Adobe 3QFY26 ดีกว่าคาด แต่ตลาดยังกังวล AI และการเติบโตระยะถัดไป

1) ผลประกอบการ 3QFY26 ดีกว่าคาดทั้งรายได้และกำไร

Adobe รายงานรายได้ไตรมาส 3 ปีงบประมาณ 2026 ที่ $6.76bn เพิ่มขึ้น 13% YoY สูงกว่าตลาดคาดราว $6.70bn ขณะที่กำไรต่อหุ้นแบบปรับปรุงแล้วอยู่ที่ $6.13 เพิ่มขึ้น 15% YoY และสูงกว่าคาดที่ $6.08

รายได้จากสมาชิกยังเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่ $6.58bn เพิ่มขึ้น 14% YoY โดยกลุ่มธุรกิจและผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 16% เป็น $1.91bn ส่วนกลุ่มผู้สร้างสรรค์และการตลาดเพิ่มขึ้น 13% เป็น $4.65bn สะท้อนว่าธุรกิจหลักยังไม่ได้รับผลกระทบรุนแรงจากเครื่องมือ AI ฟรีตามที่ตลาดกังวล

อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบปรับปรุงแล้วลดลงมาอยู่ราว 44% จากค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาที่เพิ่มขึ้น 18% YoY เป็น $1.29bn เนื่องจาก Adobe เร่งลงทุนด้าน AI และผลิตภัณฑ์ใหม่

2) การใช้งาน AI โตเร็ว แต่ยังอยู่ในช่วงสร้างฐานผู้ใช้

จุดเด่นของไตรมาสคือรายได้ประจำต่อปีจากผลิตภัณฑ์ที่สร้างบน AI โดยตรงเพิ่มขึ้นมากกว่า 150% YoY และมีมูลค่ามากกว่า $650mn ขณะที่จำนวนผู้ใช้งานต่อเดือนของ Adobe ทั้งระบบทะลุ 1 พันล้านราย เพิ่มขึ้นมากกว่า 20% YoY

กลุ่มผลิตภัณฑ์สร้างสรรค์ที่เปิดให้ใช้งานฟรี เช่น Firefly และ Express มีผู้ใช้งานมากกว่า 100 ล้านราย เพิ่มขึ้นกว่า 70% YoY ขณะที่รายได้ประจำต่อปีจาก Firefly และแพ็กเกจเครดิตเพิ่มขึ้น 40% QoQ สะท้อนว่าผู้ใช้งานเริ่มใช้ AI มากขึ้นจริง โดยเฉพาะงานวิดีโอและเครื่องมือภายใน Creative Cloud

ฝ่ายบริหารยังให้ความสำคัญกับการเพิ่มจำนวนผู้ใช้ก่อนการเร่งเก็บรายได้ โดยมองว่าการเร่งขึ้นราคาในช่วงนี้อาจช่วยรายได้ระยะสั้น แต่ไม่สำคัญเท่ากับการสร้างฐานผู้ใช้รุ่นใหม่ให้เข้ามาอยู่ในระบบของ Adobe

3) Guidance 4Q ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย ทำให้ประเด็น AI ยังไม่จบ

Adobe คาดรายได้ 4QFY26 ที่ $6.80-6.85bn โดยค่ากลางอยู่ที่ $6.825bn ต่ำกว่าตลาดคาดประมาณ $6.85bn เล็กน้อย ขณะที่กำไรต่อหุ้นแบบปรับปรุงแล้วคาดที่ $6.30-6.35 เทียบกับตลาดคาด $6.30

บริษัทระบุว่าพื้นฐานธุรกิจไม่ได้เปลี่ยนแปลง แต่มีแรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยนใน 4Q ขณะเดียวกันไตรมาส 4 เป็นช่วงที่ธุรกิจองค์กรของ Adobe แข็งแกร่งตามฤดูกาล และมีผลิตภัณฑ์ใหม่จาก Acrobat, Firefly และ Creative Cloud ที่จะช่วยสนับสนุนการเติบโต

อย่างไรก็ตาม การที่บริษัทไม่ได้ปรับเพิ่มเป้าการเติบโตของรายได้ประจำต่อปี แม้ผลประกอบการ 3Q ออกมาดีกว่าคาด ทำให้ตลาดยังตั้งคำถามว่าการเติบโตของจำนวนผู้ใช้จะเปลี่ยนเป็นรายได้ได้เร็วเพียงใด

4) Adobe ปรับเพิ่มเป้าทั้งปี แต่คงเป้า ARR เติบโต 10.2%

Adobe ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ FY2026 เป็น $26.576-26.626bn จากเดิม $26.5-26.6bn และเพิ่มเป้ากำไรต่อหุ้นแบบปรับปรุงแล้วเป็น $24.45-24.50 จากเดิม $24.35-24.45

อย่างไรก็ตาม บริษัทคงเป้าการเติบโตของรายได้ประจำต่อปี ณ สิ้นปีไว้ที่ 10.2% YoY ซึ่งเป็นตัวเลขที่ตลาดให้ความสำคัญมาก เนื่องจากเป็นตัวชี้วัดการเติบโตของธุรกิจสมาชิกในอนาคต

Bloomberg Intelligence มองว่าเป้าหมายดังกล่าวค่อนข้างทำได้ หลัง ARR ในช่วง 3 ไตรมาสแรกเติบโตเฉลี่ยประมาณ 11.5% แต่คาดว่าการเติบโตใน FY2027 อาจชะลอลงสู่ 8-10% เนื่องจาก Adobe ยังเน้นขยายฐานผู้ใช้มากกว่าการขึ้นราคา

