดาษรีไซเคิล โดยเฉพาะเยื่อกระดาษแบบบดแห้ง (dry-milled pulp) เพื่อควบคุมคุณภาพและป้องกันการลักลอบนำเข้าขยะ ซึ่งน่าจะเป็นผลดีต่อผู้ผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์ในอาเซียนที่น่าจะมีศักยภาพในการส่งออกกระดาษบรรจุภัณฑ์ไปจีนมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ในจีนโดยรวมยังคงซบเซา แม้ว่ารัฐบาลจีนจะดำเนินมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่อง และปริมาณการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์ของจีนยังอยู่ในระดับต่ำที่ 470,000 ตันในช่วงเดือนก.ค.-ก.ย. 2568 ซึ่งยังต่ำกว่าระดับปกติที่ประมาณ 800,000 ตันต่อเดือน

 

กำไรของกลุ่มบรรจุภัณฑ์จะเพิ่มขึ้น YoY และทรงตัว QoQ ใน 4Q68 เราคาดว่ากำไรของกลุ่มบรรจุภัณฑ์ นำโดย SCGP ซึ่งคิดเป็น ~60% ของกำไรทั้งหมดจากอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์ในตลาดหลักทรัพย์ฯ จะปรับตัวดีขึ้น YoY ใน 4Q68 จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น การปรับโครงสร้างหนี้สำหรับ Fajar paper และราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของกระดาษบรรจุภัณฑ์ในอินโดนีเซียที่มีแนวโน้มสูงขึ้น เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่ากำไรปกติจะยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 4Q68 เนื่องจากเป็นช่วงที่มีความต้องการต่ำตามฤดูกาลในช่วงวันหยุดปีใหม่ และความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ในจีนยังคงอยู่ในระดับต่ำ

 

ไม่มีหุ้นเด่นในกลุ่มบรรจุภัณฑ์ เราแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCGP เนื่องจากเราคาดว่าการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญของผลประกอบการน่าจะได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของอุปสงค์จากจีนซึ่งปัจจุบันยังคงซบเซา ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ของเราอยู่ที่ 17.5 บาท/หุ้น อ้างอิง PE 20 เท่า หรือระดับ -1.5SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

 

 

Mild growth outlook; wait for China demand  

We expect the global packaging industry to show continued steady growth for the medium to long term, driven by improving demand for paper and flexible and rigid packaging, supported by the sustainable packaging trend. We expect the sector’s earnings to improve YoY in 4Q25 off a low base, effective cost control and the restructuring of Fajar debt. However, we expect earnings to remain flat QoQ; a significant turnaround only after China’s demand resumes, and this is still sluggish. We maintain our Neutral rating for SCGP with a mid-2026 TP of Bt17.5 based on 20x PE or -1.5 SD of the 3-year PE mean.

 

Global packaging demand is expected to give mild growth. The global paper packaging market is expected to reach US$452bn by 2030, growing at a CAGR of 2.9%, driven by demand for sustainable packaging, recyclable and biodegradable products and the rise of e-commerce requiring lighter, stronger packaging. Demand for global flexible packaging is expected to reach US$278bn by 2033, growing at a CAGR of 4.2% over 2025–2033. This is driven by the utilization of flexible packaging in industries including food and beverage, pharmaceutical and cosmetics. The global rigid packaging market will rise to US$1.02tn by 2034, growing at a CAGR of 7.1%. The surge is fueled by the increasing use of sustainable and innovative packaging materials, particularly in the food, healthcare, and cosmetics industries.

 

China's new regulatory policy is expected to be positive. A stricter regulation was introduced in China in October regarding the import of recycled pulp, specifically dry-milled pulp, to control quality and curb waste smuggling. This should be positive for ASEAN's packaging paper producers, opening the way for more packaging paper exports to China. However, overall paper packaging demand remains sluggish in China despite the Chinese government’s many stimulus measures, and China's packaging paper import volume was weak at 470,000 tons in July to September 2025, below normal levels of ~800,000 tons per month.

 

Sector earnings to grow YoY but be flat QoQ. We expect sector earnings, led by SCGP, which accounts for ~60% of total SET packaging earnings, to improve YoY in 4Q25 due to more effective cost control, restructuring Fajar paper debt, and potentially higher packaging paper ASP in Indonesia. On a QoQ basis, we expect core earnings to remain flat in 4Q25 due to seasonally low demand amid the New Year holiday as well as continued weak Chinese packaging paper demand.

 

No sector top pick. We have a Neutral rating on SCGP as we expect any significant turnaround in earnings will only come after China demand resumes, but this is still sluggish. Our mid-2026 target price is Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of the 3-year PE mean.

 

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

 

 

Download PDF Click > Packaging251112_E.pdf