Adyen และ Delivery Hero งบ 3Q26 ดีกว่าคาด แต่แนวโน้มกำไรต่างกัน

1. Adyen (ADYEN NA): รายได้เติบโตแข็งแกร่ง แต่การเร่งลงทุนกดดันแนวโน้มกำไรและราคาหุ้น

Adyen รายงานรายได้ 3Q26 เพิ่มขึ้น 23% YoY สูงกว่าตลาดคาด จากการเติบโตของธุรกิจชำระเงินและการขยายฐานลูกค้าองค์กร โดยเฉพาะธุรกิจ Platforms ที่เติบโต 46% YoY อย่างไรก็ตาม บริษัทปรับลดเป้า EBITDA Margin ปี 2026 จาก 52% เหลือ 50% และยกเลิกเป้าหมายมากกว่า 55% ในปี 2028 เพื่อเร่งลงทุนในธุรกิจใหม่ ส่งผลให้หุ้นลดลงสูงสุด 13% แม้รายได้และมูลค่าธุรกรรมดีกว่าคาด

1.1 ผลประกอบการ 3Q26 ดีกว่าคาด จากการขยายตัวของธุรกิจชำระเงินและลูกค้าองค์กร

Adyen รายงานรายได้สุทธิ 3Q26 ที่ €738.1 ล้าน เพิ่มขึ้น 23% YoY หรือ 22% เมื่อใช้อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ สูงกว่าตลาดคาด 1.2% ขณะที่มูลค่าธุรกรรมที่ประมวลผลอยู่ที่ €451.1 พันล้าน เพิ่มขึ้น 30% YoY สูงกว่าคาด 3.6% โดยรายได้จากธุรกิจเดิมเติบโตประมาณ 20% YoY ส่วนอีก 2ppt มาจากการเข้าซื้อกิจการ Talon.One และ Orb สะท้อนว่าการเติบโตยังมาจากธุรกิจหลักเป็นส่วนใหญ่

การเติบโตได้รับแรงหนุนจากทั้งสามธุรกิจ โดย Digital มีรายได้เพิ่มขึ้น 16% YoY จากลูกค้ากลุ่มท่องเที่ยวและบริการสมัครสมาชิก ขณะที่ Unified Commerce เพิ่มขึ้น 29% YoY จากการขยายบริการชำระเงินที่เชื่อมโยงช่องทางออนไลน์และหน้าร้าน ส่วน Platforms เติบโตสูงสุดที่ 46% YoY จากการขยายฐานลูกค้าแพลตฟอร์ม โดยจำนวนลูกค้าที่มีมูลค่าธุรกรรมมากกว่า €1 พันล้านต่อปีเพิ่มขึ้นเป็น 46 ราย จาก 37 รายในไตรมาสก่อน

1.2 คงเป้ารายได้ปี 2026 แต่ลดเป้ามาร์จิ้นและยกเลิกเป้ากำไรปี 2028

แม้รายได้ยังเติบโตแข็งแกร่ง แต่ Adyen คงเป้ารายได้สุทธิปี 2026 เติบโต 21–23% YoY เมื่อใช้อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ พร้อมปรับลดเป้า EBITDA Margin จากประมาณ 52% เหลือ 50% และยกเลิกเป้าหมายเดิมที่มากกว่า 55% ภายในปี 2028 เพื่อเพิ่มความยืดหยุ่นในการลงทุน โดยเฉพาะการขยายธุรกิจ Talon.One ซึ่งให้บริการระบบสมาชิกและส่งเสริมการขาย และ Orb ซึ่งให้บริการระบบเรียกเก็บเงินสำหรับองค์กร รวมถึงการพัฒนาระบบชำระเงินผ่าน AI

การลงทุนดังกล่าวทำให้บริษัทวางแผนเพิ่มบุคลากรรวม 1,000–1,100 คนในปี 2026 เมื่อรวมพนักงานจากกิจการที่ซื้อมา และคาดว่ารายจ่ายลงทุนจะอยู่ที่ 7% ของรายได้สุทธิ โดยการซื้อกิจการส่งผลกดดันมาร์จิ้นประมาณ 1ppt อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารคาดว่ารายจ่ายลงทุนจะกลับใกล้ระดับปกติหลังปี 2026