5) จุดที่ตลาดกังวลคือรายได้ใหม่และยอดสัญญาโตช้าลง

แม้ภาพรวมผลประกอบการแข็งแกร่ง แต่รายได้ประจำต่อปีที่เพิ่มขึ้นใหม่ลดลงประมาณ 36-37% YoY โดยฝ่ายบริหารยอมรับว่าส่วนหนึ่งเกิดจากการตั้งใจส่งผู้ใช้เข้าสู่ผลิตภัณฑ์ฟรีก่อน แล้วจึงค่อยเพิ่มการใช้งานและเปลี่ยนเป็นลูกค้าที่สร้างรายได้ในภายหลัง

ขณะเดียวกัน มูลค่าสัญญาที่ยังรอรับรู้รายได้อยู่ที่ $22.16bn เพิ่มขึ้นเพียง 8.4% YoY และต่ำกว่าตลาดคาด $22.72bn ซึ่งเป็นอีกจุดที่นักลงทุนจับตา แม้บริษัทระบุว่าเป็นรูปแบบตามฤดูกาล และปกติตัวเลขจะเพิ่มขึ้นชัดเจนในไตรมาส 4

ดังนั้นปัญหาของ Adobe ในปัจจุบันไม่ใช่การสูญเสียผู้ใช้ แต่เป็นคำถามว่า Adobe จะสามารถเปลี่ยนฐานผู้ใช้ AI จำนวนมากให้กลายเป็นรายได้ที่เติบโตเร็วขึ้นได้หรือไม่

6) CEO คนใหม่วาง AI Agent เป็นแกนหลักของยุทธศาสตร์

Anil Chakravarthy ซึ่งจะเข้ารับตำแหน่ง CEO วันที่ 1 ธ.ค. มองว่าซอฟต์แวร์กำลังเข้าสู่การเปลี่ยนผ่านจาก SaaS ไปสู่ระบบที่ AI สามารถช่วยทำงานแทนผู้ใช้ได้ คล้ายกับการเปลี่ยนจากซอฟต์แวร์ติดตั้งในเครื่องไปสู่ระบบสมาชิกในอดีต

ยุทธศาสตร์หลักคือทำให้ผู้ใช้สามารถเข้าถึง Adobe ผ่านหลายช่องทาง เช่น ChatGPT, Microsoft Copilot หรือผลิตภัณฑ์ของ Adobe เอง พร้อมเปิดให้เลือกใช้ AI Model ที่เหมาะสมกับแต่ละงาน และนำข้อมูลขององค์กรมาใช้เพื่อเพิ่มความแม่นยำและลดข้อผิดพลาด

Adobe จึงไม่ได้มอง AI เป็นเพียงฟังก์ชันเสริม แต่ต้องการใช้ AI เปลี่ยนทั้ง Creative Cloud, Acrobat และธุรกิจการตลาดให้เป็นแพลตฟอร์มที่สามารถช่วยผู้ใช้ทำงานตั้งแต่ต้นจนจบ

7) หุ้นยังตอบรับจำกัด เพราะตลาดต้องการหลักฐานมากกว่าการเติบโตของผู้ใช้

หุ้น Adobe ปรับตัวลดลงราว 1-2% หลังประกาศผลประกอบการ และลดลงประมาณ 29% ตั้งแต่ต้นปี แม้รายได้และกำไรออกมาดีกว่าคาด

เหตุผลหลักคือผลประกอบการรอบนี้ยังไม่สามารถยุติข้อกังวลว่า AI จากคู่แข่งจะกดดัน Creative Cloud ในระยะยาว โดยตลาดต้องการเห็นว่าการเติบโตของผู้ใช้กว่า 1 พันล้านรายและผลิตภัณฑ์ AI ที่โตมากกว่า 150% จะสามารถผลักดัน ARR และรายได้ใหม่ให้เร่งตัวได้จริง

นอกจากนี้ การเปลี่ยน CEO ยังเพิ่มความไม่แน่นอนระยะสั้น โดยตลาดกำลังรอดูว่า Chakravarthy จะปรับยุทธศาสตร์ การลงทุน และการจัดสรรเงินทุนของบริษัทอย่างไร

มุมมอง InnovestX

มองผลประกอบการ Adobe เป็นบวกต่อพื้นฐาน แต่ยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนมุมมองของตลาดต่อหุ้นอย่างชัดเจน เพราะธุรกิจหลักยังโตสองหลัก จำนวนผู้ใช้เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง และรายได้จากผลิตภัณฑ์ AI โตเร็ว สะท้อนว่าความเสี่ยงที่ AI จะเข้ามาทดแทน Adobe อาจถูกตลาดกังวลมากเกินไป อย่างไรก็ตาม จุดที่ต้องติดตามคือการเปลี่ยนผู้ใช้ฟรีให้เป็นรายได้ การฟื้นตัวของรายได้ประจำต่อปีที่เพิ่มขึ้นใหม่ และเป้าการเติบโต FY2027 ซึ่งมีโอกาสชะลอลงเหลือ 8-10% ดังนั้นระยะสั้นหุ้นยังมีโอกาสถูกกดดันจนกว่าบริษัทจะแสดงหลักฐานว่าฐานผู้ใช้ AI ที่เพิ่มขึ้นสามารถแปลงเป็นการเติบโตของรายได้ได้อย่างชัดเจน

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน