AH - 4Q67: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากรายการพิเศษ

4Q67: กำไรต่ำกว่าคาด AH รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 120 ลบ. ลดลง 13% YoY และ 41% QoQ ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 25% จากรายการพิเศษจำนวน 30 ลบ. (หลักๆ เป็นรายการด้อยค่าของภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีของการดำเนินงานในโปรตุเกส) เมื่อหักรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติของ AH อยู่ที่ 150 ลบ. ลดลง 64% YoY และ 29% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงตามอุตสาหกรรมยานยนต์ในประเทศไทยที่ซบเซา สำหรับปี 2567 AH รายงานกำไรสุทธิ 747 ลบ. (ลดลง 54% YoY) และเมื่อหักรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 763 ลบ. (ลดลง 56% YoY) AH ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.48 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.6% XD วันที่ 13 มี.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 23 พ.ค.

รายการที่สำคัญ:

• ยอดขายจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (67% ของยอดขาย) ลดลง 18% YoY และ 7% QoQ มาอยู่ที่ 4.2 พันลบ. ใน 4Q67 เพราะถูกฉุดรั้งโดยการดำเนินงานในประเทศไทยที่อ่อนแอลง (-24% YoY และ -8% QoQ) จากการผลิตรถยนต์ที่ชะลอตัวลง (-21% YoY และ -2% QoQ) ยอดขายจากการดำเนินงานในประเทศโปรตุเกสเติบโต 4% YoY และในประเทศจีนเติบโต 3% YoY
• รายได้จากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ (33% ของยอดขาย) ลดลงเล็กน้อยที่ 3% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 2.0 พันลบ. ใน 4Q67 การดำเนินงานในประเทศมาเลเซียแข็งแกร่ง (+8% YoY และ +1% QoQ) ในขณะที่การดำเนินงานในประเทศไทยอ่อนแอ (-22% YoY และ -4% QoQ)
• อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในระดับต่ำที่ 7.7% ใน 4Q67 ลดลงจาก 11.5% ใน 4Q66 และ 8.8% ใน 3Q67 จากยอดขายที่ลดลง

ปรับประมาณการกำไรลดลง ผลประกอบการที่อ่อนแอใน 4Q67 ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรปกติของ AH ลดลง 17% ในปี 2568 และ 19% ในปี 2569 เราคาดว่ากำไรปกติของ AH จะมีแนวโน้มปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องใน 1H68 เพราะถูกฉุดรั้งโดยการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยที่ชะลอตัวลง เราคาดหวังปัจจัยกระตุ้นข้างหน้า คือ: 1) การเริ่มผลิตตามคำสั่งซื้อใหม่ ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นใน 2H68 และ 2) ภาพเศรษฐกิจที่ดีขึ้นซึ่งจะช่วยหนุนความต้องการซื้อรถยนต์ในประเทศและเพิ่มคุณภาพสินเชื่อของผู้ซื้อรถยนต์ซึ่งจะทำให้สามารถเข้าถึงสินเชื่อได้มากขึ้น เรามองว่านี่จะเป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าอุตสาหกรรมยานยนต์ไทยและผลประกอบการมีแนวโน้มฟื้นตัว เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AH โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ใหม่เป็น 15 บาท/หุ้น (ลดลงจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 18 บาท/หุ้น หลังจากปรับประมาณการกำไร) อ้างอิง PE 6.2 เท่า หรือ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2556

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ 2) การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมยานยนต์หยุดชะงัก และ 3) ข้อพิพาททางกฎหมาย เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ AH มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

4Q24: Below estimates on extra items

AH reported a 4Q24 net profit of Bt120mn, down 13% YoY and 41% QoQ, 25% below market estimates due to Bt30mn extra items (mainly deferred tax impairment for Portugal operations). Excluding this, core profit was Bt150mn, down 64% YoY and 29% QoQ, dragged down by weaker sales and gross margin in tandem with a slow automotive industry in Thailand. We expect the earnings downtrend to continue in 1H25 on a continued slowing in auto production in Thailand. Neutral with end-2025 TP of Bt15/share (down from Bt18/share).

4Q24: Below estimates. AH reported a 4Q24 net profit of Bt120mn, down 13% YoY and 41% QoQ, below market estimate by 25% due to Bt30mn extra items (mainly deferred tax impairment on Portugal operations). Excluding this, core profit was Bt150mn, down 64% YoY and 29% QoQ, dragged down by weaker sales and gross margin in tandem with the poor automotive industry in Thailand. In 2024, AH reported net profit of Bt747mn (down 54%); excluding extra items, core profit was Bt763mn (down 56% YoY). AH announced a DPS of Bt0.48, 3.6% dividend yield. XD is March 13 and payment is May 23.

Highlights:

• OEM parts sales (67% of sales) fell 18% YoY and 7% QoQ to Bt4.2bn in 4Q24, weighted down by weaker operations in Thailand (-25% YoY and -8% QoQ) from slow auto production (-21% YoY and -2% QoQ). Sales from operations in Portugal grew 4% YoY and in China grew 3% YoY.
• Car dealership revenue (33% of sales) slipped 3% YoY and 1% QoQ to Bt2.0bn in 4Q24. Operations in Malaysia were strong (+8% YoY and +1% QoQ) against weak operations in Thailand (-22% YoY and -4% QoQ).
• Gross margin was weak at 7.7% in 4Q24, down from 11.5% in 4Q23 and 8.8% in 3Q24 due to the weaker sales.

Earnings cut. The weak results in 4Q24 leads us to cut our 2025F core earnings forecast by 17% and 2026F by 19%. We expect a continued earnings downtrend in 1H25 on the stagnant auto production in Thailand. Catalysts are: 1) the start of production of new orders, expected in 2H25 and 2) an improved economy, which in turn would boost domestic auto demand and HP loan quality, consequently allowing greater access to auto loans. This would clearly signal an approaching turnaround in the Thai automotive industry and earnings. We maintain Neutral on AH with a new end-2025 TP of Bt15/share (down from end-2025 TP of Bt18/share after revising earnings), based on PE multiplier of 6.2x or -1SD of historical average since 2013.

Risks. 1) Economic uncertainty derailing auto demand, 2) semiconductor shortages that disrupt auto supply chains, 3) litigation cases. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but AH is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

Download PDF Click > AH250303_E.pdf