AAV – 2Q26: ขาดทุนตามที่ INVX คาดแต่ดีกว่าตลาดคาด

2Q26: ขาดทุนตาม INVX คาด แต่น้อยกว่าตลาดคาด AAV รายงานขาดทุนสุทธิ 2Q26 ที่ 2.3 พันลบ. พลิกจากกำไรสุทธิใน 2Q25 และ 1Q26 หลักๆ เกิดจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวขึ้นแรงหลังสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ซึ่งไม่สามารถชดเชยได้ทั้งหมดด้วยการปรับขึ้นค่าโดยสาร ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ และขาดทุนน้อยกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 2.8 พันลบ. หากตัดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 293 ลบ. ออก AAV มีขาดทุนปกติอยู่ที่ 2.1 พันลบ. เพิ่มขึ้นจากขาดทุนปกติ 845 ลบ. ใน 2Q25 และพลิกจากกำไรปกติ 1.4 พันลบ. ใน 1Q26 รายละเอียดเกี่ยวกับผลประกอบการ 2Q26 แสดงไว้ในหน้า 5

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์: มุ่งเน้นรักษาสภาพคล่องใน 3Q26, คาดการดำเนินงานฟื้นตัวใน 4Q26 การบริหารสภาพคล่อง: หลังจากผลการดำเนินงานอ่อนแอใน 2Q26 AAV รายงานกระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบราว 946 ลบ. และคาดว่ากระแสเงินสดจะยังคงติดลบใน 3Q26 จากความต้องการเดินทางที่ชะลอตัวตามฤดูกาลและแรงกดดันจากต้นทุนน้ำมันที่ยังอยู่ในระดับสูง แม้ราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ย QTD อยู่ที่ US$141/บาร์เรล ลดลง 11% QoQ แต่ยังเพิ่มขึ้น 63% YoY AAV อยู่ระหว่างดำเนินธุรกรรมขายและเช่ากลับ (sale-and-leaseback) เครื่องบินเพื่อเสริมสร้างสภาพคล่องในช่วงโลว์ซีซั่น ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จใน 3Q26 และจะช่วยสร้างกระแสเงินสดเข้ามาประมาณ 1 พันลบ. การบริหารกำลังการให้บริการ: AAV วางแผนลดกำลังการให้บริการลงอีก 23% YoY ใน 3Q26 เร่งตัวขึ้นจากที่ลดลง 13% YoY ใน 2Q26 โดยคาดว่าการลดกำลังการให้บริการจะชะลอลงมาอยู่ที่ประมาณ 10% YoY ใน 4Q26 เพื่อเตรียมความพร้อมสำหรับช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยว การบริหารรายได้: AAV ยังคงแผนที่จะราคาบัตรโดยสารไว้ในระดับสูงเพื่อชดเชยความผันผวนของต้นทุนน้ำมัน ควบคู่ไปกับการเพิ่มรายได้เสริมต่อผู้โดยสารเพื่อสนับสนุนผลตอบแทนโดยรวม การทำประกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน: AAV ทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันไว้ประมาณ 13% ของปริมาณการใช้น้ำมันที่คาดการณ์ใน 3Q26 ที่ราคาน้ำมันเครื่องบิน US$89/บาร์เรล นอกจากนี้ ผู้บริหารยังอยู่ระหว่างประเมินการทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงเพิ่มเติมสำหรับ 4Q26 โดยตั้งเป้าครอบคลุม 15-30% ของปริมาณการใช้น้ำมัน ที่ระดับราคาตลาด US$120-150/บาร์เรล

คาดขาดทุนต่อเนื่องใน 3Q26 เราคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิม โดยประมาณการของเราตั้งอยู่บนสมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยที่ US$151/บาร์เรล ในปี 2026 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย YTD ที่ US$141/บาร์เรล เล็กน้อย สะท้อนมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมต่อความผันผวนของราคาน้ำมัน เราคาดว่า AAV จะยังคงขาดทุนใน 3Q26 แม้ว่าระดับการขาดทุนน่าจะลดลงจาก 2Q26 ก่อนที่จะกลับมามีกำไรใน 4Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการเดินทางที่ปรับตัวดีขึ้นและกำลังการให้บริการที่ทยอยฟื้น ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ของเราอยู่ที่ 1.0 บาท/หุ้น อิง PBV ที่ 1.1 เท่า ซึ่งเป็นค่ากลางของหุ้นสายการบินในภูมิภาค

