Alibaba รายงานรายได้ 2Q25 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเพียง +2% YoY ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานลดลง -3% YoY ต่ำกว่าที่ตลาดคาด อย่างไรก็ดีมีการเติบโตโดดเด่นในธุรกิจ AI และ Cloud โดยรายได้จาก AI-related products โตสามหลัก และ Cloud โต +26% ดีกว่าที่คาด นอกจากนี้มีรายงานว่าบริษัทพัฒนา AI chip ของตนเอง ซึ่งอาจแข่งขันกับ Huawei และ Nvidia ในจีน เรามองว่า แม้ Cloud และ AI เป็นจุดแข็งที่ช่วยสร้างความเชื่อมั่น แต่มาร์จิ้น Cloud ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม (8.8% เทียบกับกลุ่ม 16%) และยังไม่ Monetization ชัดเจนในอนาคต ขณะที่ธุรกิจอีคอมเมิร์ซยังคงเป็นฐานรายได้หลักและเผชิญแรงกดดันจากการแข่งขันด้านราคา ในเชิงของปัจจัยพื้นฐาน เราแนะชะลอติดตามดูการแข่งขันด้าน e-commerce ให้น้อยลงก่อน
Markets
Alibaba (9988.HK)
ภาพรวมผลประกอบการ 2Q25
Alibaba (-) AI และ Cloud หนุนผลประกอบการ แม้สงครามราคาอีคอมเมิร์ซกดดัน โดยรายได้เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเพียง +2% YoY ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานลดลง -3% YoY ต่ำกว่าที่คาด แต่สามารถชดเชยด้วย การเติบโตโดดเด่นในธุรกิจ AI และ Cloud โดยรายได้จาก AI-related products โตสามหลัก และ Cloud โต +26% ดีกว่าที่ตลาดคาด ธุรกิจหลักอีคอมเมิร์ซยังถูกกดดันจากการแข่งขันรุนแรง ซึ่งทำให้ Ele.me ต้องทุ่มเงินอุดหนุนเพื่อรักษาส่วนแบ่ง
แนวโน้ม ปัจจัยหนุน และความเสี่ยง
แนวโน้ม ยังคงมุ่งเน้นการลงทุนใน Cloud ที่กำลังกลับมาเป็น growth story หลังจากแสดงศักยภาพการเติบโตแข็งแกร่งใน 2Q25 และการลงทุน Capex ที่สูง แม้ quick commerce ยังขาดทุนมหาศาล แต่ผู้บริหารมั่นใจว่าการปรับปรุง unit economics จะช่วยลดการเผาผลาญเงินสดตั้งแต่ปลายปีนี้
ปัจจัยหนุน ความเป็น hyperscaler ที่ใหญ่สุดในจีน และการ synergy กับ ecosystem Taobao/Tmall
ความเสี่ยง การที่ quick commerce cannibalize ธุรกิจ eCommerce เดิม และการแข่งขันที่รุนแรงจาก Meituan และ JD