BAM – 3Q26: ผลประกอบการน่าผิดหวัง

3Q26: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากกำไร NPA กำไรสุทธิ 3Q26 ของ BAM ลดลง 14% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 9% YoY ต่ำกว่า INVX คาด 15% และต่ำกว่าตลาดคาด 37% กำไรสุทธิที่ออกมาต่ำกว่าคาดเป็นผลมาจากกำไรจาก NPA ที่ต่ำกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

1) ผลเรียกเก็บ: ใน 3Q26 ผลเรียกเก็บรวมรวมเพิ่มขึ้น 4% QoQ และทรงตัว YoY ที่ 3.6 พันลบ. ผลเรียกเก็บจาก NPL ลดลง 5% QoQ และ 13% YoY ขณะที่ผลเรียกเก็บจาก NPA เพิ่มขึ้น 17% QoQ และ 17% YoY

2) การบริหารจัดการ NPL: รายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 4% QoQ แต่ลดลง 8% YoY กำไรจาก NPL เพิ่มขึ้น 32% QoQ แต่ลดลง 58% YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บ NPL เพิ่มขึ้น 4.97 ppt QoQ แต่ลดลง 19.19 ppt YoY

3) กำไรจาก NPA ลดลง 24% QoQ และ 12% YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บ NPA ลดลง 10.22 ppt QoQ และ 7.53 ppt YoY

4) ECL เพิ่มขึ้น 5% QoQ (-49% YoY)

5) ต้นทุนทางการเงินลดลง 6 bps QoQ และ 73 bps YoY

6) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) เพิ่มขึ้น 6% QoQ (+4% YoY) จากขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ที่เพิ่มขึ้น

ปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง แต่ยังคาดว่ากำไร 4Q26F จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง 4% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q26 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะลดลง 25% จากฐานสูงเป็นพิเศษในปี 2025 อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่าผลเรียกเก็บใน 4Q26 จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากดีลขนาดใหญ่มากกว่า 10 ดีลใน pipeline ซึ่งบางดีลเลื่อนมาจาก 3Q26

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า DPS ปี 2026F จะอยู่ที่ 0.38 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 90%) เทียบกับ 0.50 บาทในปี 2025 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 89%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ยังแข็งแกร่งที่ 6%

คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAM ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 6 บาท อิงวิธี DDM โดยใช้สมมติฐาน cost of equity ที่ 8.2% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่