ปัจจัยเสี่ยง ได้แก่ 1) การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก 2) ราคาน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวสูงขึ้น 3) เงินบาทที่อ่อนค่า และ 4) การแข่งขันที่รุนแรง เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) และประเด็นด้านสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)

2Q26: Loss in line INVX, better than consensus

AAV reported a 2Q26 net loss of Bt2.3bn, reversing from net profits in 2Q25 and 1Q26, mainly due to a sharp surge in jet fuel prices following the US-Iran war, which was not fully offset by higher fares. The result was in line with our estimate but better than market expectations (Bt2.8bn loss). We expect losses to continue in 3Q26, albeit at a reduced level from 2Q26, before the company returns to profit in 4Q26, supported by an improvement in travel demand and a gradual recovery in capacity. Liquidity management remains the key issue to monitor. We maintain our NEUTRAL rating with an end-2026 TP of Bt1.0/share.

2Q26: Loss in line with INVX, smaller than market expectations. AAV reported a 2Q26 net loss of Bt2.3bn, reversing from net profits in 2Q25 and 1Q26, mainly due to a sharp surge in jet fuel prices following the US-Iran war that was not fully offset by higher fares. The result was in line with our estimate, with a smaller loss than market expectations (Bt2.8bn loss). Excluding an unrealized FX loss of Bt293mn, core loss was Bt2.1bn, widening from a core loss of Bt845mn in 2Q25 and reversing from a core profit of Bt1.4bn in 1Q26. Details of the 2Q26 results are provided on page 5.

Takeaways from an analyst meeting: Key focus in 3Q26 is liquidity preservation, with operational recovery expected in 4Q26. Liquidity management: Following weak operating performance in 2Q26, AAV reported negative operating cash flow of Bt946mn and expects cash flow to remain in deficit in 3Q26 due to seasonally weak demand and continued fuel cost pressure. Although average jet fuel prices have declined 11% QoQ to US$141/bbl QTD, they remain elevated by 63% YoY. To strengthen liquidity during the low season, AAV is executing aircraft sale-and-leaseback transactions that are expected to be completed in 3Q26, generating ~Bt1bn in cash proceeds. Capacity management: AAV plans to reduce capacity by a further 23% YoY in 3Q26, accelerating from a 13% YoY reduction in 2Q26. Capacity reductions are expected to moderate to around 10% YoY in 4Q26 as the company prepares for the peak tourism season. Revenue management: AAV continues to maintain elevated ticket prices to offset fuel cost volatility while simultaneously enhancing ancillary revenue per passenger to support overall yields. Fuel hedging: AAV has hedged ~13% of its expected 3Q26 fuel consumption at a jet fuel price of US$89/bbl. Management is also evaluating additional hedging for 4Q26, targeting coverage of 15-30% at market prices ranging between US$120-150/bbl.

Expect loss to continue in 3Q26. We maintain our earnings forecast unchanged. Our forecast assumes an average jet fuel price of US$151/bbl in 2026, slightly above the YTD average of US$141/bbl, reflecting a conservative view on fuel price volatility. We expect AAV to remain loss-making in 3Q26, although losses should narrow from 2Q26 levels, before returning to profitability in 4Q26, supported by improving travel demand and a gradual recovery in capacity. Our end-2026 target price is Bt1.0/share, based on 1.1x PBV, in line with the regional median.

Risks include 1) A global economic slowdown, 2) rising jet fuel price, 3) a weaker baht and 4) intense competition. We see ESG risks as environmental issues (E) and social issues such as safety (S).

Download EN version click >> AAV260817_E.pdf