1.3 ผู้บริหารมองการลงทุนเป็นโอกาสขยายธุรกิจระยะยาว แต่ตลาดกังวลความสามารถทำกำไร

ในการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหารระบุว่าความต้องการผลิตภัณฑ์ Talon.One และ Orb สูงกว่าที่คาด และลูกค้าเดิมยังเพิ่มสัดส่วนธุรกรรมผ่าน Adyen อย่างต่อเนื่อง โดยประมาณสองในสามของการเติบโตมาจากการขยายธุรกิจกับลูกค้าปัจจุบัน บริษัทจึงมองว่าการเร่งลงทุนจะช่วยขยายบริการจากระบบชำระเงินไปสู่บริการทางการเงินและระบบจัดการลูกค้าที่ครบวงจรมากขึ้น โดยเฉพาะในสหรัฐฯ

อย่างไรก็ตาม การยกเลิกเป้าหมายมาร์จิ้นระยะกลางทำให้ตลาดขาดความชัดเจนเกี่ยวกับระยะเวลาคืนทุนและการเติบโตของกำไร ส่งผลให้หุ้นลดลงสูงสุด 13% แม้ผลประกอบการดีกว่าคาด โดยบริษัทจะประกาศเป้าหมายการเงินปี 2027 ในเดือนกุมภาพันธ์ 2027 ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญต่อการประเมินแนวโน้มกำไรและราคาหุ้น

2. Delivery Hero (DHER GR): งบ 3Q26 ดีกว่าคาด พร้อมเพิ่มเป้ารายได้และกำไร แต่ดีล Uber ยังเป็นความเสี่ยงหลัก

Delivery Hero รายงานผลประกอบการ 3Q26 ดีกว่าคาด โดยรายได้เพิ่มขึ้น 22% YoY และ GMV เพิ่มขึ้น 13.6% YoY จากการขยายตัวของ Quick Commerce และระบบสมาชิก ทำให้จำนวนคำสั่งซื้อทะลุ 1 พันล้านรายการต่อไตรมาสเป็นครั้งแรก บริษัทปรับเพิ่มเป้ารายได้ กำไร EBITDA และกระแสเงินสดปี 2026 สะท้อนการฟื้นตัวของประสิทธิภาพการดำเนินงาน อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นตอบสนองจำกัด เนื่องจากตลาดยังให้ความสำคัญกับความเสี่ยงการอนุมัติดีลเข้าซื้อกิจการของ Uber โดยเฉพาะในไต้หวัน

2.1 ผลประกอบการ 3Q26 ดีกว่าคาด จาก Quick Commerce และฐานสมาชิกที่ขยายตัว

Delivery Hero รายงานรายได้ 3Q26 ที่ €4.35 พันล้าน เพิ่มขึ้น 22% YoY บนฐานเปรียบเทียบเดียวกัน สูงกว่าตลาดคาดประมาณ 1.2% ขณะที่ GMV อยู่ที่ €13.93 พันล้าน เพิ่มขึ้น 13.6% YoY เร่งตัวจาก 11.3% ใน 2Q26 และสูงกว่าตลาดคาด 7.2% ส่วนจำนวนคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้น 11.5% YoY เป็น 1,001 ล้านรายการ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่ของบริษัท

ปัจจัยสนับสนุนหลักมาจาก Quick Commerce ซึ่งมี GMV เพิ่มขึ้น 39% YoY และคิดเป็น 19% ของ GMV รวม เพิ่มขึ้น 4ppt YoY ขณะที่ลูกค้าสมาชิกสร้าง GMV คิดเป็น 51% ของทั้งหมด เพิ่มขึ้น 13ppt YoY สะท้อนความถี่การใช้บริการที่สูงขึ้น นอกจากนี้ รายได้ยังเติบโตเร็วกว่า GMV จากการขยายธุรกิจจัดส่งสินค้าด่วนและรายได้โฆษณา ส่งผลให้แนวโน้มการทำกำไรดีขึ้น

ในรายภูมิภาค เอเชียมี GMV อยู่ที่ €5.45 พันล้าน สูงกว่าคาด 4.4% และเริ่มกลับมาเติบโตบนฐานเปรียบเทียบเดียวกัน โดยได้รับแรงหนุนจากเกาหลีใต้ ขณะที่ตะวันออกกลางมี GMV €4.43 พันล้าน สูงกว่าคาด 7% จากการขยายตัวของซาอุดีอาระเบีย ส่วนยุโรปเติบโตจากธุรกิจ Glovo และอเมริกาเป็นภูมิภาคที่เติบโตโดดเด่น โดยมี GMV €1.47 พันล้าน สูงกว่าคาดถึง 36% จาก Quick Commerce และสมาชิก PedidosYa Plus

