สาธารณูปโภค - ปรับสมมติฐานราคาก๊าซเพิ่มขึ้น

ปรับสมมติฐานราคา LNG และ pool gas เพิ่มขึ้นตาม SCB EIC เราปรับสมมติฐานราคา pool gas สำหรับปี 2569–2570 เพิ่มขึ้นจาก 290 บาท/mmBTU เป็น 350 บาท/mmBTU เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการราคา LNG เพิ่มขึ้นให้สอดคล้องกับกรณีฐานของ SCB EIC (ปี 2569) อย่างไรก็ตาม สมมติฐานราคา LNG ใหม่ที่ US$18/mmBTU ในปี 2569 ยังคงต่ำกว่าระดับที่เคยเกิดขึ้นในช่วงสงครามรัสเซีย–ยูเครนปี 2565 ซึ่งขึ้นไปทำจุดสูงสุดที่ US$68.7/mmBTU (ค่าเฉลี่ยปี 2565 อยู่ที่ US$34.1) อย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่ช่วงสงครามสหรัฐฯ-อิสราเอล-อิหร่าน ราคา JKM ทำจุดสูงสุดที่เพียง US$22.4/mmBTU ในเดือนมี.ค. 2569 และค่อยๆ ปรับลดลงมาอยู่ที่ US$17.9/mmBTU ในปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อค่าไฟฟ้า โดยคงสมมติฐานไว้ที่ 3.88 บาท/kWh สำหรับปี 2569–2570

ปรับประมาณการกำไรปกติ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569–2570 ของ BGRIM และ GPSC ลดลง 16–21% เพื่อสะท้อนต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นจากราคา LNG ในตลาดที่อยู่ในระดับสูง เราปรับสมมติฐานต้นทุนก๊าซสำหรับปี 2569–2570 เพิ่มขึ้นจาก 290 บาท/mmBTU เป็น 350 บาท/mmBTU  เพื่อให้สอดคล้องกับประมาณการของ SCB EIC อย่างไรก็ตาม เรายังคงสมมติฐานค่าไฟฟ้าตามหลักความระมัดระวังไว้ที่ 3.88 บาท/kWh สำหรับปี 2569–2570

กลยุทธ์และคำแนะนำ เรามีมุมมองเชิงลบในระยะสั้นต่อกลุ่มสาธารณูปโภค เนื่องจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นจะส่งผลกระทบต่อมาร์จิ้นของ SPP แม้คาดว่าจะเป็นเพียงผลกระทบระยะสั้นก็ตาม เรายังคงมุมมองเชิงบวกในระยะกลางถึงระยะยาว เนื่องจากคาดว่าราคา LNG จะลดลงเมื่อสถานการณ์คลี่คลาย นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำลังผลิตใหม่ในไทยจะเพิ่มขึ้น เช่น direct PPA จำนวน 2,000 MW และแผน PDP ฉบับใหม่ ซึ่งคาดว่าจะมีการเพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียนมากขึ้นเพื่อให้บรรลุเป้าหมายใหม่ของประเทศไทยในการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ (Net Zero) ภายในปี 2593 หุ้นเด่นของเราคือ GULF (ราคาเป้าหมายปลายปี 2569 = 75 บาท) เนื่องจากได้รับผลกระทบจากราคา LNG ที่สูงขึ้นน้อยกว่าบริษัทอื่นในกลุ่มสาธารณูปโภค โดยกำไรปกติยังคงได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งของโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ รวมถึงโครงการโซลาร์ฟาร์ม และ solar+BESS ใหม่ๆ ซึ่งจะทยอยเริ่ม COD รวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งจาก ADVANC และรายได้เงินปันผลจาก KBANK สำหรับ GPSC เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายปลายปี 2569 ที่ปรับใหม่เป็น 45.7 บาท เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นไปแล้ว และอาจมี upside จากแผนการโอนสินทรัพย์ของ PTT และธุรกิจ data center ใหม่ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BGRIM (ราคาเป้าหมายปลายปี 2569 = 14.8 บาท) เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนผลกระทบเชิงลบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นไปแล้ว และเราคาดหวังส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งจากการเริ่มดำเนินงานโครงการใหม่ เช่น โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Nakwol 1 เรายังคงแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCPG (ราคาเป้าหมายปลายปี 2569 = 8.3 บาท) จาก capacity payment ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในสหรัฐฯ และส่วนแบ่งกำไรจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังานลม Monsoon สุดท้าย เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CKP (ราคาเป้าหมายปลายปี 2569 = 2.52 บาท) เนื่องจากความเสี่ยงจากปรากฏการณ์เอลนีโญในครึ่งหลังของปี 2569 อาจทำให้ยอดขายไฟฟ้าลดลง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

