BAM – 2Q68: กำไรเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดตามคาด

2Q68: กำไรเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY และ QoQ BAM รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 1.29 พันลบ. เพิ่มขึ้น 184% YoY และ 497% QoQ ตามคาด

รายการที่สำคัญ:

1) ผลเรียกเก็บรวมทั้งหมดเพิ่มขึ้น 76% YoY และ 118% QoQ มาอยู่ที่ 6.96 พันลบ. ใน 2Q68 โดยหลักๆ เกิดจากการขายที่ดิน (NPA) แปลงใหญ่ในราคา 1.45 พันลบ. และการได้รับชำระหนี้จำนวน 2.8 พันลบ. ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการปรับโครงสร้างหนี้ของลูกหนี้ NPL รายใหญ่

2) รายได้ดอกเบี้ยค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ ใน 2Q68 อย่างไรก็ตาม ส่วนที่รับเงินแล้วเพิ่มขึ้น 139% YoY และ 167% QoQ แต่ส่วนที่ค้างรับลดลง 88% YoY และ 88% QoQ กำไรจาก NPL ลดลง 52% YoY และ 43% QoQ ใน 2Q68 อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPL ลดลง 26.86 ppt YoY และ 23.18 ppt QoQ เหลือเพียง 8.17%

3) กำไรจาก NPA เพิ่มขึ้น 138% YoY และ 381% QoQ ใน 2Q68 อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPA เพิ่มขึ้น 29.77 ppt YoY และ 38.06 ppt QoQ สู่ระดับสูงเป็นพิเศษที่ 69.73%

4) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 10 bps YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 3.6% ใน 2Q68

5) credit cost (ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) เพิ่มขึ้น 59 bps YoY และ 63 bps QoQ มาอยู่ที่ 0.78% ใน 2Q68 สะท้อนถึงนโยบายตั้งสำรองตามหลักความระมัดระวังเพื่อรองรับเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

6) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น 64 bps YoY และ 90 bps QoQ มาอยู่ที่ 22.15% ใน 2Q68 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 27% YoY และ 46% QoQ ใน 2Q68

แนวโน้มกำไร 2H68 และปี 2568 กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 67% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2H68 จะลดลง HoH จากการจัดเก็บเงินสดจาก NPL และ NPA รายใหญ่ได้น้อยลง BAM คาดว่าจะสามารถจัดเก็บเงินสดจาก NPL และ NPA รายใหญ่ได้อย่างละประมาณ 1 พันลบ. ใน 3Q68 และ 4Q68 เรายังคงคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 40% ซึ่งอิงกับการคาดการณ์ผลเรียกเก็บที่เพิ่มขึ้น 17% อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง และต้นทุนทางการเงินที่ทรงตัว

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า BAM จะจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นจาก 0.35 บาท/หุ้น ในปี 2567 เป็น 0.5 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 72%) ในปี 2568 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 5.95%

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 8 บาท (อิงกับวิธี DDM)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่

2Q25: Exceptionally robust, as expected

As expected, 2Q25 earnings rose robustly as the result of an exceptionally high cash collection from a large NPA and an NPL and we expect a fall in 2H25 earnings HoH on less cash collection on large NPLs and NPAs. Dividend yield in 2025 is expected to be decent at 5.95%. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt8. We believe the exceptionally good 2Q25 results have been priced in and are unsustainable.

2Q25: Up robustly YoY and QoQ. In line with expectations, BAM reported 2Q25 earnings of Bt1.29bn, surging 184% YoY and 497% QoQ.

Highlights:

1) Total cash collection shot up 76% YoY and 118% QoQ to Bt6.96bn in 2Q25 upon recording Bt1.45bn from the sale of land from a large NPA and Bt2.8bn from a major NPL debtor as part of a debt restructuring agreement.

2) Interest income was essentially flat YoY and QoQ in 2Q25. Within this, the cash portion rose 139% YoY and 137% QoQ but the accrual portion shrank 88% YoY and 88% QoQ. Gain on NPLs fell 52% YoY and 43% QoQ in 2Q25. Gross margin on NPL cash collection fell 26.86 ppt YoY and 23.18 ppt to merely 8.17%.

3) Gain on NPAs rose 138% YoY and 381% QoQ in 2Q25. Gross margin from NPA cash collection rose 29.77 ppt YoY and 38.06 ppt QoQ to an exceptional high of 69.73%.

4) Cost of funds rose 10 bps YoY and QoQ to 3.6% in 2Q25.

5) Credit cost (excluding accrued interest) rose 59 bps YoY and 63 bps QoQ to
0.78% in 2Q25, reflecting a prudent provisioning policy to factor in the weak macro outlook.

6) Cost to income ratio rose 64 bps YoY and 90 bps QoQ to 22.15% in 2Q25. Opex decreased 27% YoY and 46% QoQ in 2Q25.

2H25 and 2025F earnings. 1H25 earnings accounted for 67% of our full-year forecast, but we expect 2H25 earnings to fall HoH with lower large cash collection from large NPLs and NPAs. BAM expects cash collection from large NPLs & NPAs at ~Bt1bn each in 3Q25 and 4Q25. We maintain our 2025F earnings growth of 40% on an expected 17% rise in cash collection, lower gross margin and stable cost of funds.

Decent dividend yield. We expect BAM to raise DPS from Bt0.35 in 2024 to Bt0.5 (72% payout) in 2025, translating to a decent dividend yield of 5.95%.

Maintain Neutral with an unchanged TP of Bt8 (based on DDM).

Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players.

Download EN version click >> BAM250814_E.pdf