2.2 ปรับเพิ่มเป้าหมายปี 2026 ทุกด้าน สะท้อนแนวโน้มรายได้และกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น

จากการเติบโตที่เร่งตัว Delivery Hero ปรับเพิ่มเป้าหมายปี 2026 โดยคาด GMV เติบโต 10–12% YoY จากเดิม 9–11% และรายได้เติบโต 18–20% YoY จากเดิม 17–19% ขณะที่ Adjusted EBITDA เพิ่มเป็น €980–1,020 ล้าน จากเดิม €960–1,000 ล้าน และเพิ่มเป้ากระแสเงินสดอิสระเป็นมากกว่า €300 ล้าน จากเดิมมากกว่า €250 ล้าน สะท้อนความสามารถในการเพิ่มรายได้ควบคู่กับการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น

การเติบโตในระยะถัดไปจะได้รับแรงหนุนจากการขยาย Quick Commerce โดยบริษัทมีคลังสินค้าขนาดเล็ก Dmarts ประมาณ 900 แห่ง และการเพิ่มความถี่ในการใช้บริการผ่านระบบสมาชิก ขณะที่รายได้โฆษณาช่วยเพิ่มรายได้ต่อคำสั่งซื้อโดยไม่จำเป็นต้องเพิ่มต้นทุนตามสัดส่วน ทั้งนี้ บริษัทมีเงินสด €2.6 พันล้าน ณ สิ้นไตรมาส และการปรับเงื่อนไขเงินกู้ช่วยลดภาระดอกเบี้ยประมาณ $20 ล้านต่อปี

2.3 ผู้บริหารมั่นใจกลยุทธ์ Everyday App แต่ยอมรับความไม่แน่นอนของดีล Uber

ในการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหารระบุว่ากลยุทธ์ Everyday App ซึ่งมุ่งเปลี่ยนจากแอปสั่งอาหารเป็นแพลตฟอร์มสำหรับการใช้จ่ายประจำวัน เริ่มสร้างผลลัพธ์ชัดเจน โดย GMV เติบโตเร่งตัวต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สี่ ขณะที่บริการจัดส่งสินค้าด่วน ระบบสมาชิก และการปรับปรุงความเร็วในการจัดส่งช่วยเพิ่มความถี่ในการใช้บริการและรักษาฐานลูกค้า ส่งผลให้บริษัทสร้างรายได้เพิ่มขึ้นประมาณ €1 พันล้านต่อไตรมาสเมื่อเทียบกับปีก่อน โดยไม่ต้องเพิ่มงบการตลาด

อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญที่ตลาดติดตามยังเป็นข้อเสนอซื้อกิจการของ Uber ที่ราคา €41.50 ต่อหุ้น โดยมีกำหนดรับข้อเสนอหลักถึงวันที่ 5 พฤศจิกายน 2026 และคาดว่าดีลจะเสร็จสิ้นในครึ่งหลังปี 2027 แต่การที่ไต้หวันปฏิเสธการขาย Foodpanda ให้ Grab เมื่อวันที่ 21 ตุลาคม ทำให้ตลาดกังวลว่าการเข้าซื้อ Delivery Hero ของ Uber อาจเผชิญข้อจำกัดด้านการแข่งขันเช่นเดียวกัน แม้ผู้บริหารยังไม่เปลี่ยนกำหนดการปิดธุรกรรม

3. มุมมองของ INVX: Adyen ต้องพิสูจน์การฟื้นตัวของมาร์จิ้น ขณะที่ Delivery Hero ต้องรอความชัดเจนของดีล Uber

โดยรวมเรามองว่า Delivery Hero มีแนวโน้มการดำเนินงานระยะสั้นแข็งแกร่งกว่า Adyen จากการปรับเพิ่มเป้ารายได้และกำไร ขณะที่ Adyen ยังมีศักยภาพเติบโตสูงในระยะยาว แต่การลงทุนที่เพิ่มขึ้นทำให้ตลาดต้องรอความชัดเจนของการฟื้นตัวของมาร์จิ้นในปี 2027 อย่างไรก็ตาม สำหรับราคาหุ้น Delivery Hero ความเสี่ยงการอนุมัติดีล Uber ยังเป็นปัจจัยสำคัญกว่าผลประกอบการ ทำให้ทั้งสองหุ้นมีโอกาสเติบโต แต่ยังต้องเลือกจังหวะลงทุนอย่างระมัดระวัง

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน