Stock Note - AU บมจ. อาฟเตอร์ ยู

ก่อนไปคิดอะไร

• บริษัทตั้งเป้ายอดขายและแผนดำเนินธุรกิจเพื่อดันการเติบโตปี 2569 อย่างไร หลัง 4Q68 AU มีกำไรสุทธิ 34 ลบ. แย่กว่าเราและตลาดคาด โดยหดตัว 35%QoQ ซึ่งแม้ยอดขายเติบโต 5%QoQ จากเข้าสู่ High Season แต่ถูกหักล้างหมดด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดและ SG&A สูงกว่าคาดจากออกสินค้าใหม่ซึ่งมีต้นทุนสูงกว่าสินค้าเดิมและบันทึกค่าผลประโยชน์พนักงานสูงราว 15 ลบ. อีกทั้งมีค่าทำตลาดสินค้าใหม่ ขณะที่กำไรหดตัวแรง 60%YoY จากยอดขายรวมที่ลดลง 4.5%YoY โดยแม้จะรับรู้ยอดขายจาก non-café (ร้าน 7-11, บนเครื่องบิน THAI) เพิ่มขึ้น 28%YoY แต่ถูกหักล้างด้วยยอดขายร้านคาเฟ่ที่ลดลง 12%YoY หลังยอดขายสาขาเดิมหดตัว 12.4%YoY จากกำลังซื้อไทยอ่อนแอและมียอดขายจากลูกค้าต่างชาติลดลงราว 20%YoY สอดคล้องจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติมาไทยลดลง อีกทั้งอัตรากำไรขั้นต้นยังลดลงเป็น 57.6% จาก 64.5% ใน 4Q67 หลังมีการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนยอดขาย non-café ซึ่งมีมาร์จิ้นต่ำกว่าร้านคาเฟ่ อีกทั้งยังมี SG&A/Sales สูงขึ้นเป็น 47.8% จาก 42.2% ใน 4Q67 หลังมีผลประหยัดต่อขนาดลดลงจากยอดขายสาขาเดิมหดตัวหนัก กดดันให้ปี 2568 มีกำไรปกติ 204 ลบ. หดตัว 31%YoY แย่กว่าคาด
  
  

หลังไปได้อะไร

• ปี 2569 ผู้บริหาร AU ตั้งเป้ายอดขายเติบโตอย่างน้อย 10%YoY ปัจจัยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของยอดขายทั้ง Café และ non-café หลังมีแผนเพิ่มสินค้าใหม่ และขยายสาขา (ร้าน After You 5 สาขา ลูกก๊อ 15 สาขา) รวมทั้งคาดยอดขายสาขาเดิมจะพลิกโต 5-10%YoY จากกำลังซื้อที่ดีขึ้นและต่างชาติกลับมาเที่ยวไทยเพิ่มขึ้น สำหรับแผนขยายร้านแฟรนไชส์ในเมืองดูไบยังอยู่ระหว่างเจรจาซึ่งคาดเปิดบริการได้ในปีนี้ ส่วนแฟรนไชส์ในกัมพูชา 1 แห่งปัจจุบันปิดชั่วคราวแต่ไม่กระทบต่อผลการดำเนินงาน เพราะมีสัดส่วนรายได้ < 1% ขณะที่แผนลงทุนปีนี้ตั้งไว้ 100-200 ลบ. สำหรับขยายสาขาและสร้างออฟฟิศ ซึ่งแหล่งเงินที่ใช้มาจากเงินสดในมือและ CFO ที่มีรวมกันกว่า 750 ลบ.
• แม้ 1Q69 คาดกำไรปกติเติบโต QoQ หลังจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติดีขึ้นซึ่งหนุนให้คาดยอดขายสาขาเดิมพลิกเป็นบวก (ม.ค. 69 AU มียอดขายสาขาเดิมพลิกโต 10%YoY) และจะไม่มีบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษเกี่ยวกับพนักงานเช่น 4Q68 แต่คาดกำไรจะยังหดตัว YoY จากฐานปีก่อนสูง อีกทั้งช่องทาง non-café ซึ่งมีสัดส่วนยอดขายเพิ่มต่อเนื่องมีมาร์จิ้นต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับช่องทาง café ทำให้มาร์จิ้นโดยรวมให้แย่กว่าคาด เพื่อยึดหลักระมัดระวัง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 จากเดิมราว 9% อย่างไรก็ดี ภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 2569 AU มีกำไรสุทธิ 232 ลบ. พลิกเติบโต 8%YoY จากฐานต่ำปีก่อนและยอดขายสาขาเดิมที่กลับมาเติบโตดีขึ้น
• ความเสี่ยงสำคัญ คือ การขยายสาขาและแฟรนไชส์ต่ำกว่าคาด, ธุรกิจร้านขนมหวานและร้านกาแฟแข่งขันสูง, ความเสื่อมนิยมในตัวสินค้า และ/หรือ กระแสดูแลสุขภาพที่มีมากขึ้น, ส่วนราคาน้ำตาลที่สูงขึ้นคาดกระทบจำกัด หลังมีต้นทุนน้ำตาลคิดเป็นราว 1% ของต้นทุนผลิต ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและรักษาสิ่งแวดล้อม (E) และการจัดการด้านความปลอดภัยและความรับผิดชอบต่อลูกค้า (S)