Raising gas price assumption  

We have revised down our core earnings forecasts for BGRIM and GPSC by up to 21% for 2026–27 to reflect higher gas costs resulting from higher market LNG prices. However, we maintain a positive medium- to long-term outlook on the sector, driven by new capacity additions such as direct PPAs, more new renewable energy and gas-fired power plants targeted in the new PDP. We stay OUTPERFORM on GULF (top pick), GPSC, BGRIM, and BCPG, and stay Neutral on CKP.

Raise LNG and pool gas price assumptions to line up with SCB EIC. We revise up our pool gas assumption to Bt350/mmBTU for 2026–27 from Bt290/mmBTU to reflect SCB EIC’s 2026 base case for LNG price (2026). We note the new LNG price assumption of US$18/mmBTU in 2026 remains significantly lower than that seen in 2022’s Russia-Ukraine war, which peaked at US$68.7/mmBTU (2022 avg US$34.1). In contrast, in the current US-Israel-Iran war, JKM price peaked at US$22.4/mmBTU in March and has since gradually declined to stand at US$17.9/mmBTU currently. We keep a conservative view on the electricity tariff at Bt3.88/kWh for 2026–27.

Core earnings revised down 16-21%. We have revised down our core earnings forecasts for BGRIM by 21% in 2026 and 21% in 2027 and GPSC by 20.8% for 2026 and 15.5% for 2027 to reflect higher gas costs resulting from higher market LNG prices. We raise our gas cost assumption to Bt350/mmBTU for 2026–27 from Bt290/mmBTU previously to align with SCB EIC forecasts. At the same time, we maintain a conservative electricity tariff assumption of Bt3.88/kWh for 2026–27.

Action and recommendation. We take a short-term negative view on the sector given the rise in gas costs that will erode SPP margins, though this is expected to be only short term. We remain positive for the medium to long term, as we expect LNG prices to decline once the situation stabilizes. Moreover, we expect further capacity additions in Thailand, including direct PPAs of 2,000MW and the new PDP, which is expected to include more aggressive renewable energy additions to achieve Thailand’s commitment to net zero by 2050. Our sector pick is GULF (end-2026 TP = Bt75) due to lower exposure to rising LNG prices; core earnings continue to be supported by strong contributions from its US power plant and new solar and solar+BESS projects, which will start up gradually, alongside high contribution from ADVANC and dividend income from KBANK. We maintain our OUTPERFORM rating on GPSC, with end-2026 TP of Bt45.7 as the share price already reflects the damage from higher gas costs; there may be upside from PTT’s asset injection plan and the new data center business. We maintain our OUTPERFORM rating on BGRIM (end-2026 TP = Bt14.8) as share price already reflects the higher gas costs; we expect strong earnings contributions from the startup of new projects, such as the Nakwol 1 offshore wind project. We remain OUTPERFORM on BCPG (end-2026 TP = Bt8.3) based on a sharp rise in capacity payments in the US and contributions from the Monsoon wind project. Finally, we remain Neutral on CKP (end-2026 TP = Bt2.52) as a potential El Niño in 2H26 may lower electricity sales.

Key risks: Higher than expected gas cost. Key ESG risks are the environmental impact from exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emissions and nearby community impact.

Download EN version click >> UTILITIES260409_E.pdf