ปัญหาการดำเนินงานของ THAI และสถานการณ์น้ำท่วมล่าสุดได้สร้างความกังวลต่อ AOT ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวลดลง 4% นับตั้งแต่วันศุกร์ที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าผลกระทบจะจำกัดจากฐานผู้โดยสารสายการบินที่มีความหลากหลายของ AOT และการลดกำลังการให้บริการของ THAI เป็นเพียงระยะชั่วคราว แม้ว่าสถานการณ์น้ำท่วมอาจกดดันความต้องการเดินทางท่องเที่ยวในระยะสั้น แต่ผลกระทบน่าจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตใน 4QFY26 และเร่งตัวขึ้นในปี FY2027 โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC ผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ และความต้องการเดินทางที่ฟื้นตัวดีขึ้น เรามองว่าราคาหุ้น AOT ที่ลดลงในช่วงที่ผ่านมาเป็นจุดเข้าซื้อที่น่าสนใจ และคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 72 บาท
Research
AOT – ผลกระทบเชิงลบระยะสั้น แต่ยังมีแนวโน้มเติบโตในระยะยาว
ผลกระทบจากการปรับลดกำลังการให้บริการล่าสุดของ THAI น่าจะมีจำกัด การขาดแคลนแรงงานอันเป็นผลจากสถานการณ์น้ำท่วมในกรุงเทพฯ ทำให้ THAI ประสบปัญหาด้านการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องกับการจัดการสัมภาระและบริการขนส่งสินค้า ส่งผลให้ THAI ประกาศปรับลดกำลังการให้บริการลง 30-40% ตั้งแต่วันที่ 29 ก.ย. โดยการปรับลดกำลังการให้บริการครั้งนี้เป็นเพียงมาตรการชั่วคราว เพื่อเร่งจัดการสัมภาระตกค้างให้แล้วเสร็จภายใน 72 ชั่วโมง และคาดว่าการดำเนินงานและเที่ยวบินต่างๆจะกลับสู่ภาวะปกติภายใน 7 วัน ประเด็นดังกล่าวได้ก่อให้เกิดความกังวลในตลาดเกี่ยวกับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อการดำเนินงานของ AOT อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ของเราชี้ว่าผลกระทบน่าจะมีจำกัด โดยผู้โดยสารระหว่างประเทศเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนรายได้และกำไรของ AOT เมื่อใช้ข้อมูลผู้โดยสารตามต้นทางและปลายทาง (Origin/Destination) แทนการพิจารณาตามสัญชาติของผู้โดยสาร เพื่อประเมินผลกระทบจากการลดความถี่เที่ยวบินของ THAI เราพบว่า: (1) แม้ THAI จะเป็นสายการบินระหว่างประเทศรายใหญ่ที่สุดที่สนามบินของ AOT แต่คิดเป็นสัดส่วน 16.5% ของผู้โดยสารระหว่างประเทศทั้งหมด (8M26) สะท้อนถึงฐานผู้โดยสารสายการบินที่มีความหลากหลายของ AOT (2) ตลาดต้นทางสำคัญอย่างจีนได้รับผลกระทบค่อนข้างจำกัด เนื่องจาก THAI ไม่มีส่วนแบ่งตลาดสูงในตลาดนี้ ในขณะที่การลดกำลังการให้บริการในตลาดสำคัญทั้งของ AOT และ THAI อย่างอินเดียและญี่ปุ่นยังอยู่ในระดับจำกัด และ (3) เรายังคงติดตามการปรับลดกำลังการให้บริการในเส้นทางยุโรป แม้คาดว่าผลกระทบต่อ AOT จะอยู่ในวงจำกัด เนื่องจากผู้โดยสารจากยุโรปคิดเป็นสัดส่วน 12% ของผู้โดยสารระหว่างประเทศทั้งหมด ทั้งนี้เมื่ออิงกับข้อมูลจากผู้บริหารของ THAI ที่ระบุว่าจะลดกำลังการให้บริการลง 30% เป็นระยะเวลา 7 วัน เราประเมินว่าจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อประมาณการจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT ในปี FY2027 ที่ 80.2 ล้านคน เพียง 0.1% และกระทบต่อประมาณการกำไรปี FY2027 ราว 0.2%
ผลกระทบระยะสั้นจากเหตุการณ์น้ำท่วมยังคงอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เหตุการณ์น้ำท่วมล่าสุดไม่ได้ส่งผลกระทบให้เกิดความเสียหายต่อสนามบินโดยตรง แต่อาจส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทางท่องเที่ยวขาเข้าในระยะสั้นจากการที่นักท่องเที่ยวต่างชาติบางส่วนเลื่อนการเดินทางมายังประเทศไทย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าความต้องการเดินทางจะถูกเลื่อนออกไปเพียง 1-2 สัปดาห์ก่อนที่จะกลับสู่ภาวะปกติ นอกจากนี้ ความต้องการเดินทางยังมีปัจจัยสนับสนุนจากกิจกรรมสำคัญในช่วงไฮซีซั่น ได้แก่ การประชุมประจำปีของ IMF-World Bank Group (12-18 ต.ค.) และเทศกาล Tomorrowland Thailand (11-13 ธ.ค.) การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่า หากอัตราการเติบโตของผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT ในเดือนต.ค. ชะลอลงมาอยู่ที่ 0% YoY ถึงระดับ -5% เทียบกับสมมติฐานกรณีฐานของเราที่ +5% YoY จะส่งผลทำให้กำไรปี FY2027 ปรับลดลง 0.6-1.3% สะท้อนว่าความเสี่ยง downside ยังอยู่ในระดับจำกัด
กำไรจะกลับมาอยู่ในทิศทางขาขึ้นใน 4QFY26 และปี FY2027 เราคงมุมมองว่ากำไรของ AOT จะกลับมาเติบโตใน 4QFY26 (ก.ค.-ก.ย. 2026) โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของกำไรเชิงโครงสร้างจากการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC ผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ ประโยชน์เต็มปีจากการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC จะผลักดันให้กำไรปกติของ AOT เพิ่มขึ้น 57% YoY ในปี FY2027 เรายังคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ไว้ที่ 72 บาท อ้างอิงการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF โดยใช้ WACC ที่ 8.0% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.0%
ความเสี่ยงที่สำคัญ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวทั่วโลกที่อาจส่งผลให้ความต้องการเดินทางลดลง ความเสี่ยงด้าน ESG ได้แก่ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) และประเด็นด้านสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)