ท่องเที่ยว - การประเมินผลกระทบจากสถานการณ์ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางต่อกำไรและราคาเป้าหมาย

ความกังวลเกิดขึ้นจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านกลายเป็นปัจจัยเสี่ยงต่อภาคการท่องเที่ยวไทย ในปี 2568 จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจากตะวันออกกลางคิดเป็น 2% ของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติทั้งหมดที่เดินทางมายังประเทศไทย แต่มีสัดส่วนการใช้จ่ายสูง 4% ของการใช้จ่ายทั้งหมด ซึ่งบ่งชี้ว่าเป็นกลุ่มที่มีการใช้จ่ายสูง เราประเมินว่าแขกจากตะวันออกกลางคิดเป็น 7-8% ของรายได้โรงแรม หรือ 4-6% ของรายได้รวม (AWC, CENTEL, ERW และ MINT) ในขณะที่ตลาดนี้คิดเป็น 2% ของรายได้ของ AOT ซึ่งสอดคล้องกับโครงสร้างอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย ข้อมูลอุตสาหกรรมล่าสุดสะท้อนผลกระทบนี้แล้ว โดยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจากตะวันออกกลางลดลงมากถึง 60% WoW ในสัปดาห์ที่ 9 (23 ก.พ.– 1 มี.ค.) ซึ่งเป็นผลจากเทศกาลรอมฎอนและลดลงมากในวันที่ 1 มี.ค. จากการปิดน่านฟ้าที่ส่งผลกระทบต่อการปฏิบัติการบินทั่วตะวันออกกลาง เรามองว่ากลุ่มสายการบินอาจเผชิญผลกระทบเพิ่มเป็นสองด้านจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งเป็นต้นทุนหลัก โดยคิดเป็น 32% ของรายได้สำหรับ AAV และ 26% สำหรับ THAI

การวิเคราะห์ความอ่อนไหวต่อสถานการณ์ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ใน Figure 1 INVX ได้ประเมินสถานการณ์ที่เป็นไปได้ 3 สถานการณ์เกี่ยวกับโอกาสที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะเพิ่มความรุนแรงขึ้นและผลกระทบต่อการท่องเที่ยวไทยและราคาน้ำมัน การวิเคราะห์ ความอ่อนไหวของกำไรและราคาเป้าหมายแสดงให้เห็นว่า: 1) ผลกระทบต่อกำไรจะเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อสถานการณ์รุนแรงขึ้น 2) กำไรของกลุ่มสายการบินจะได้รับผลกระทบมากกว่ากลุ่มโรงแรมและสนามบินจากปัจจัยลบทั้งด้านรายได้และต้นทุน และ 3) การเปรียบเทียบราคาปัจจุบันกับราคาเป้าหมายในแต่ละสถานการณ์แสดงให้เห็นว่าราคาหุ้น MINT ดูเหมือนจะสะท้อนปัจจัยลบไปแล้วมากที่สุด ตามมาด้วย AWC, CENTEL, ERW, AOT และ THAI ในขณะที่ AAV ดูเหมือนจะสะท้อนปัจจัยลบน้อยที่สุด

ระยะสั้นยังอยู่ภายใต้แรงกดดัน ปัจจัยกระตุ้น คือ สถานการณ์ความตึงเครียดคลี่คลายลง เน้นที่คุณภาพกำไร (CENTEL) และ risk/reward (MINT) ราคาหุ้นกลุ่มท่องเที่ยวปรับตัวลดลงแรงกว่าตลาดเมื่อวันจันทร์ สะท้อนว่าปัจจัยลบได้ถูกรับรู้ไปบางส่วนแล้ว อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่แน่นอนจะยังคงเป็นปัจจัยกดดันกลุ่มท่องเที่ยวในระยะถัดไป ปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญ คือ สถานการณ์ความตึงเครียดที่คลี่คลายลง ซึ่งหากเกิดขึ้น เรามองว่า CENTEL น่าสนใจจากคุณภาพของกำไร และ MINT จาก risk/reward ที่น่าสนใจ สำหรับกลุ่มสายการบิน ปัจจัยกระตุ้นเพิ่มเติมที่ต้องติดตามคือแนวโน้มราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลง

Geopolitical risk in the Middle East: Assessment of the earnings and TP impacts

Escalating tensions between the US and Iran in the Middle East bring risks to Thai tourism. Our sensitivity analysis of the impact on earnings and TP suggests that airlines will face a more significant earnings hit than hoteliers and airports, as they are pressured by both declining revenue (travel demand) and rising expenses (jet fuel). When comparing target prices across scenarios with current share prices—which underperformed the broader market on Monday—MINT appears to have already priced in most of the negative sentiment. We expect tourism stocks to remain under pressure due to geopolitical uncertainty. The key catalyst would be a de-escalation of tensions, which requires close monitoring. Once that occurs, we view CENTEL as attractive due to its earnings quality, while MINT offers an appealing risk/reward profile.

Concerns from the geopolitical risk in the Middle East. Escalating tensions between the US and Iran in the Middle East bring risks to Thai tourism. In 2025, tourists from the Middle East accounted for 2% of total international tourist arrivals but shared 4% of total spending, suggesting this segment are high spenders. We estimate guests from the Middle East account for 7-8% of hotel revenue or 4-6% of total revenue (AWC, CENTEL, ERW, and MINT); this market accounts for 2% of AOT’s revenue, aligning with the Thai tourism structure. Recent industry data already reflects this impact, with a sharp 60% WoW decline in tourists from the Middle East in the 9th week (February 23 – March 1, 2026), due to Ramadan and a plunge on March 1 following airspace closures that disrupted flight operations across the Middle East. We view airlines as potentially facing a double impact from surging jet fuel prices, which form the majority of their cost structure at 32% of revenue for AAV and 26% for THAI.

Sensitivity analysis on geopolitical risk scenarios. In Figure 1, INVX has outlined three possible scenarios arising from the escalating tensions in the Middle East and their impact on Thai tourism and oil prices. Our earnings and TP sensitivity analysis show: 1) impact on earnings will accelerate exponentially as the situation worsens; 2) airlines face a larger impact than hoteliers and airports as they are hit on both the revenue and cost side; and 3) comparing current prices and target prices in each scenario shows that MINT appears to have priced in the negative factors the most, followed by AWC, CENTEL, ERW, AOT, and THAI, while AAV seems to have priced in the negatives the least.

Near-term pressure until tensions ease. Focus on earnings quality (CENTEL) and risk/reward profile (MINT). Tourism share prices dropped more sharply than the market on Monday, reflecting partial pricing-in of the negatives. However, the uncertainties will continue to drag on the tourism sector in the period ahead. The key catalyst would be a de-escalation of tensions, which requires close monitoring. Once that occurs, we view CENTEL as attractive due to its earnings quality, while MINT offers an appealing risk/reward profile. For the airlines, an additional catalyst to monitor is the easing of oil prices.

Download PDF Click > TOURISM260304_E.pdf