AEONTS – คาดกำไร 2QFY26F อ่อนแอ; ปันผลน่าสนใจ

พรีวิวกำไร 2QFY26: ลดลงทั้ง QoQ และ YoY  ใน 2QFY26 (มิ.ย.-ส.ค.) เราคาดว่ากำไรจะอยู่ที่ 730 ลบ. ลดลง 8% QoQ (จาก ECL ที่สูงขึ้น) และลดลง 8% YoY (จาก NII ที่ลดลง) ซึ่งแย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY โดยประมาณการของเราตั้งอยู่บนสมมติฐานดังต่อไปนี้

1) Credit cost: +134 bps QoQ (+36 bps YoY) มาอยู่ที่ 8.97% เพราะ NPL เพิ่มขึ้น ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากสินเชื่อเช่าซื้อของ AEON Specialized Bank (Cambodia) เราคาดว่า credit cost จะยังอยู่ในระดับสูงไปจนถึง 3QFY26 โดย AEONTS จะยกเลิกการรวมงบการเงินของ AEON Specialized Bank (Cambodia) ในช่วงสิ้นปี 2026 หลังจากสัดส่วนการถือหุ้นปรับลดลงจาก 50% มาอยู่ที่ 43% AEONTS มีการตั้งสำรอง management overlay จำนวน 140 ลบ. สำหรับการขึ้นอัตราการจ่ายบัตรเครดิตขั้นต่ำ และ 230 ลบ. สำหรับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง  ซึ่งอาจมีการกลับรายการในภายหลัง ดังนั้นเราคาดว่า credit cost จะลดลงใน 4QFY26

2) สินเชื่อ: -2% QoQ (-5% YoY) จากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น

3) ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ (NIM): +16 bps QoQ (-16 bps YoY) โดยคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงอีกเล็กน้อย

4) รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (Non-NII): +14% QoQ (+10% YoY) จากกำไรจากการขาย NPL และรายได้หนี้สูญรับคืนที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรจากการขาย NPL จะอยู่ที่ 110 ลบ. ใน 2QFY26 และจะมีกำไรเพิ่มเติมอีกเล็กน้อยใน 3QFY26

5) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Opex): -2% QoQ (ทรงตัว YoY) จากการควบคุมต้นทุน แม้ว่าจะมีค่าใช้จ่ายพิเศษจาก AMC (ECL ที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายบัญชี)

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี FY2026 ลดลง 7% เนื่องจากเราปรับสมมติฐาน credit cost เพิ่มขึ้น 15 bps เป็น 8.4% และปรับประมาณการอัตราการเติบโตของสินเชื่อลดลง 2 ppt เป็น  -2% ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี FY2026 จะอยู่ในระดับทรงตัว โดยเกิดจากสินเชื่อที่ลดลง 2%, NIM ที่ลดลง 32 bps (จากผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลง), credit cost ที่ลดลง 10 bps, non-NII ที่เพิ่มขึ้น 6% หลักๆ เกิดจากรายได้หนี้สูญรับคืนที่เพิ่มขึ้น และการควบคุมค่าใช้จ่ายที่เข้มงวด

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เพื่อสะท้อนอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ลดลงจากการหดตัวของสินเชื่อ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการ DPS ปี 2026F จาก 5.7 บาท เป็น 5.95 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 48%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.2% เราคาดว่าเงินปันผลระหว่างกาลจะอยู่ที่ 2.75 บาท (เทียบกับ 2.55 บาทใน 1HFY25) คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 2.8% ขณะที่คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนจะลดลงจาก 2.2 เท่าในปี FY2025 มาอยู่ที่ 1.9 เท่าในปี FY2026

โครงการซื้อหุ้นคืน ปัจจุบัน AEONTS มีโครงการซื้อหุ้นคืนวงเงินไม่เกิน 300 ลบ. เพื่อซื้อหุ้นคืนจำนวนไม่เกิน 2.5 ล้านหุ้น (ไม่เกิน 1% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ซึ่งจะสิ้นสุดในวันที่ 19 ต.ค. 2026 โดยจำนวนหุ้นที่ซื้อคืนสะสมอยู่ที่ 1.22 ล้านหุ้น (0.49% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด)

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS เนื่องจาก valuation น่าสนใจที่ PBV 0.8 เท่า เมื่อเทียบกับ ROE ที่ 11% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีที่ 6.2% อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027F ลดลงจาก 120 บาท เป็น 116 บาท (อิง PBV ที่ 0.95 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)