ดีลความร่วมมือมูลค่า $35 Billion ที่ Google ใช้ความแข็งแกร่งของงบดุลเข้าค้ำประกันสัญญาเช่า Data Center 5 แห่งในสหรัฐฯ ร่วมกับ Broadcom และสถาบันการเงินใหญ่ เพื่อส่งมอบชิป TPU ประสิทธิภาพสูงให้ Anthropic ใช้พัฒนา AI Claude นั้น แม้จะสะท้อนอุปสงค์ของกลุ่ม AI Infrastructure ที่ยังคงแข็งแกร่งและส่งผลบวกต่อแนวโน้มชิป Custom ASIC (AVGO/MRVL) ในระยะยาว แต่โครงสร้างการเงินที่มีความซับซ้อนและพึ่งพาระหว่างกันสูงนี้ได้สร้างความกังวลให้แก่ตลาดและหน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบ รวมถึงแรงกดดันด้านการลงทุนสูงขึ้นที่อาจส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสดและหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในระยะสั้น
โครงสร้างความร่วมมือและพันธมิตร
เป็นดีลที่มีความซับซ้อนสูง โดยมีผู้เล่นหลักในห่วงโซ่อุปทานร่วมมือกันดังนี้:
- Broadcom: ทำหน้าที่ออกแบบชิป (Custom ASIC) และใช้ประโยชน์จากอันดับความน่าเชื่อถือทางเครดิตระดับสูงในการช่วยจัดหาเงินทุน
- Google (Alphabet): นำชิปที่ Broadcom ออกแบบมาพัฒนาต่อเป็นชิป TPU และส่งมอบให้ Anthropic นำไปใช้เทรนและประมวลผลโมเดล AI (Claude)
- Anthropic: เป็นผู้ใช้งานปลายทางใน Data Center ทั้ง 5 แห่ง
- สถาบันการเงิน: ได้รับการสนับสนุนเงินทุน จากยักษ์ใหญ่อย่าง Apollo Global Management และ Blackstone ---
กลไกการค้ำประกันมูลค่า $35bn
- ดีลนี้มีลักษณะคล้ายกับการกู้ยืมเงินมูลค่า 35,000 ล้านดอลลาร์ เพื่อให้ Anthropic สามารถเช่าชิป TPU ประสิทธิภาพสูงจาก Google ใน Data Center 5 แห่งในสหรัฐฯ
- กลไกการค้ำประกัน: Google ใช้ความแข็งแกร่งของงบดุลเข้ามาเป็นผู้ค้ำประกันค่าเช่า โดยหากบริษัทแพลตฟอร์มคลาวด์ที่เป็นตัวกลางอย่าง Fluidstack เกิดผิดนัดชำระหนี้หรือล้มละลาย Google จะเป็นผู้รับผิดชอบจ่ายเงินให้แก่ผู้ถือหุ้นกู้แทน (การค้ำประกันจะเริ่มมีผลเมื่อ Data Center เปิดใช้งานแล้ว)
- การขยายตัวนี้เป็นส่วนหนึ่งของแผนการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวเตอร์ในสหรัฐฯ มูลค่า $50,000 ล้านดอลลาร์ที่ Anthropic เคยประกาศไว้
รายชื่อผู้พัฒนาและสถานที่ตั้ง Data Center ทั้ง 5 แห่ง
กลุ่มบริษัทผู้ประกอบการได้ร่วมกันระดมทุนผ่านการออกหุ้นกู้รวมกว่า 15,000 ล้านดอลลาร์ในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมาเพื่อก่อสร้างศูนย์เหล่านี้:
- Lake Mariner Campus (นิวยอร์ก): พัฒนาโดย TeraWulf
- Abernathy (เท็กซัส): พัฒนาโดย TeraWulf
- Colorado City (เท็กซัส): พัฒนาโดย Cipher Digital
- Francisville (ลุยเซียนา): พัฒนาโดย Hut 8 Corp
- Sullivan County (อินเดียนา): พัฒนาโดยบริษัทร่วมทุนระหว่าง Next Frontier และ Fluidstack
ข้อกังวลเรื่องความสัมพันธ์แบบวนเวียน
- ความร่วมมือแบบพึ่งพาอาศัยกันอย่างแนบแน่นนี้ (Google เป็นทั้งผู้ถือหุ้นรายแรกๆ, เพิ่งลงทุนเพิ่ม $10,000 ล้านดอลลาร์เมื่อสองเดือนก่อน, เป็นผู้ค้ำประกันหนี้, และเป็นผู้ขายชิปให้ Anthropic นำเงินมาจ่ายคืน Google) กำลังถูกจับตามองอย่างหนักจากหน่วยงานกำกับดูแล เช่น FTC
- ตลาดเริ่มกังวลเกี่ยวกับ ความเสี่ยงเชิงระบบ หรือความสัมพันธ์แบบวนเวียน ซึ่งหากพันธมิตรรายใดรายหนึ่งเกิดประสบปัญหาทางการเงินหรือสะดุดลง ความเสียหายอาจส่งผลกระทบต่อเนื่องต่อกันไปยังพันธมิตรรายอื่น ๆ ในห่วงโซ่ทันที
มุมมองของเรา
- เราประมินว่ากลุ่มเทคฯมีแรงกดดันจาก 1) ความเสี่ยงการลงทุนที่เพิ่มขึ้นมากกว่ารายได้ที่รับรู้ 2) การลงทุนที่เพิ่มขึ้นทำให้ความเสี่ยงทางการเงินเพิ่มขึ้น 3) ความเสี่ยงการถูกควบคุมจากทางการ ซึ่งภาพนี้อาจจะกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น
- อย่างไรก็ดี ในระยะกลาง-ยาว เรามองว่าการเร่งลงทุนในช่วงที่อุปสงค์ของ AI อยู่ในระดับสูงเป็นกลยุทธ์ที่จำเป็นเพื่อรักษาและขยายส่วนแบ่งการตลาด รวมถึงเป็นการวางรากฐานเพื่อตอบโจทย์การเติบโตในอนาคต
นอกจากนี้ ดีลดังกล่าวสะท้อนให้เห็นถึง
- ความต้องการชิปเฉพาะทางมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน สะท้อนผ่านความพยายามของ Hyperscalers ในการลดการพึ่งพาชิป GPU ของ Nvidia (NVDA) และหันไปพึ่งพาชิปทางเลือกอย่าง TPU เพื่อควบคุมต้นทุนระยะยาว ซึ่งจะส่งผลบวกโดยตรงต่อ Broadcom (AVGO) และ Marvell (MRVL)
- AI Infrastructure ในสาย Supply Chain ยังคงได้ประโยชน์สูงสุดตราบใดที่ อุปสงค์การขยายโครงสร้างพื้นฐานยังคงเพิ่มขึ้น โดยเรามองบวกต่อ AVGO, MRVL, STM, HPE, Coherent (COHR), Lumentum (LITE), Corning (GLW)
