AH - 1Q68: กำไรสุทธิดีกว่าตลาดคาด

1Q68: กำไรสุทธิดีกว่าคาด AH รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 306 ลบ. ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 155% QoQ ดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 63% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง เมื่อหักรายการพิเศษ คือ กำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออก พบว่ากำไรปกติของ AH อยู่ที่ 305 ลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 103% QoQ

รายการที่สำคัญ:

• ยอดขายจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (71% ของยอดขาย) ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 16% QoQ มาอยู่ที่ 4.8 พันลบ. ใน 1Q68 AH เปิดเผยว่าการดำเนินงานในประเทศไทยลดลง 8% YoY จากการผลิตรถยนต์ที่ชะลอตัวลง ยอดขายจากการดำเนินงานในประเทศโปรตุเกสลดลง 2% YoY และในประเทศจีนลดลง 5% YoY ปัจจัยบวกอยู่ที่การดำเนินงานในประเทศมาเลเซียซึ่งยอดขายเติบโต 33% YoY จากการเพิ่มการผลิตของ AAPICO Avee (AH ถือหุ้น 60% และบริษัทย่อยของ Proton Holdings Berhad ถือหุ้นอีก 40%)
• รายได้จากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ (29% ของยอดขาย) ลดลง 18% YoY และ 5% QoQ มาอยู่ที่ 1.9 พันลบ. ใน 1Q68 การดำเนินงานในประเทศไทยอ่อนแอ โดยยอดขายลดลง 40% YoY เพราะถูกฉุดรั้งโดยตลาดรถยนต์ในประเทศที่อยู่ในทิศทางขาลง ในขณะที่การดำเนินงานในประเทศมาเลเซียลดลง 1% YoY
• อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 9.9% ใน 1Q68 เพิ่มขึ้นจาก 9.5% ใน 1Q67 และ 7.7% ใน 4Q67 อันเป็นผลมาจากการควบคุมต้นทุนของ AH และสัดส่วนยอดขายที่ลดลงจากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำ
• ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 77 ลบ. ลดลง 28% YoY และ 25% QoQ จากการชำระคืนหนี้และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

กำไร 2Q68 มีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากปัจจัยฤดูกาล กำไร 1Q68 คิดเป็น 36% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ใน 2Q68 เราคาดว่ากำไรปกติของ AH จะเพิ่มขึ้น YoY (ดอกเบี้ยจ่ายลดลง) แต่ลดลง QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) เราคาดการณ์กำไรปกติของ AH ที่ 836 ลบ. ในปี 2568 เพิ่มขึ้น 10% YoY อย่างไรก็ดี เรามองว่ากำไรอาจมี downside จากการผลิตรถยนต์ที่ชะลอตัวลงอันเป็นผลมาจากตลาดรถยนต์ในประเทศที่อ่อนแอและความกังวลที่เพิ่มขึ้นต่อการส่งออกรถยนต์สืบเนื่องมาจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ซึ่งยังไม่มีความแน่นอน เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 15 บาท/หุ้น อ้างอิง PE 6.2 เท่า หรือ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2556

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ 2) การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมยานยนต์หยุดชะงัก และ 3) ข้อพิพาททางกฎหมาย เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ AH มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

AH reported a 1Q25 net profit of Bt306mn, down 4% YoY but surging 155% QoQ, beating market estimate by 63% due to a strong gross margin and lower interest expense. In 2Q25, we expect AH’s core earnings to grow YoY on lower interest expense but drop QoQ on seasonality. We take a more cautious stance on AH as share price shot up 10% after it released results, yet we see possible earnings downside from hiccups in auto production brought by the weak domestic auto market and growing concern for auto exports arising out of US tariffs, which remain uncertain. We rate Neutral with end-2025 TP of Bt15.

1Q25: Beat market estimates. AH reported a 1Q25 net profit of Bt306mn, down 4% YoY but surging 155% QoQ, beating market estimates by 63% due to a strong gross margin and lower interest expense. Excluding extra items from FX gain/loss, core profit was Bt305mn, up 1% YoY and 103% QoQ.

Highlights:

• OEM parts sales (71% of sales) fell 6% YoY but grew 16% QoQ to Bt4.8bn in 1Q25. AH reports an 8% YoY contraction in its operations in Thailand upon slow auto production. Sales from operations in Portugal fell 2% YoY and in China fell 5% YoY. Malaysia is the bright spot, with sales expanding 33% YoY from ramping up AAPICO Avee (60% held by AH, 40% held by a subsidiary of Proton Holdings Berhad).
• Car dealership sales (29% of sales) dropped 18% YoY and 5% QoQ to Bt1.9bn in 1Q25. Operations in Thailand were weak with a 40% YoY sales decline, dragged down by a downtrend in the domestic auto market. Operations in Malaysia slipped by 1% YoY.
• Gross margin was at 9.9% in 1Q25, up from 9.5% in 1Q24 and 7.7% in 4Q24, resulting from cost control and lower sales contribution from the car dealership business, which has a low margin.
• Interest expense was at Bt77mn, down 28% YoY and 25% QoQ, from debt repayment and lower finance cost.

2Q25 outlook to soften on seasonality. 1Q25 results accounted for 36% of our full-year forecast. In 2Q25, we expect core earnings to increase YoY (lower interest expense) but drop QoQ (on seasonality). We forecast AH’s 2025 core earnings at Bt836mn, up 10%. However, we see possible earnings downside from hiccups in auto production brought by the weak domestic auto market and growing concern for auto exports arising out of US tariffs, which remain uncertain. We maintain Neutral on AH with end-2025 TP of Bt15, based on PE multiplier of 6.2x or -1SD of historical average since 2013.

Risks. 1) Economic uncertainty derailing auto demand, 2) semiconductor shortages that disrupt auto supply chains, 3) litigation cases. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but AH is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

Download PDF Click > AH250519_E.pdf